荀玉根： 新能源车的最终走向是智能化，科技、消费目前依然是优秀赛道

红周刊记者|刘增录精彩观点：电动汽车的方向最终还是朝着智能化的方向发展，而我们现在的智能化才刚刚起步。智力的未来爆发力和想象力显然更高。科技和消费行业的发展趋势大约是5-10年。技术和消费细分领域的表现将发生变化，电动汽车产业链中表现最强的将从电池转向智能驾驶；消费表现最强劲的从白酒转向了乳制品、餐饮、超市等。我国目前的政策是不炒房，在资管新规的背景下，之前由银行实施的P2P和信托也逐渐被废除。毫无疑问，未来居民的财富将逐渐流入股票市场，股票市场的回报率将显著高于住房市场。预计2021香港股市的利润增长率也将超过15%，随着香港股市利润的增长，这将不可避免地推动香港股市的估值和市场复苏。1月11日，海通证券（600837，股吧）研究所副所长、首席战略分析师荀玉根在线上与投资者进行了直播分享。投资者关注的新能源汽车板块是否被高估了；技术和消费领域的未来趋势和机遇；

香港股市的前瞻性思维和主要资产类别的配置提供了详细的答案。荀玉根认为，新能源汽车行业的整体增长空间和趋势都很好，但未来更多的性能将从电池转向智能化。市场高度关注的技术和消费仍然是优质赛道，但细分领域的表现也发生了变化。同时，随着公司利润的增长，预计2021香港股市的估值将恢复，市场将保持强劲，A/H股溢价最终将通过香港股市的补充而平息。以下是直播内容节选：新能源汽车的重点将从电池转向智能化。对于新能源汽车行业来说，目前的观点有些令人担忧，毕竟许多公司的股价已经大幅上涨，担心他们是否透支了未来，包括最近的新闻事件也令人不安。但我认为选择某个行业的关键是看其趋势前景。中国的汽油车数量超过3亿辆，每年的销量约为3000万辆。过去两年，新能源汽车的年销售额仅为120万辆左右，到2021，将达到180万至200万辆，在整个传统汽车行业中所占比例很低。因此，从这个因素来看，新能源汽车行业的增长空间和趋势仍然非常好。如何选择细分行业和具体目标，最重要的是要考虑成本效益。首先，我们需要选择正确的轨道和行业，然后讨论其成本效益。我们需要对未来的销售资金做出判断，并将其与当前股价进行比较。目前，在整个电动汽车行业，我们更看好智能化，因为一些与电池相关的行业的基本面已经被市场很好地理解，股价和估值也不再低。随着时间的推移，电动汽车的销量有所增加，而在拥有量增加后，电动汽车最终的方向是智能化。然而，我们目前的智能还处于起步阶段，未来智能的爆发力和想象力显然更高。2021，我们将更加关注智能电动汽车领域。技术和消费仍然是消费和技术结构性市场的优秀赛道。在对中国资本市场进行研究时，我们有很好的样本可以比较，比如美国和日本。美国和日本的经济相对比较发达，而中国仍然是一个发展中国家。随着时间的推移，我们将逐渐向美国靠拢，我们的经济也将走向发展。与此同时，产业结构将逐步升级。因此，看看其他人是如何走上他们的道路的，会给我们一些启发。当然，这里提到的对历史的回顾也是一种比较参考，并不是说历史会完全重复。马克·吐温说，历史的进程大致相似，但细节不同。我们在进行比较时不应过于死板。变化的节奏可能略有不同，但模式是相似的。我们指的是美国的历史。自20世纪70年代以来，产业结构的转变逐渐明显。20世纪80年代以后，居民的消费需求和产业升级的需求开始增加。此外，美国当时出台了许多政策，比如支持科学技术。比尔·盖茨和乔布斯都是在那个时代从大学辍学并开始创业的。原因是政策给予了很好的支持，所以出现了创业潮。与此同时，美国当时进行了许多金融改革，例如建立纳斯达克市场并实施注册制度，将人们养老基金中的资金分配到资本市场。不是每个人都在炒股，而是有人帮你投资养老基金。于是，一方面好公司通过IPO不断上市，另一方面资金流入形成良性循环，最终导致美国产业结构转型升级。这与当时的宏观经济政策是一致的。工业和金融政策是密切相关的。正是因为这些政策，他们推动了……

