SpaceX引爆空中竞赛，光威复材迎来高光时刻？

长斜坡上覆盖着厚厚的积雪，这更多的是关于时间和空间的选择。

作者：吴贵

编辑：严宇

01轨道从1到10

太空探索技术公司的商业奇迹。

北京时间5月31日凌晨3点，在佛罗里达州卡纳维拉尔角，世界上最大的载人飞船“龙”号成功将宇航员送上天堂，这是首次商业太空飞行。马斯克的太空探索技术公司再次创造了历史，并引爆了媒体。商业航空航天已经成为新的大国竞争的必备品。

这一事件无疑会增加商业航天公司的关注度，但蓝箭、星光等国内领先的商业航天公司尚未上市，因此资本市场可能会将重点转移到C919和航空发动机等间接相关领域。

除主题外，综合考虑基本面，去年以来持续关注的碳纤维龙头广威复合（300699，股吧）或将再次迎来投资机会期。

2019年4月底，作者写了一篇题为《广威复合材料：领先机构追求的碳纤维领导者》的文章，提供了一个关键的提醒。在过去的一年里，公司一步一步地翻了一番，这不是一只绝对的牛股，但很少有起伏，这可以被认为是一种稳定的幸福。

从1点到10点是另一个故事吗？

在之前对瑞科激光（300747，谷霸）的分析中，讨论了“进口替代”的三个层面：

从0到1，这一领域的突破是从无到有实现的。该行业的特点是难度高、不确定性大，但一旦取得突破，增长速度极快。半导体是一个典型的代表，它在市场上的价值往往很高，波动很大。

从1到10，该领域的本地化已经奠定了一定的基础。该行业的特点是，由于国产化的突破，产品价格下降，国产品牌份额增加，市场将给予该行业相对较高的估值。与此同时，由于持续的怀疑，也出现了显著的波动。大多数增长型行业都具有这一特点。

从10个到100个，国产品牌已经成功地占据了中国这一领域的榜首。市场不再质疑他们的技术实力和行业地位，他们的股权也相对来说是一匹白马。发展的关键在于他们能否进一步增加在中国的份额，甚至在全球竞争中代表中国。代表公司包括万华化工（600309，股吧）和潍柴动力（000338，股吧。

广威复合材料生产的碳纤维属于“从1到10”的类别，最大的海外竞争对手是美国的哈奇和日本的东丽。由于其重量轻、强度高、耐热性好、成本高的特点，碳纤维最重要的应用领域是航空航天。

由于涉及国防和安全，它是一种高度禁止进口的材料。幸运的是，中国一直非常重视碳纤维的国产化，因此与全球领先的技术只有代际差距。经过市场化运作，一些公司的竞争实力迅速增强，如广威复合、中建科技（300777，股吧）、中航高科（600862，股栏）。

从财务数据可以看出，广威复合在2017年完成上市后，不仅业绩没有任何改善，而且实现了稳定增长。尤其是在2019年，该公司的净资产收益率超过15%，打消了人们对其是否创造价值的疑虑。目前，广威已经确立了国内领先地位，以风电碳梁为代表的民用产品也进展顺利。

关键财务数据和一致预期

02长坡电路

关于广威复合材料的基本逻辑和碳纤维的基本分析，在去年的文章中有很多讨论。本文将不再详细阐述这些问题，而是主要讨论新的问题。

碳纤维是长坡赛道

在大多数高科技领域，很难成为赢家，因为后来者会从事颠覆性的技术创新。然而，碳f……

er赛道仍然属于技术领域相对缓慢的技术转型，这导致了美国哈奇等大股的出现。2002年后，哈奇公司的股价远远超过了其客户波音公司和洛克希德·马丁公司，到2019年，其股价上涨了80倍，成为超级牛股。

由于下游客户对产品安全性和可靠性的严格要求，以及该行业相对缓慢的技术转型，该行业的先锋有着深厚的护城河，这使得它有可能成为一条不拥挤的赛道。

此外，这也是一个具有超长增长期的典型行业。哈奇公司数据中的商业航空图表清楚地说明了这一趋势。图中的底线反映了纤维产品的升级，而图中的百分比反映了碳纤维材料和大型飞机单价的上涨。无论是军用还是民用，这个行业都有至少10年的增长期。

碳纤维产品的升级与应用

做时间的朋友

2020年，由于去全球化趋势的兴起，外部形势的不稳定性加剧。自年初以来，广威复合材料的增速增长了30%，属于“无声财富”类别。最近，太空探索技术公司和中美争端等热点事件频发，这可能会增加对军工领域的关注。

但除了短期的情绪，我更看重的是长期成长带来的价值。

投资中常有一句话被称为时间的朋友，但在现实中，知易行难。以广威复合为例，作为机构爱情票，知名机构往往能进入前十，但一般不会长期持有。笔者认为，制约持有周期的一个主要因素仍然是估值。

经过近年来的快速业绩增长，该公司的估值已从2017年的140倍PE的峰值下降到最近的不到60倍PE，但仍然不便宜。短期持有势必会因为波动带来相对糟糕的体验。我们可以从更大的角度来处理这个问题。

美国的哈奇公司和广威公司完全可以相提并论。从收入来看，广威2012年的收入仅为哈奇的4%，到2019年占到了十分之一。尽管增长迅速，但这仍然是一个小现象。即使不考虑碳纤维行业过去10年的高增长，广威复合仍有10倍的长期空间与美国可比公司进行比较。

除了股价之外，对时间的执着还体现在公司的认知上。因为广威复合材料从鱼竿起家，甚至在碳纤维领域顽强坚持，最终成功进军军事和风电领域。光味本身就是一个选择坚守轨道的苦行僧。

总之，长坡的大雪更多的是选择时间和空间，这通常被称为“成为时间的朋友”。至于答案，这是一个仁智问题，对错都没有意义。

广威复合材料公司与美国哈奇公司的收入比较

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