与机构同行，聚焦新能源车行业

疫情难以改善新能源汽车的长期高能见度

生产|每日财务报告

作者|刘玉晨

在最近的市场飙升之后，出现了调整。《每日财报》综合了各家机构的观点，大家对长期慢牛基本达成共识。此外，在具体投资标的方面，新能源汽车的硬件制造和苹果的产业链也是机构配置的重点。今天，我们将重点分析新能源汽车行业。

2012年，国务院发布实施了《节能与新能源汽车产业发展规划》，标志着中国新能源汽车发展的开始。八年过去了，经过一系列的波折，尽管汽车制造的实力并不领先，但产业链上的相关公司最终积累了一些技术和经验。

提升行业景气度的核心逻辑：欧洲政策升温，全球有望跟进

疫情并不能改变新能源汽车长期以来的高能见度。尽管2020年上半年受到了疫情的影响，但国内新能源汽车的销量有所下降。然而，欧洲政策的持续升温仍然显示出未来的机会，这就是投资的逻辑。

2019年4月17日，欧盟通过了一项新的法律，即第2019/631号法规，要求从2020年1月1日起，中国95%的新注册乘用车的平均二氧化碳排放量降至95克/公里。碳排放超过标准的企业将面临罚款。到2021，所有新车都需要满足这一要求。从2030年开始，新注册乘用车的平均二氧化碳排放量将继续降至59.375g/km。然而，根据2017年的排放数据，各大车企距离2020/21年的排放标准还有很长的路要走。根据大众汽车的数据，与汽油和柴油汽车相比，开发纯电动汽车将有效减少碳排放，并帮助车企实现95克/公里的排放标准。

2020年5月26日，法国宣布实施一项80亿欧元的援助计划，将向购买电动汽车的消费者提供高达7000欧元的补贴；与此同时，为了鼓励公众转向混合动力或电动汽车，6月1日实施的“旧车换现金”计划将为司机提供5000欧元的奖励。2020年6月3日，德国出台1300亿欧元的经济复苏计划，要求国内所有加油站提供充电站，这可能成为世界上第一个在全国范围内实施电动汽车强制充电的国家；

此外，为了刺激电动汽车的消费，该计划将对低效燃油SUV的车主征税，并为购买价格低于4万欧元的电动汽车用户提供6000欧元的补贴。加上制造商3000欧元的补贴，德国对电动汽车的购买补贴总额最高达到9000欧元。

在碳排放压力下，2020年1-2月，欧洲新能源汽车销量同比增长124%/106%，呈现强劲增长。3月份，由于疫情的逐渐爆发，销售额有所下降，但仍实现了44%的同比增长。4月，在疫情的严格控制下，欧洲实现了3.2万辆的销量，同比仅下降12%。5月，销量4.7万辆，同比增长29%，恢复正增长。

目前，欧洲已经度过了疫情高峰期，预计销售额将逐月回升。在上海有色金属网举办的2020中国国际镍钴锂高峰论坛上，中国化工（601117，股吧）和物理动力行业协会秘书长刘延龙表示，受益于欧洲排放标准的实施，2020年欧洲新能源汽车销量预计同比增长50%，超过80万辆。

目前，新能源汽车在中国市场的销量要弱得多。由于疫情的影响，1-2月的销售额同比增长了-51%/-76%。疫情在3月至5月得到控制。由于去年同期基数较高，销售额同比增长-48%/-26%/-21%，环比分别增长408%/10%/14%，销售额逐月回升。随着复苏的持续，下半年的销售增长率将同比转正。

经过仔细考虑，中国很有可能在未来成为世界上最大的市场。原因很简单：中国是一个能源短缺国家，尤其是在原油领域，新能源汽车无疑是一个主要出口；其次，环境保护是全球共识，中国将积极推动；

最后，庞大的人口基数是市场空间的保证。基于上述逻辑，新能源汽车长期具有较强的投资价值，这是制度层面的观点。

特斯拉的产业链是重点

说到新能源汽车，特斯拉无疑是一个现象级的存在。凭借先进的产品设计和全面的技术领先，特斯拉的新能源汽车在全球销量领先，击败了美国豪华汽车市场的竞争对手。2019年，公司实现销量36.8万辆，同比增长49.8%，市场份额为12.2%，位居全球第一。排除中国市场的特殊情况，特斯拉在美国和欧洲两大主要新能源市场占据绝对领先地位。其中，Model 3是主要车型，占比81.85%。2019年，它在美国中小型豪华车市场排名第一，占比22.9%，超过了各车企中小型豪华车型的总销量。

