地图暗战

声明：本文基于公开信息，仅供信息交流，不构成任何投资建议。

与造车新势力3000亿元和4000亿元市值的巨大泡沫相比，产业链神经末梢的两个“黄昏”，围绕高清地图版权的一系列暗战，只在表面上激起了有限的波澜。

双方更为人熟知的一方是百度（NASDAQ:BIDU），它可能在全球自动驾驶比赛中“起得早，但可能赶不上晚间比赛”。这是这场纠缠的原案中的被告。

另一方面，手握金饭碗的A股上市公司四维图新（002405，股吧）（SZ:002405），是一家多年来被市场和时代寄予厚望，但始终隐藏在冰下的高清地图和商业智能服务解决方案提供商。这种难以弥合的预期差距在市场价值多年停滞不前的事实中表现得很明显。

图1:4D图新未能赢得市场，来源选择

中国人一直渴望“如果你不成功，你会大吃一惊”的个人抱负。这场地图大战发生在自动驾驶屏幕慢慢打开的时候，意义重大，充满了幽灵。

01

腾讯引发四维地图的新发展

四维新的核心明星产品是壁垒极高的电子导航地图销售业务，这也是其最大的现金流来源。

然而，从2010年开始，随着中国汽车行业的销售进入平台期，SVT新导航业务的收入逐渐放缓。在中低端车型中，用户用手机导航取代汽车导航的趋势越来越明显。

图2：增长停滞的电子导航地图，来源：四维图新年报告

从某种角度来看，尽管仍有良好的竞争壁垒，但零增长的焦虑在2015年之前的四维新中已经很明显了。直到选择拥抱这家互联网巨头，全力投入自动驾驶，它才成为腾讯投资组合拼图的最后一块，成为4D途信过去十年最正确的选择。

2014年，四维图新获得腾讯的投资，腾讯以约12亿元人民币收购了四维图信11.28%的股份。

腾讯在自动驾驶和智能出行领域的野心不言而喻：据统计，自2008年以来，腾讯在汽车交通领域共进行了51笔投资，专注于汽车制造、自动驾驶、智能出行、二手车服务、汽车销售、金融等领域，几乎覆盖了上游，汽车产业链的中下游。

腾讯对四维网络这一立场的长期考虑是相当长期的：通过将其纳入系统，腾讯可以有效地将旅游生态系统中的其他投资与四维网络结合起来，并为其赋能。另一方面，腾讯强大的资本背景也让四维网络有信心专注于研发，而完全不考虑短期业绩。

下面的故事自然而然地发生了：

本次交易完成后，腾讯地图的大部分基础数据服务已切换至4D地图提供的新基础数据库；

此外，四维图新还与腾讯共同投资了荷兰地图导航服务提供商HERE。对于4D图新来说，在腾讯的帮助下，探索海洋的框架已经在很短的时间内完成。

此外，新股东在微妙地改变四向图形的新行为模式方面也发挥了重要作用：在接下来的几年里，四向图形研发的投资迅速增加。

2018年至2019年间，每年四维新的研发投资接近12亿元人民币。需要注意的是，2019年，四维新的净利润仅在3亿元左右。对于TVX来说，在经历了股权结构调整后，短期损益表在腾讯等重量级投资者眼中不再重要，TVX也开始在自动驾驶上下注。

图3：4D地图新增研发投入远超净利润，来源：4D地图新年报告

02

智能驾驶的新故事

过去几年，凭借多年的巨额研发费用和积极的补充收购，智能驾驶/自动驾驶产品线的布局极其精准：

新四维地图的第一个布局是在高精度地图上完成范式颠覆。

从时间表来看，大多数主流汽车公司将在2021前后实现自主驾驶L3或以上水平的批量生产和落地，而四维图新则打破了僵局，成为中国第一家获得L3级及以上乘用车自动驾驶地图数据服务订单的供应商，为宝马在中国销售的相关车型提供高精度地图产品服务。

图4：自动驾驶的实施时间表，来源：公司网站

对于新的四维地图来说，与汽车导航的一次性授权业务不同，高精度地图业务最大的优势在于，高精度图的收费模式将改为收取初始费用+后续服务年费。

许多投资者没有注意到，这种类似于软件SaaS的商业模式，是4D图新估值范式的改变：？

一方面，随着智能辅助驾驶渗透率的大幅提高，市场呈现指数级增长曲线。目前，图像商家提供的高精度地图售价通常在500-700元左右。后期每年100元左右的服务费，一套地图所代表的收入接近1400元。假设未来智能驾驶/自动驾驶汽车的年销量达到数千万辆，高精度地图的整体市场规模将达到数百亿元。

图5：全球自动驾驶汽车销量增长？资料来源：Frost&Sullivan

另一方面，长期影响未来新增营收的核心变量将从对年度增量汽车销售收费转向对长尾高精度地图汽车存量收费。汽车行业新增营收受周期影响将大幅下降，营收的稳定性和可预测性将更强。

