中集车辆创业板过会，半挂车龙头实现“A+H”布局|IPO研究院

除归属于非母公司的净利润下降外，中集车辆的毛利率正在持续下降。

生产|每日财务报告

作者|刘玉晨

近日，中集集团（000039，Stock Bar）宣布，其控股子公司中集汽车股份有限公司（CIMC Vehicle Co.，Ltd.）经深圳证券交易所创业板上市委员会审查批准，已批准其在A股创业板上市的申请。

据《每日财报》报道，中集汽车成立于2002年，是一家半挂车和专用车制造商。其拖车产品主要包括平板半拖车、仓库半拖车、罐式半拖车、冷藏半拖车、箱式半拖车和中轴汽车运输车。

早在2019年7月11日，中集汽车首次发行H股，并在香港联交所主板上市。H股证券，简称“中集汽车公司”，成为香港股市上第一家半挂车制造股。本次会议意味着中集汽车将完成“A+H”资本布局。

毛利率持续下降，研发投入落后于同行

招股书显示，中集汽车的收入主要来自汽车销售和制造，主要业务领域为中国

北美和欧洲。根据弗若斯特沙利文咨询公司的数据，在过去几年中，中集汽车的半挂车销量一直位居世界第一。

2017年至2020年上半年，中集汽车营收分别为195.08亿元、243.31亿元、233.87亿元和112.39亿元。归母净利润分别为9.64亿元、11.96亿元、12.11亿元和6.35亿元。

2019年，中集汽车的收入出现下降，主要是由于2018年底完成迭代后，中国地区对中置轴轿车的需求不足，以及北美地区因贸易战和关税导致的骨架车订单下降。

尽管营收同比下降3.88%，但归母净利润同比增长12.11%。主要原因是中集集团2019年非经常性损益达2.99亿元。扣除非经常性损益后，2019年中集汽车归母净利润同比下降11.53%。

除归属于非母公司的净利润下降外，中集车辆的毛利率正在持续下降。数据显示，2017年至2020年上半年，中集汽车综合毛利率分别为17.92%、14.20%、13.91%和12.83%。同期，同行业可比公司的平均毛利率分别为17.84%、16.03%、16.77%和16.81%。中集汽车明显低于同行业可比公司的平均毛利率水平。

对此，中集汽车向《每日财报》表示，毛利率增速下降主要是由于公司自2018年起实施新的收入标准，并将运输成本调整为主营业务成本核算。公司专业装车业务的发展，导致单价高、毛利低的底盘和拖拉机销量占比提高。2018年，钢材价格呈上涨趋势，美国对中国出口的半挂车和零部件加征关税等因素也影响了增长速度。

然而，《每日财报》注意到，中集汽车在研发投入方面也落后于同行，这显然与公司在行业中的领先地位不符。报告期内，其研发费用分别为1.39亿元、2.78亿元、3.33亿元和1.33亿元，研发费用率分别为0.71%、1.14%、1.42%和1.18%，而同行业可比公司的平均研发费用率则分别为2.09%、2.28%、2.54%和2.17%。

持续违规和处罚，以及与参与公司的关联方交易

中集汽车的违规和处罚风险也值得警惕。招股说明书显示，该公司背负着许多处罚和诉讼。在环境处罚方面，……

IMC车辆在报告期内共有11张罚单，在安全生产处罚方面，中集车辆在报告期间共有6张罚单。

另一方面，中集车辆与其控股子公司之间涉及标的500万元以上的未决诉讼或仲裁案件有8起。

报告期内，中集车辆与一家参股子公司进行了大量关联交易，但未能在年报中及时披露。报告期内，中集车辆向中集同创采购货物，2018年总金额273.58万元，2019年总金额604.79万元，2020年上半年总金额248.01万元。

截至2018年末和2019年末，中集汽车及其应付账款余额分别为159.19万元和89.69万元，2020年上半年金额为49.35万元。中集同创是中集集团的子公司，中集车辆持有其10%的股份。

