小鹏汽车亏损扩大，造车新势力还飞得动吗？

文/三峰

生产/节点财务

5月13日，小鹏汽车发布了2021第一季度财务报告，核心关注收入同比大幅增长、毛利率首次突破两位数、软件包收入首次确认。

根据财务报告，2021第一季度，小鹏汽车实现收入29.51亿元，同比大幅增长616.12%，其中汽车销售收入28.10亿元。其毛利率从去年年底的4.55%上升到今年第一季度的11.18%。并首次确定XPILOT 3.0汽车驾驶系统软件包收入8000万元，这是其收入的新增长点。

尽管小鹏汽车交出了不错的成绩单，但其最近的股价走势已经逆转。从年初到今年5月，其股票已经下跌了30%以上。为什么资本市场投了反对票，背后的逻辑是什么？节点财经通过对小鹏汽车2021Q1财报的深入分析发现，其背后存在诸多隐忧，值得投资者警惕。

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新产品销售的增长率现在正在下降

事实上，小鹏汽车财报中营收的大幅增长更像是表面上的繁荣。总体而言，第一季度是汽车行业的销售淡季，而去年同期受疫情影响，导致汽车行业销售低迷。换句话说，并不是小鹏汽车这一时期表现太好，而是行业景气度处于去年同期的低点。

据公开数据显示，2021第一季度，小鹏汽车共交付13340辆汽车，同比增长487.4%。然而，如果上一年第四季度的增长率仅为2.9%，那么增长率很小，实际上处于增长疲劳状态。

在小鹏汽车交付的车型中，一季度，小鹏G3交付5366辆，小鹏P7交付7974辆。其中，P7在2020年6月才开始第一批大规模交付。去年第一季度，小鹏汽车只销售G3车型，这一时期的产品线已经扩大到包括G3+P7双柱车型。因此，该公司的收入在这一时期大幅增长，新车型的销量也大幅增长。

目前，P7是小鹏汽车产品线中的旗舰产品。根据小鹏汽车发布的数据，去年第四季度，小鹏P7的销量为8527辆，P7是一款价格相对较高的产品，价格和数量都在下降。P7已经成为小鹏汽车营收的主要贡献者。

但值得注意的是，距离小鹏P7的批量交付还有不到一年的时间，其销量似乎已经出现了下滑的拐点。如前所述，今年第一季度P7的交付量为7974辆，与上年第四季度相比下降了6.49%，反映出小鹏汽车产品的生命周期较短。然而，另一方面，特斯拉的Model 3于2017年7月批量交付，目前仍是其核心产品。根据特斯拉3月份的月度销售报告，Model 3在其汽车系列中的销量最高，为24495辆，与上月相比增长了82.87%。

由于小鹏汽车产品的销售繁荣期有限，它采取了新的方法，通过创新打开了市场。今年4月，小鹏汽车推出了第三款车型P5。据小鹏汽车官网介绍，这是全球首款搭载激光雷达的量产智能电动汽车。

图片来源：小鹏汽车官网

在财务报告电话会议上，何小鹏指出，2021 4月19日，小鹏汽车在上海车展上推出了P5，该车展原定开放53小时。收到的意向金金额超过1万，超出了预期。

据小鹏汽车透露，小鹏P5车型的售价将定在20万元左右，定位低于小鹏P7。小鹏P5的降价意味着它将更加注重销量，但……

否则将影响小鹏汽车的毛利率水平令人担忧。P5能抢占多少新能源市场，它的声誉如何，它的生命周期能维持多久？目前，它们都是未知数字。

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如何在激烈的战斗中突围？

目前，新能源汽车市场竞争激烈，巨头公司争相抢占市场，新进入者虎视眈眈，而有许多局外人急切地等待机会进入混战。从品牌角度来看，有前巨头特斯拉，其次是国内三大造车新势力“蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车”。传统车企也在新能源汽车领域持续发力，五菱推出宏光MINI在销量上独占鳌头。长城旗下的欧拉系列广受好评，比亚迪汉EV长期跻身销量前三。