特斯拉上海工厂于2019年1月7日破土动工，并于10月23日正式完成生产。主要生产Model 3和Model Y。预计Model 3的周产量将达到每周3000辆，年产量将达到15万辆。未来，它将增加到50万台。与美国Model 3生产线相比，国产Model 3的建设成本下降了约65%。特斯拉的本地化有望降低价格，从而推动销量的快速增长。特斯拉在中国的建厂也为国内配套企业提供了巨大的机遇。

众所周知，新能源电池的主要关注点是动力电池。就电池制造技术本身而言，特斯拉在硬件方面可能具有一定的后发优势，但在技术、研发、制造等多个方面很难具有全面的后发优点。因此，在相当长的一段时间内，特斯拉仍将对外采购电池，这不会对现有的电池行业格局产生重大影响。目前，动力电池行业集中度提升，其中以时代（300750，股霸）为首，马太效应凸显。

根据SPIR和GBII的统计，2019年全球动力电池装机容量为113.4GWh，全球顶级电池公司的市场份额持续增加。CR5从2016年的55%增至2019年的77%，CR10从2016年70%增至2019年89%。排名前十的电池公司分别是：宁德时代、松下、LG化学、比亚迪、三星SDI、国轩高科（002074，股吧）、AESC、SKI、力神和亿纬锂能（300014，股栏）。

今年3月，宁德时代证实已与特斯拉签署协议，向后者供应锂离子动力电池产品。宁德时代的CTP技术充分利用了磷酸铁锂电池的优势，其体积能量密度大幅提高，为磷酸铁锂蓄电池提供了更广阔的应用空间。这一合作使宁德时代成为特斯拉继松下和LG化学之后的第三家电池供应商。随着特斯拉与宁德时代和LGC的深度合作，松下的市场份额大概率下降。

此外，在构成动力电池的四种关键材料中，正极占比最高，约为30%，而负极、隔膜和电解质在相对稳定的条件下都占材料价格的6-8%。根据特斯拉对电池关键材料的弹性计算，电池中正极、负极、隔膜和电解质的成本比例分别为30%、6.2%、7.5%和7.9%。从全球主流电池公司的供应链来看，国内企业在四大基础材料方面都有供应。领先的正极材料包括当胜科技（300073，原料棒）、鄯善有限公司（600884，原料棒，荣白科技（688005，原料棒；

隔膜公司包括恩杰股份有限公司（002812，原料棒）、兴源材料有限公司（300568，原料棒。

除了电池系统，室内外装饰也是一个重要的细分领域。拓普集团（601689，股吧）是中国领先的NVH公司。2016年，进入特斯拉供应链，供应内饰、底盘、副车架等。在特斯拉国产产品中，该公司参与了底盘、内饰、轻量化等产品的竞标。单车匹配的价值空间打开了，它将受益于特斯拉的本地化。

戴美有限公司在全球遮阳板市场占有超过三分之一的市场份额，目前是特斯拉所有车型的独家遮阳板供应商。未来，它可能会在Model Y的头枕、扶手和天花板等软内饰配件上获得增量支持。遮阳板的单车价值也有很大的提升空间，因为Model 3的单车匹配金额仅为200元，不到Model S/X平均匹配金额的一半。

最后，让我谈谈热管理系统。汽车热管理系统主要用于冷却和温度控制，如冷却发动机、润滑油、增压空气、电子设备，以及控制驾驶室的温度。新能源汽车的热管理系统包括动力总成热管理、电动空调系统和其他热管理管道。总体而言，从传统燃料汽车到新能源汽车，汽车热管理系统变得越来越复杂，对整个汽车的重要性也越来越大。同时，新能源汽车每辆车的热管理价值将大大超过传统汽车换热系统。

本领域重点关注三华智能控制（002050，股吧）。作为全球领先的制冷空调电器零部件企业，三华智控的电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品在全球市场占有率领先。该公司的客户包括大众、梅赛德斯-奔驰、宝马、沃尔沃、通用汽车、吉利、比亚迪和特斯拉，其中该公司与特斯拉合作多年，供应电子膨胀阀、水冷板、油冷却器、油泵等产品，已确定专门为Model-3提供7个热管理组件项目。

总之，新能源汽车在全球范围内呈上升趋势，具有巨大的增量市场空间。在环境压力和能源转换的推动下，新能源汽车对传统汽车的替代有望加速。汽车和零部件公司都有机会。在汽车层面，应关注具有强大能力的顶级公司，而零部件公司应关注细分领域的领先公司，重点关注已经进入主流汽车供应体系的公司。

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标签：特斯拉Model 3大众比亚迪奔驰

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