汽车融资租赁服务商喜相逢二度递表，滴滴持股超5%并拥有一项排他权利

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本文为首次公开募股早期知识原创

作者| Stone Jin

据首次公开募股消息，汽车融资租赁服务提供商西厢峰集团有限公司于7月21日向香港联交所再次提交招股说明书，拟在主板上市，东兴证券为独家保荐人。

事实上，这是Joy Meets第三次对资本市场发起冲击。2019年12月31日，Xi会见了香港联合交易所，并向其提交了第一份申请。然而，在接下来的六个月内没有更新，因此该申请在六月底失效。

2015年12月11日早些时候，西厢峰在新三板上市，股票代码为834499。考虑到在香港联交所上市有助于提高品牌知名度、提升公司形象、加强公司治理，以及新三板股票交易量较低，西厢峰于2016年12月15日从新三板退市，当时市值为13.4亿元。

聚焦二三线及以下城市，市场占有率1.8%

招股书显示，成立于2007年的喜祥丰已从单一的汽车融资租赁服务提供商转型为汽车服务提供商，提供与汽车零售、汽车融资、汽车相关服务相关的多种解决方案，主要分为汽车零售和融资以及汽车相关服务两大类。

其中，前者是指在欢聚期间，通过直营店、汽车代理商、淘车App等直接融资租赁的方式销售有库存的汽车；后者主要提供汽车运营租赁服务（包括新能源汽车共享服务）、汽车相关软件销售以及其他汽车相关服务。

从喜祥丰的业务发展轨迹来看，2012年之前，喜祥丰主要通过经营租赁提供汽车租赁服务。鉴于中国汽车金融业的市场规模不断扩大，自2012年以来，Xi已将其商业模式转向汽车零售和融资，通过直接融资租赁销售汽车。

2017年，Xi开始通过淘气App运营其汽车零售和融资业务的在线渠道，并于当年年底通过该App完成其第一笔在线汽车交易；2018年，Xi开始提供汽车共享服务，包括按分钟或汽车定价和收费的Xi新能源汽车。

值得注意的是，2018年底，Xi会面，滴滴达成商业合作，并开始为叫车服务提供租车解决方案。在这一年里，滴滴也成为了一个快乐的投资者。

在采购模式上，喜祥丰主要通过中央汽车采购安排进行购车，这意味着总部根据各销售门店的预期需求和库存水平，整合并安排每月购车，以获得供应商更好的条件和折扣。Xi认为，汽车集中采购模式可以降低运营成本。

截至目前，喜祥丰在全国25个省级行政区拥有63家零售店，其中一线城市1家，二线城市30家，三线及以下城市32家。

除了自营销售点，快乐邂逅还聘请加盟店来推广其产品和服务。截至2020年4月30日，Xi已与321家代理商签订代理协议。

卓思咨询的报告显示，以2019年的交易额计算，喜享丰在中国第三方汽车零售融资租赁公司中排名第9，市场份额为1.8%。

零售和租赁业务毛利率约为30%，不良资产率为0.5%

2017年至2019年，快乐在一起的营业收入分别为7.83亿元、10.23亿元和10.76亿元；净利润分别为6081万元、5944万元和1534万元。

2020年前四个月，受疫情影响，欢聚会收入1.85亿元，较2019年同期下降46.7%；

同期，快乐邂逅净亏损1350万元，而2019年前四个月实现净利润407万元。

从收入构成来看，2017年至2019年，汽车零售和融资服务收入占比分别为99.1%、95.0%和89.1%；其中，以融资租赁方式出售的汽车所占比例超过60%。

这部分收入主要来自喜祥丰通过直接融资租赁向其融资租赁客户销售和租赁汽车。Xi收到订单后，要求客户作为承租人支付首付款，包括首月付款、服务费和首付款；之后，将车租给客户，并按月收取租金作为回报。租赁期满后，在结清所有未付款项后，汽车所有权将转移给客户。

毛利率方面，西峰2017年至2019年的整体毛利率分别为30.1%、30.3%和33.9%。其中，汽车零售和融资的毛利率分别为30.0%、27.4%和31.5%，低于整体毛利率。