他在美国持续发展这些产业。回到现在的中国，我们可以发现中国近年来的政策与美国之前的政策非常相似。从宏观角度来看，我们提出了供给侧结构性改革，提出控制传统产业产能，然后重点发展新兴产业，提出了中国制造2025计划，提出科学技术是经济发展的第一动力，产业机构朝着这个方向转变，而A股开始试点注册制，从科创板到创业板，今年将慢慢向主板推进，这就是我们的金融体制改革。我们相信，随着这些制度的改革，中国也将经历类似于美国在20世纪八九十年代的情况。这些行业的发展不是短期事件，而是将持续多年。我们估计，科技和消费等行业的赛道趋势约为5-10年。我们进行了统计，在20世纪90年代，美国出现的10倍股票中，约72%来自科技和消费，而这种科技和消费领域出现牛股的现象已经持续多年。所以我们认为，这类行业机构在中国的持续时间可能会更长，好的赛道应该仍然在这些领域。消费和技术细分领域的表现将发生变化。2021，我们还不知道市场将如何解释，但我们也可以通过一些重要指标来理解。股票市场本身是未来的代表，也是基本面的领先指标。我们知道，金融界有一个非常典型的模型，称为DDM定价模型，它在大约三个维度上决定股票价格的变量。第一个是无风险利率，我们可以将其视为资金方面；第二是企业的利润增长，我们认为这是根本；

第三个是市场，我们称之为风险溢价，或情绪方面。我们在2019年初提出，A股市场将经历三年牛市，并表示市场可能分为三个阶段。事实上，我们从这三个变量进行了分析。你可以简单回顾一下，2019年市场的上涨主要取决于第一个变量——资金面。2020年，资本继续提供正贡献，但贡献率与2019年相比有所下降。然而，在此期间，增加了一个新的变量——基本面。2020年，上市公司利润增速开始回升，形成了资金和基本面的双轮驱动。2021，有很多分析声音。主要担忧是2021的资本水平将低于2020年。如果用10年期国债利率来衡量这一指标，它很可能会上升，因此会产生负能量。但我们对2021的市场仍相对乐观，因为除了这一指标外，其他两个指标都是积极的。我们分析了企业的基本面，发现2021的利润增长率将优于2020年，约为15%，甚至接近20%。与此同时，市场投资者的情绪也随着市场的节奏而逐渐发生变化。由于2019年和2020年的盈利效应，每个人的信心都会更加充沛，投资者情绪也会上升，因此情绪方面也会产生积极影响。此外，场外交易基金将继续进入市场。目前，房地产在中国居民资产配置结构中的比例极高，接近60%，整个股票和基金配置的比例仅为2%左右，而美国居民股票和基金的配置比例高达34%。日本和德国是相对保守和严格的民族，它们的股票和基金配置比例也在10%左右。中国目前的政策是不炒房，在资产管理新规的背景下，以前针对银行的P2P和信托政策也逐渐取消。毫无疑问，在未来，居民的财富将逐渐流入股票市场，推动整个市场向上发展。因此，我们判断2021 A股市场仍将有良好的机会。在投资方面，最近讨论最多的话题是机构联盟是否会改变。因为2020年科技、电动汽车、光伏、白酒等板块涨幅较大，大家都在担心抱团股会不会消失。我是这么认为的。首先，当谈到投资机会时，我们主要关注的是行业背景。我们认为，技术和消费的趋势暂时不会出现重大问题。事实上，回顾历史，我们也可以看到，牛市之后，分化是如何收敛的？这不是对牛市后期落后梯队的补充，而是在下一轮熊市下跌中的回调，表现最好的目标最终会回来。但如果我们判断2021仍然是牛市和牛市，我们相信这些轨道仍将表现更好，但子行业将发生变化。例如，表现最强的电动汽车产业链将从电池转向智能驾驶，消费表现最强的产业链将由白酒转向乳制品、餐饮、超市等。随着普通人收入的增加，需求将持续上升，消费品的机会会越来越多，子行业也会发生一些结构性变化。2021香港股市的估值回升非常引人注目。除了A股以外，我们认为2021香港股市也有很大的机会。在分析香港股票时，我们可以将其与A股进行比较，有一个指数叫做A/H溢价。与历史数据相比，A/H的溢价率在2015年年中达到了最高点。2015年的高溢价确实是由于当时A股市场过热造成的，最终通过A股市场的下跌收敛了A/H的溢价。但这次的高溢价并不是因为A股增长过快，而是因为香港股市下跌过多。我们对在A股和H股市场上市的公司进行了统计，发现A股的整体估值并不昂贵，主要是因为香港股市太便宜了。因此，从……的角度来看……