最新的市场趋势是，国内科技巨头也在逐步进入新能源汽车领域。2021 3月30日，小米在春季新闻发布会上宣布，小米智能电动车项目正式获批，初步投资100亿元人民币，预计未来10年投资100亿美元。

无独有偶，华为也瞄准了新能源市场这块蛋糕。2021 3月25日，华为与ARCFOX展开深度合作，打造Alpha S，这在汽车和科技行业都备受关注。此外，今年4月20日，华为与赛力斯合作打造的赛力斯华为智选SF5正式入驻位于上海的华为体验店。

科技巨头的加入将改变未来汽车的竞争格局，新的机遇集中在“智能+互联网连接+新能源”上。

更令人担忧的是，小鹏汽车强大的竞争对手的出现。大众汽车将于2021推出新能源汽车ID系列，已知车型包括ID.3、ID.4、ID.5和ID.6。届时，赛道将变得越来越拥挤。康庄资产基金经理邱伯元曾对外表示，“大众在ID栏中的产品价格区间直接针对小鹏汽车，但前者在品牌力上无疑超越了后者。小鹏汽车很可能受到冲击，新能源汽车的竞争格局预计将在今年下半年进入白热化

目前，小鹏汽车产品的竞争力有限。根据中国汽车工业协会（China Association of Automobile Manufacturers）的数据，从2021 1月至3月，小鹏汽车的P7在新能源销售排名中排名第12位。在造车新势力中，特斯拉的Model 3和Model Y销量均位居前列，分别排名第二和第五。理想ONE排名第八，NIO ES6排名第十一。值得一提的是，前述公司的产品并不新鲜，已经上市一年多了，但同样是老款车型的小鹏G3没有上榜。

图片来源：CPCA乘客协会

随着新能源汽车的不断普及和行业业态的逐渐成熟，车企的品牌形象和核心产品是其立足市场的根本基础。然而，小鹏汽车目前可能缺少一款能够崭露头角的旗舰产品。

此前，NIO Motors凭借其首款ES8首次亮相而声名鹊起。然而，小鹏的第一款车型G3未能深入人心。尽管P7的产品力与G3相比有了显著提升，但在发布期间，它恰好遭遇了国产Model 3的持续降价，抢占了它的知名度，这也导致它的品牌影响力缺乏重大突破。

此外，毛利率水平也是衡量一家公司竞争力强弱的重要指标。虽然小鹏汽车的毛利率在这一期间首次超过10%，但值得注意的是，早在2020年，特斯拉、NIO和Ideal Automobile的毛利率分别达到21.02%、11.52%和16.38%，而小鹏当时的毛利率只有4.55%。2021第一季度，除未披露的理想汽车外，特斯拉和蔚来的毛利率分别为21.32%和19.48%，远高于小鹏汽车的11.18%。

面对激烈的竞争，小鹏汽车也是如此……

为未来的新能源战争注入能量。小鹏汽车创始人何小鹏在一次财报电话会议上指出，截至第一季度末，小鹏汽车在全国拥有178家销售网点，预计到今年年底将增至300家左右。

在充电设施网络方面，截至3月底，小鹏汽车品牌的超级充电站已运营172座，目标是到年底建立500座以上的小鹏品牌超级充电站。

众所周知，汽车行业非常昂贵。截至2021第一季度末，小鹏汽车账面上的现金及等价物为310.61亿元。然而，值得注意的是，小鹏汽车仍然存在巨大的亏损。在此期间，其净利润录得7.87亿元的亏损，与去年同期相比为6.5亿元，进一步扩大了亏损金额。

不断流血的小鹏汽车能否消化如此大规模的扩张，能走多远，值得思考。

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软件收入的想象空间是否止步于想象？

当特斯拉首次将“硬件作为流量切入点，软件作为付费服务”的商业模式引入市场时，软件收入成为车企新的利润点，为延续资本故事留下了巨大的想象空间。

特斯拉此前推出了驾驶系统性能加速升级包，以及自动驾驶FSD功能订阅。从那时起，革命浪潮已经掀起，新的汽车制造商也努力效仿。蔚来汽车为自动驾驶系统NAD开启了月开月付的服务订阅模式，小鹏汽车也不甘示弱。在其付费软件中，P7高级版升级XPILOT 3.0需要支付2万或3.6万的软件服务费。