中集车辆与中集同创之间的业务显然属于关联方交易。三年内，中集同创已两次被监管机构列入经营异常名录。2017年7月，中集同创因未按时披露年报，被深圳市市场和质量监督管理委员会南山局列入经营异常名录。

2019年12月，由于未能在规定期限内披露2018年年报，中集同创再次被列为业务异常。过去三年来，中集车辆从中集同创采购货物，累计金额超过1100万元。

此外，《劳务派遣暂行规定》自2014年3月1日起施行。该规定要求，用人单位在本规定实施前使用的劳务派遣人数超过其总就业人数10%的，应当制定调整用人计划，在2016年3月1日前将比例降至规定比例。但在中集车辆报告期内，劳务派遣比例超过10%，分别为18.58%、15.88%、12.05%和12.13%。

中集车辆向《每日财报》表示，截至2020年8月31日，相关违法行为已被消除，派遣员工比例降至10%以下，符合《劳务派遣暂行规定》的相关要求。报告期内，发行人及其境内子公司无违反劳动法律法规的行政处罚记录，不会对公司未来经营产生任何影响。

此前曾贿赂客户员工，并在海外市场面临反倾销调查

中集汽车成立于1996年，主要从事半挂车的生产、销售、售后市场及委托改装服务。其客户包括潍柴动力（000338，古巴）、中国重汽（000951，古巴）、上汽集团（600104，古巴）、一汽解放等。值得注意的是，中国重汽多名销售经理曾收受中集汽车贿赂。

2015年6月，山东省济南市天桥区人民法院对李某受贿案作出刑事判决。2007年4月至2014年7月，李某在担任中国重型卡车销售部杭州分公司经理期间，利用职务上的便利，负责审核改装订单，推荐和选择改装单位，以协助业务单位中集汽车股份有限公司有限公司获得商用车安装的定制处理服务。

中集山东将按改装商用车数量向李春生支付11.8万元回扣，每辆500元。据此计算，中集山东通过贿赂李春生获得236个商用车安装订单，而中集山东是中集车辆的子公司。

在中集山东，李并不是唯一的行贿对象。济南市中级人民法院还对中国重汽销售部南宁分公司经理高某、销售部合肥分公司经理余某收受中集山东公司贿赂一案作出刑事判决。中集山东也以同样的方式向高某支付了15.75万元回扣，并与山东东岳特种车辆制造有限公司有限公司一起向余某支付了235000元回扣。

在返利方式下，中集汽车的销售压力可见一斑。此外，《每日财务报告》指出，在回购期间……

同期，中集车辆海外收入占比分别为43.47%、42.24%、40.72%和27.55%。尽管它一直在逐年下降，但它仍然保持着较高的水平。

2018年9月，美国政府对价值2000亿美元的中国产品征收10%的关税。2019年5月，美国政府将这些中国进口产品的关税从10%提高到25%。

除加征关税外，2020年7月30日，由五家美国企业组成的美国集装箱骨架车制造商联盟向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了一份请愿书，要求对来自中国的特定集装箱骨架车及其零部件发起反倾销和反补贴调查。

2020年8月19日，美国商务部开始按程序对此案进行调查，目前尚无最终结论。例如，美国商务部和美国国际贸易协会最终将做出积极的最终决定，美国将对中国出口到美国的集装箱骨架车及其零部件征收反倾销税和反补贴税。

对此，中集汽车向《每日财报》表示，针对其海外业务面临的现状，公司采取“跨洋经营、本土制造”的经营战略，并结合实际情况采取具体措施保持海外业务稳定运营。目前，海外市场业务自2020年第三季度以来出现反弹，恢复良好。

如果中国出口到美国的骨架车成本增加，毛利润空间被压缩，或者集团将征收的反倾销税和反补贴税全部/部分转移给下游客户，导致中集汽车价格上涨，产品的市场竞争力将减弱。《每日财务报告》将继续关注这一点。

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