A/H溢价均值回归，概率会下降，我们认为这种下降更可能被香港股市上涨所抵消。事实上，香港股市的走势与基本面密切相关。香港市场成立时间比a股更长，机构投资者比例更高。如果公布的基本面数据强劲，市场将紧随其后。2020年，香港市场上市公司的基本表现相对较弱，与A股类似。根据历史上A股和香港股市利润增长率的对比分析，预计2021香港股市的利润增长率也将超过15%。由于香港股市估值很低，香港股市的利润增长将不可避免地推动市场估值和复苏。2021的香港股市是一个值得高度关注的投资领域，尤其是在一些被低估的行业。未来的股票市场回报率将明显高于房地产市场。近期市场还有一个比较热门的问题，就是一些地方的一些房子出现了一些动荡，银行理财产品的收益率也有所下降。一些观点认为，这将增加A股的市场风险。这实际上是一个重大的资产配置问题，即购买房屋、股票或债券，这是一个相对长期的投资考虑。从大市场配置的角度来看，这不是一两个季度需要考虑的问题，而是需要一两年甚至三年考虑的问题。例如，如果你买了一栋房子，你今年不会买，明年也不会卖。它有很多交易流程，流动性很低，所以我们在配置主要资产时需要很长时间来考虑它。以美国为例，如果你长期观察，你会发现他们的股票回报率显著超过了房地产市场。目前，房地产也处于一定阶段，表现优于股票市场。然而，基于数百年的历史，股票市场在更长的一段时间内表现优于房地产市场。股票市场和住房市场是许多普通人最关心的两个投资领域。如何在这两个领域之间做出选择，我认为股票和住房之间的比较关系取决于产业结构。如果一个国家的产业结构发展重点是工业，而工业与城市化和工业有关，那么房地产往往占主导地位。当一个国家的经济发展主要集中在技术消费行业时，与其他国家相比，股权资产或股权资产将相对更具优势。从这个角度来看，我认为过去20年在中国买房可能是最好的选择。人们之间的贫富差距主要取决于他们购买了多少套住房，尤其是在一线城市。就未来10年我们中国居民的财富结构而言，这取决于股权资产的配置量，这是产业结构变化的结果。我还想补充一点，当涉及到买房或股票时，有必要根据一个人的实际资产情况进行分析。主要类别的资产配置没有标准答案。这就像跑步一样。有些人以4分半钟的速度跑10公里，有些人以5分钟的速度跑，有些人则以7分钟的速度。速度需要与他们的身体状况相一致。因此，股票或房地产的分配比例也与家庭的财务状况和年龄结构有关。年轻人可以拥有更高比例的股权，从长远来看，股权回报率会更高。老年人需要更稳定的生活，此时，投资也需要更稳定。

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