从用户档案来看，汽车零售和融资业务的客户主要是来自二三线及以下城市的个人客户，年龄在20-40岁之间，他们寻求中低端车型，这些客户的信用评级普遍较低；滴滴的叫车司机也需要购买叫车服务，这使他们成为另一个主要客户群体。

正因为如此，风险控制和管理能力对于任何专门从事汽车融资租赁服务的服务提供商来说都至关重要，也极具争议。

为此，Xi选择在租赁前信用风险管理系统和租赁后信用风险管理体系之间进行双边统计和数据交换。租赁后信用风险管理系统识别出的任何违约或违法行为的统计数据将同时传输到租赁前信用风险管理体系，以识别并避免在租赁前阶段接受具有类似背景的潜在客户，以改进未来的信用风险分析和评估。

2017年至2019年以及2020年前四个月，快乐邂逅的不良资产率分别为0.8%、0.8%、0.5%和1.5%；卓思咨询的一份报告显示，同期该行业的平均不良资产率分别为1.0%、0.8%、0.6%和1.8%。

此外，在2017年至2019年和2020年前四个月的提前终止合同中，Xi成功回收和销售、租赁或用作商用自用汽车的比率分别为99.0%、97.5%、91.4%和75.9%，相当于98.7%、96.2%、85.2%，以及同期因提前终止合同而产生的未偿融资租赁应收款的75.4%。

滴滴投资5000万元持股5%以上，在国内市场渗透率较低

与优信二手车、大寿汽车等上市公司或独角兽公司相比，无论是规模还是知名度，喜祥丰都无法与行业顶级玩家相提并论。

但毕竟，滴滴的投资者身份给它带来了更多的可能性和更多的关注。

根据招股说明书，2018年11月27日，西厢峰与滴滴的全资子公司北京车盛科技有限公司签署了增资协议。当时，滴滴以3000万元认购了喜祥丰3.41%的股份；2019年12月2日，北京车盛离岸控股公司Hit Drive又投资了2000万元人民币或等值的香港。

IPO前，滴滴全资子公司Hit Drive合计持有喜享丰5.13%的股份，滴滴投融资负责人邱去飞担任喜享丰的非执行董事。

值得注意的是，在与滴滴签署的投资协议中，西峰赋予滴滴多项特殊权利，包括优先购买权、优先购买权，继续经营权、清算权、反稀释权、知情权、最优惠投资权、董事任命权、赎回权、否决权，这些权利在上市后将无法存续；

另一方面，特别赎回权在Xi首次申请在证券交易所上市时终止，上市后不再继续。

除了投资协议中的这些常见条款外，滴滴还有一项上市后可以存续的权利——Happy Encounter或Happy Encounter的现有股东向滴滴的任何竞争对手转让股份，以及Happy Incounter向滴滴的任何竞争对手增资或接受任何投资，必须首先获得滴滴的书面同意才能执行。

也就是说，滴滴在与西美的增资协议中明确表示存在排他性，滴滴的任何竞争对手都将不再是西美的股东。

卓思咨询的报告显示，中国零售汽车融资租赁的渗透率一直在提高，但与成熟市场相比仍相对较低。

在中国，在政策的推动下，随着市场对新车融资选择的接受度不断提高，零售汽车融资租赁的贷款量市场规模已从2015年的40万增长到2019年的180万。零售汽车融资租赁的渗透率已从1.5%提高到5.4%，而2019年美国零售汽车融资租的渗透率为34.0%。

预计到2024年，按贷款量计算，中国零售汽车融资租赁市场规模将达到220万辆，2019年至2024年复合年增长率为4.3%。

这也意味着，对于汽车融资租赁市场的所有参与者来说，市场增长仍在持续；然而，根据目前的市场反馈，在合规性和操作方法方面似乎存在重大问题。

Xi在招股说明书中表示，首次公开募股筹集的资金将主要用于购买额外的车辆（计划分配约70%用于购买乘用车，另30%用于购买叫车服务），以抓住汽车零售和融资市场以及叫车平台市场的增长潜力；用于扩大销售网络，提高市场渗透率；用于引入新技术和升级相关软件和应用程序；以及用于运营费用和其他一般用途。

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