也就是说，随着智能驾驶/自动驾驶时代的到来，4D途信不仅在未来几年实现极高的增长，而且还将处于高精度地图的初步渗透阶段；

而且它可以在未来继续保持长尾服务的收入。

图6：新的高精度四维地图的收入预测，来源：Choice

从一个不再增长的强周期性产品，到一家既有早期高增长，又有后期超长期可预测现金流的SaaS服务公司，这意味着四维新很可能会重复金蝶等传统软件公司在转向SaaS估值方面的惊人飞跃。

短期高投入下的净利润将不再拖累估值，四维新在汽车行业的渗透率和全生命周期收入将决定公司的估值水平。

图7：金蝶的估值在范式转变后飙升。来源选择

4D的第二次布局是在自动驾驶计算能力芯片领域的补充收购。

为了补充其在自动驾驶方面的硬件不足，四维图新还在2017年收购了设计汽车计算芯片的捷发科技。

在车载芯片领域取得一定成绩的捷发科技，可以帮助四维图新成功覆盖车辆主动安全、车联网、车载信息娱乐、自动驾驶等一系列服务。此次收购有助于补充公司的计算能力，创造集数据、算法和计算能力于一体的综合竞争力。

此外，投资者很快就会发现，这是4D从纯软件数据提供商向自动驾驶软硬件集成解决方案迈出的第一步。在软硬件一体化的趋势下，四维图形的新进化速度越来越快。

图8：捷发产品布局，来源于公司官网

新四维地图的第三次布局是通过高精度地图和算力芯片的集成构建的，为车联网打造了一个生态框架。

在新构建的四维图形生态系统中，它汇集了互联网公司、传统汽车公司和汽车工厂的一线供应商。合作的汽车公司包括梅赛德斯-奔驰、宝马、大众，一线供应商还包括松下和电装等大品牌。

值得注意的是，传统一线供应商通常专注于硬件，而传统车联网企业只专注于软件领域。在这些玩家中，只有4D New能够将软件和硬件结合起来提供端到端的解决方案。仅基于此，可以说4D new的新产品线布局进入了一个新的领域。

当然，必须指出的是，再好的故事也需要转化为表演果实。四维新目前的市值困境显然仍在为之前以研发为中心的资本支出填补缺口。至于未来能否一鸣惊人，投资者大多要看人和菜，至少目前仍有疑问。

03

之前公开的秘密战斗

在外部获得腾讯授权，内部产品线布局清晰后，四维图新和百度在法庭上正面交锋，在业内人士看来相当平静和轻松。

11月20日，四维图新发布公告称，北京知识产权法院一审判决，被告百度停止侵犯四维图信在百度地图上的相关图文作品的著作权，同时连带赔偿原告6450万元。

百度立即开始反击：一方面，已经对这一判决提起上诉，另一方面，百度还以侵权为由将TVTV告上法庭，要求赔偿9000万元。

然而，细心的投资者很容易看出，针对他们的前合作伙伴百度的诉讼只是近年来败诉的众多诉讼之一。

财报显示，2016年，四维图新还起诉了360、立德空间信息科技、秀友科技等三家数据巨头，指控其在北京海淀滥用地图信息，涉案总金额近1亿元。

图9：四维图中的新诉讼关系，来源：公司公告

事实上，上海大众和……之间的诉讼的根本原因……

idu已经解决了很长一段时间。

一方面，在与腾讯牵手后，四维图新与百度在地图领域的合作只能在2016年宣告结束。合作结束后，同为地图服务提供商的百度与四维图新之间的关系一直在恶化。

从一审判决可以看出，在过渡到敌对关系后，百度仍在有意无意地使用四维地图中的一些新数据。这一举措自然使依赖数据生产的4D图形新选择不可避免地走向法庭。

另一方面，除了法律领域的激烈竞争外，今年年初，汽车地图领域最大的金牌得主特斯拉被百度无情斩断。2020年1月17日，特斯拉官方微信晚间宣布，“特斯拉的地图数据服务提供商将被百度地图取代”。

四维新快速反应：这一次特斯拉对汽车导航在线功能的调整不涉及内置电子地图数据和服务的使用，我们仍然是特斯拉唯一可靠的合作伙伴。

尽管这一声明对市场预期没有任何影响，但TVX的股价在接下来的一周里下跌了11%。

图10：新四维图的股价暴跌，来源：choice

在一些行业观察人士看来，四维新已经从一个对人类和动物无害的小清新，其形象突然转变为处处亮剑，在法庭上与许多巨头激烈对抗。在它的背后，似乎有一位真正的佛陀有意开导：

从长远来看，除了汽车地图的局部战场，腾讯在自动驾驶的核心战场——高精度地图领域与百度或其他竞争对手的对抗只会无限加深；

而这种动辄花费数十亿美元的法律诉讼，不仅可以炫耀肌肉意图，还可以阻止像百度这样的未来竞争对手在自动驾驶领域想要低成本的捷径，可谓一举两得。

鉴于整个战争仍处于司法审判阶段，我们仍然无法就案件中涉及的事实问题发表意见。当最后的结论最终揭晓，这场秘密战斗重新开始时，只希望《四维新》有潜力取得显著突破；当然，我更希望百度的自动驾驶作为一个基础平台保持稳固，不要重蹈其他商业领域被他人一再侵蚀的覆辙。

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