2021第一季度，对小鹏汽车来说，这是一个特殊的时刻。这是该公司首次将软件服务收入纳入其财务报告。它确认XPILOT 3.0的收入为8000万，其中5000万来自去年，3000万来自第一季度。

但关键在于，小鹏汽车软件收入的象征意义是否大于实际意义，软件收入的想象空间是否只停留在想象中？

这取决于小鹏汽车软件收入的稳定性，以及支付率能否持续提高。在财务报告电话会议上，有人提到，截至2021第一季度，P7 XPILOT 3.0的累计支付率超过20%，今年3月达到约25%。但与特斯拉2020年35%的软件服务渗透率相比，小鹏汽车目前仍有一定差距。

自动驾驶功能是付费软件的最大卖点。3月，小鹏汽车发起“小鹏NGP3000公里远征挑战赛”，推广自主研发的自动驾驶。从广州到北京的行程超过3675公里，使用自动驾驶功能的单车行程超过3000公里。

尽管小鹏汽车在推广自动驾驶方面付出了巨大努力，但尽管其拥有量较小，相关软件渗透率较低，但要想通过软件实现盈利，可能还有很长的路要走。

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“双核”供应链压力倍增

由于开发汽车级芯片的成本很高，绝大多数汽车制造商选择与芯片品牌合作。例如，小鹏汽车已经分别与NVIDIA和高通公司合作。其新款P5配备了高通骁龙第三代SA8155P汽车级芯片，而NIO新款ET7则使用了NVIDIA Orin芯片。

然而，对于新能源汽车公司来说，芯片短缺仍然很难克服。此前，由于芯片组件供应不足，NIO在3月底停产5天，影响了其4月的交付量，再次暴露了芯片短缺的现状。

何小鹏在财报电话会议上直言不讳地表示，“第二季度可能是芯片最具挑战性的一个季度。理想情况下，第三季度可能会有所缓解，但最坏的情况下，可能要到明年第一季度。”

为了解决“芯片短缺”问题，小鹏汽车也做了很多准备，包括提前下单、直接与芯片供应商领导沟通、扩大新的合作伙伴等。由于小鹏广泛部署智能自主开发……

组件，采用了更灵活的AB组件方法来缓解这一问题。

尽管小鹏汽车表示将努力减少芯片短缺的影响，但外界对其是否会受到外部供应链压力的质疑仍难以消除，这将限制产能。事实上，小鹏汽车预计2021第二季度总交付量为15500至16000辆，预计收入为34亿至35亿元人民币。与淡季第一季度13300辆的交付量相比，只增加了一两千辆。

除了芯片，新能源汽车的关键部件还在于电池。此前，由于三元锂电池成本的持续上涨，小鹏推出了搭载磷酸铁锂的车型。今年第二季度，小鹏G3和P7的磷酸铁锂版本将开始交付。

何小鹏表示，目前磷酸铁锂电池型号的交付量仍然相对较小，电池芯的爬坡也需要四分之一的时间，可能需要第三季度才能真正爬坡到更舒适的状态。

事实上，这与磷酸铁锂电池需求的增加有关。根据中国汽车动力电池产业联盟发布的数据，今年4月，我国动力电池装机容量为8.4GWh，同比增长134.0%。其中，三元电池累计装机5.2GWh，增长97.3%；磷酸铁锂电池装机容量为3.2GWh，同比增长244.5%。可以看出，磷酸铁锂电池的负载量正在攀升。

而何小鹏也在财报电话会议中透露，小鹏磷酸铁锂车型的需求高于最初的预期。但是，更换关键部件需要相应上游供应商的支持。但此前，小鹏汽车的资源储备相对较弱，难以在供应链中拥有强大的话语权。届时，能否解决电池电芯来源的问题还有待商榷。

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