拆开比亚迪年报的盲盒，新能源标兵为何“开倒车”？

作者/星空下的牛扒

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼儿

每年年初的年报季，就像打开了股市的一个盲盒。这一点将很清楚，是业绩超出预期，导致股价上涨，还是业绩下跌，股价下跌，就像打开盲盒或彩票一样兴奋。

如果说2020年A股市场最亮的一颗星，新能源汽车龙头比亚迪无疑榜上有名。今天，比亚迪发布了去年的年报和今年第一季度的业绩预测。如果我们只看增长数据，这真的很好：

2020年营收1566亿元，净利润超过42亿元，同比增长+166%；

2021第一季度净利润为2亿至3亿元，同比增长+77%至166%。

但如果你深入挖掘，你会觉得实际情况不如增长数据乐观。

首先，需要注意的是，尽管我们都认为比亚迪是一只新能源汽车股，但其汽车业务实际上只占其收入的50%左右。比亚迪最初以消费电子产品起家，该产品约占其总收入的38%。其他业务所占比例相对较小，所以我们不再讨论它们。

在比亚迪的业务中，最有前景、对总收入贡献最大的无疑是汽车业务，尤其是新能源汽车。因此，虽然将比亚迪等同于一家纯粹的新能源汽车公司可能并不准确，但用这种方式研究更有效。

基于这一假设，我们来看看为什么刚刚发布的年报和第一季度预测存在不确定性。

2020年度报告

根据去年的年报，结合半年报和三季报，预计去年第四季度的收入约为516亿元，与第三季度相比，环比增长15%；净利润7.9亿元，环比增长55%；净利润率为1.5%。

数据来源：公司公告

结合这些数据不难发现，尽管第四季度营收仍在加速增长，但净利润率已经见顶回落。在新能源汽车市场蓬勃发展的背景下，这实际上暗示着新能源汽车品牌之间的竞争加剧。从这个角度来看，与其与下游品牌作斗争，不如在上游资源股中寻找获胜的机会。

然而，直到去年第二季度，新能源汽车才真正受到市场的重视。而且，新能源汽车仍处于增长阶段，就营收增长而言，这比利润更重要。

因此，从这个角度来看今年第一季度的业绩预测将有不同的品味。

2021第一季度业绩预测

仅公布净利润的第一季度业绩预测，实际上并没有太多亮点。

首先，在2020年第一季度，各行各业都受到了新冠肺炎的影响，这是一次黑天鹅事件。这个异常值是不可比较的。

此外，比净利润更重要的营收数据要到4月底才会正式公布。然而，我们可以从目前已知的汽车销售数据中得出一个粗略的结论：比亚迪第一季度的销量并不理想。

严格来说，比亚迪并不是一家纯粹的新能源汽车公司。在其销售的车型中，新能源汽车和传统燃油汽车的比例约为6:4。

今年1月，比亚迪共售出4.24万辆汽车，同比增长+68%；

2月份，共售出2.1万套，尽管同比增长高达280%。然而，这种比较是基于疫情期间的情况，没有可比性。相反，环比增长-50%更具指示性——3月份的销售数据尚未公布，但我们可以取平均值，即31700辆。也就是说，2021第一季度的销售量预计为9.51万台。2020年第一季度的数据为6.1万辆。假设售价稳定，预计今年第一季度的收入将约为305亿元。

这个概念是什么？与去年第四季度相比，收入环比下降了约40%。如果我们假设公司其他业务收入稳定，总收入的变化取决于汽车销量，那么根据公司前几年第一季度收入占年收入20%的模式，2021的预期收入约为1525亿元，与2020年的收入数据相差不大。

根据红塔证券的研究报告，如果目标价格达到253元，那么2021相应的收入将达到约1879亿元，这意味着收入同比增长率将达到25%，相当于复制了今年2020年的增长奇迹。

图片来源：红塔证券研究报告

这难吗？

这并非没有希望，但有点困难。比亚迪今年有两张牌：

混合动力新车型

汽车半导体

混合动力车型

以2020年流行的比亚迪“汉”为基准，2021也将推出新的流行车型。为此，比亚迪今年推出了DM-i混合动力车型，包括秦Plus、宋Plus DM-i、唐DM-i等。

这听起来是一个聪明的方法。在去年下半年出现一些PPT车企后，许多人意识到，短期内对新能源的炒作可能有点过分。但幸运的是，2016年，新能源汽车的“欺诈性补贴”标签已经被撕掉。因此，比亚迪现在正回到油电混合的道路上，站在新能源一边，回应碳中和的大主题，通过燃油动力解决里程焦虑。

这个动作有点有趣。

汽车半导体

正如京东集团将京东健康和京东物流等业务板块单独上市一样，比亚迪也在这样做。

比亚迪电子已在香港证券交易所上市，而负责汽车半导体的子公司比亚迪半导体（BYD Semiconductor）则于去年年底开始准备上市。

图片来源：比亚迪2020年度报告

自去年下半年以来，汽车芯片一直处于缺货状态。短缺的一个原因是，在新能源汽车全面爆发之前，许多半导体制造商认为开发汽车芯片后工作量大、资金少，许多人选择放弃。最终，只有深耕行业多年并与汽车公司有着深厚联系的制造商坚持了下来，因此他们的生产能力非常有限。更重要的是，该行业的短缺预计今年不会显著缓解。最近，由于芯片短缺，新造车势力NIO甚至暂时停产5天。消息一出，该公司的股价就下跌了8%。

相比之下，自行供应芯片的比亚迪不需要太担心这个问题。而且，比亚迪子公司的独立上市旨在完成从自用到公用的转变——就像京东物流，原本是京东电商平台上的自用物流平台，但一旦形成规模，就对外开放，从同行那里赚钱，沿着产业链上下游赚钱。它不是很美吗？

然而，如果比亚迪想打出这两张牌，还需要一些时间。刚刚发布的2020年年报和一季度业绩预告其实并没有那么重要——4月底的一季报和8月发布的半年报是更关键的业绩盲盒。此外，密切跟踪混合动力汽车的销售和比亚迪半导体的推出也是至关重要的基本信息。

今天交易日，比亚迪低开高走，表明基本面……

ading的股票已经下跌了很多，有基金愿意见底。今天，同样是早期热门股的龙记股份（601012，Guba）在持续调整后首次触顶——碳中和不能单靠园艺来实现，而碳中和则是真正的碳中和，它拥有新能源汽车和光伏等性能支持。

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标签：比亚迪发现汉蔚来

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