蔚来向资本低头

优秀的上市公司从不向资本市场低头，他们毫不犹豫地在利润表最大化和未来现金流最大化之间选择后者。最极端的代表人物是杰夫·贝佐斯。天堂从未诞生过杰夫·贝佐斯。长寿就像一个漫长的夜晚：

在1997年首次公开募股期间投资了亚马逊（NASDAQ:AMZN），在过去23年中回报率为2000倍，年化回报率为39%。

长期的选择带来长期的利益，公司的情况会越来越好；短期的选择带来了短期的利益，公司的情况最初是好的，但未来可能会恶化。NIO（纽约证券交易所代码：NIO）正在走回头路，向资本市场低头。

如果一家公司向资本市场和股东投降，最重要的观察点是战略成本的降低。所谓战略可变成本，是指直接涉及并提高长期绩效的成本，最典型的是研发投资。

几天前，我看到一位神奇的投资者说NIO将上涨40倍。呵呵，我从来没有听说过一家公司处于研发投资跟不上、股价可以上涨40倍的追赶地位。

毕竟，短期利益之所以变得更加重要，可能是因为李斌真的很穷，很害怕。尽管困难重重，我终于获得了融资，但这并不是简单或无条件的。安徽省70亿元的战略投资有严格的对协议。如果无法完成，NIO将以8.5%的年复合增长率回购其股票。

01?

“投降”的趋势

从数字的角度来看，NIO对研发投资的态度是显而易见的。总而言之，它是：

没有资金来削减研发。2019年下半年，NIO的融资不利，现金流开始紧张。此后，NIO的研发费用同比大幅下降，2019年第三季度同比增长+0%；2019年第四季度，同比增长33%；2020年第一季度，同比增长率为-52%。

有钱削减研发。2020年4月，它获得了来自安徽的70亿元投资和来自六家银行的100亿元信贷额度。2020年第二季度，同比下降了58%。

有钱但没钱削减研发。在8月11日的电话会议上，NIO的管理层对研发投资的描述如下：“我们将确保每年的研发投入在30亿元以内。我们将专注于下一代自动驾驶技术的研发，每个季度的投资约为5至6亿元，并根据每个季度的车辆开发进度调整投资。”预算大致固定。？

▲ 图1:NIO研发费用。资料来源：公司财务报告，锦缎。

我有一种预感，有人会利用特斯拉（NASDAQ:TSLA）发声，所以我会提前阻止反对派。

从季度收入来看，特斯拉目前的NIO大致相当于特斯拉2013年第一季度的收入5.6亿元。

2013年，特斯拉的研发费用在NIO创收的四个季度同比下降：-19%、-31%、-10%、-1%。老大哥，特斯拉的研发费用都可以减少。为什么NIO不能？

当然不是，蔚来。在淮南和淮北，橘子可以是甜的，也可以是苦的。我们将分析具体问题：

当时，特斯拉的环比收入停滞不前，四个季度的收入分别为5.6亿美元、4.1亿美元、4.3亿美元和6.15亿美元，这表明运营存在重大不确定性。在此期间，研发费用减少是可以理解的，而且这种下降并不像削减蔚来那么可怕。而NIO的交付量正在稳步增加：

2019年第四季度交付量为8224辆，平均每天89.4辆；

2020年年中，第一季度新冠肺炎疫情挖了一个小洞，但没有影响疫情的上升趋势；

2020年第二季度的交付量为10331辆，平均每天113.5辆；

2020年第三季度可能也不错，因为除了ES6和ES8，EC6也将于9月开始交付。

交付量有所增加，收入有所增加，但研发费用大幅下降。这种情况与特斯拉大致相同阶段的收入不同。这是在资本市场利润压力下的妥协和投降。

对于用户来说，向资本市场投降的NIO的未来趋势是“负担不起，幻想更多”。

02

可承受的减少

在第二季度，NIO迎来了一个里程碑式的时刻：毛利率转正且可持续。？

▲ 图2：NIO毛利率的变化。资料来源：公司财务报告，锦缎。

这对股东有好处，但对用户不一定有好处。NIO解释说，它有两个提高毛利率的武器：

首先，？缩放效果。

每个人都明白，随着规模的增加，工人变得更加熟练，学习曲线增加，浪费减少，毛利率自然增加。

然而，让我们回过头来看，规模确实有所增加。今年第二季度的交付量比去年第四季度多2107辆。这会大大提高生产效率吗？改进是否足以实现内外部17.3%的差距？如果是这样的话，当月交付量达到5000辆时，毛利率会有多高？

所以我们认为，规模效应并不是这次毛利率转正的主要原因。

其次，保存BOM。

物料清单，也称为物料清单。NIO管理层在电话会议上表示， “我们将在第三季度和第四季度保持毛利率，我们预测仍有一些改进的空间。例如，通过节省BOM和其他方法，可以实现10%，但进一步说，我们目前不想实现。我们可以看到毛利率有改进的空间，各方面都有改进的机会。然而，目前，我们pe谨慎处理此事

在过去，NIO的ES8/ES6建造得非常艰难，很难听到汽车评论家为了用户而说“NIO的座椅很硬，受伤也很重”。这是理想汽车（NASDAQ:LI）被喷的很多问题，也是外界认为理想在极低销量下毛利率为正的原因。

现在，NIO保存BOM以换取毛利率。尽管管理层也知道适度，并表示，“但从长远来看，我们目前不想实现这一目标……但目前，我们希望从谨慎的角度看待此事……”然而，最终，收益有所下降。

03

神奇的NIO

随着研发成本的降低，实际效益也可能逐渐降低。那么，NIO将如何俘获用户的心，并向尚未进入市场的资本市场投资者讲述故事呢？

答案是：人工智能的故事，无人驾驶的故事。

2020年8月14日，有媒体报道，任少清加入NIO，担任“副总裁助理”。？

▲ 图3：任少清简历。

引用对任少清学术地位的描述：

他是人工智能图像识别和检测行业的知名大神！

Resnet和fast-rcnn是当前深度学习发展阶段的重要里程碑。Resnet与以前的网络不同之处在于，它试图拟合残差并快速训练。它也是各种深度学习应用的骨干，而快速rcnn是两阶段目标检测技术不可战胜的存在。另一方面，任少清基本上是与这两种深度学习算法相关的顶级理论。文章的参与作者。更快的rcnn，他是一个杰作

科技新能源汽车最酷的卖点是它们只是男人的伟哥。

NIO拥有Mobileye的芯片支持计算能力，任少清加入进来支持算法，再加上不断交付车辆增强数据。L4级自动驾驶的目标离活着的“AI造车新势力”还能远吗？

我们不知道我们在自动驾驶方面能走多远，但这需要我们足够警惕。因为下周回家的那个人已经切断了我们对技术的重视。你看，法拉第未来倾向于自动驾驶，其高科技专利集群包括：？

▲ 图4：法拉第未来专利分类。来源：incopat？

302个模式识别；203条导航数据；202个位置测量误差；185个集成驱动器；173车门铰链。最终，法拉第未来让尘埃回归尘埃，让土壤回归土壤。不确定多年后能否实现的梦想不应被忽视。

从理性的角度来看，自动驾驶的商业化是困难的，在技术上是不可能的，而且法规还没有到位。这种情况可能在5-10年后发生变化，但现在不会。

但这又有什么关系呢？无论如何，还有更多的故事要讲：故事-交付量-收入-估值-故事。

一个永无止境的循环。

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