被投资者抛弃的小鹏汽车 | 砺石

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在持续烧钱和巨额亏损之后，小鹏汽车是否真正在新能源汽车领域建立起了堪称“护城河”的品牌形象和技术实力？

李平|文

离石商业评论|来源

北京时间5月13日，小鹏汽车发布了2021第一季度财务报告。财报显示，小鹏汽车一季度总营收为29.51亿元，较去年同期增长616.1%。得益于新车交付量的增加，小鹏汽车的销售收入达到28.1亿元，与去年同期相比增长了655.2%。此外，该公司首次确认自动驾驶软件收入为8000万元。

然而，尽管收入、汽车交付和其他数据创下历史新高，以及“软件费”模式的高调推广，小鹏汽车仍在第二天收盘时下跌4.93%，至23.54美元，创下今年新低。尽管小鹏汽车股价在随后几天再次反弹，但小鹏公司股价自2021以来最大跌幅已超过50%。

面对小鹏汽车一季报的多重“利好”业绩，二级市场为何不拍手叫好？

一

高昂的成本和不断增加的损失

第一季度，小鹏汽车共交付13340辆汽车，与2020年同期的2271辆相比增长了487.4%。其中，小鹏G3交付5366辆，小鹏P7交付7974辆。

可以看出，去年7月交付的小鹏P7贡献了公司近60%的销售额，成为小鹏一季度交付量同比大幅增长的关键因素。但从环比来看，小鹏汽车一季度交付量增速仅为2.9%，远低于行业平均增速。

中国汽车协会发布的产销数据显示，1-3月，中国新能源汽车销量达到51.5万辆，较2020年第四季度增长23%。其中，特斯拉的销量为69305辆，环比增长20.4%；

NIO的销量达到了20060辆，环比增长了15.6%。

与同行业的几个直接竞争对手相比，小鹏汽车的环比增长率要低得多，这也表明该公司的“高速”增长更多地来自于较低的基数。可以预见，随着基数的不断增长，小鹏未来营收增速的下降可能是不可避免的。

更令人欣慰的是，交付量的增加确实提高了小鹏汽车的毛利率。财报显示，一季度，小鹏汽车的综合毛利率为11.2%，明显高于去年同期和2020年第四季度。其中，整车销售业务毛利率达到10.12%，历史上首次突破两位数。

除了新车交付量增加带来的规模效应外，小鹏首次确认软件业务收入也被视为提高毛利率的另一个关键因素。第一季度，小鹏的自动驾驶软件确认收入8000万元。从下图可以看出，小鹏“服务及其他”业务的毛利率为32.23%，与整车销售业务相比具有显著优势。

但公司一季度软件收入占比仅为2.5%，软件业务对小鹏汽车毛利润的贡献仍然相对有限。此外，在一季度确认的8000万元软件收入中，5000万元来自去年的整车订单，今年的整车订单仅3000万元。

不过，小鹏汽车仍对其软件业务的未来表现持乐观态度。何小鹏表示，“我们在本季度的汽车收入中首次确认了XPILOT软件收入。我相信我们是中国唯一一家对完全开发的自动驾驶软件实现独立充电的汽车公司。”

然而，尽管小鹏的收入和汽车交付量创下历史新高，并率先推出“软件费”模式等多重积极因素，但在季报发布后的第二天，小鹏的股价仍暴跌4.93%，全年最大跌幅超过50%。

为什么二级市场对小鹏汽车一季度的诸多“利好”报告不感兴趣？

损失应该是一个主要原因。

一季度，由于运营费用大幅增加，小鹏汽车净亏损7.87亿元，高于去年同期的6.5亿元亏损。尽管实现了超过6倍的收入增长，但小鹏汽车的亏损仍在加剧，这也加剧了投资者对该公司短期内仍不太可能达到盈亏平衡点的担忧。

为了支撑整车的销售，小鹏需要拿出大量资金用于营销和广告费用。财报数据显示，小鹏汽车一季度销售和管理费用达到7.21亿元，同比增长124%。

截至3月底，公司在全国拥有178个销售网点和61个服务网点，覆盖70个城市。此外，为了实现更多新车销售，小鹏计划在2021年底前将销售网点数量增加到300家左右，覆盖110个城市。

研发投资是另一项主要支出。随着研发人员的增长和P5新车型相关开发费用的增加，小鹏汽车一季度的研发支出达到5.35亿元，同比增长72.2%。

在“造车三傻”中，小鹏汽车一直是运营费用投入最高的。2020年，小鹏汽车的运营费用率高达79.5%。相比之下，NIO的数据为39.9%，而理想仅为23.5%。

运营费用比率的差异来自于三者不同的收入规模和车型规划。相对而言，蔚来汽车拥有最大的新车交付量和营收规模优势；理想旗下只有一款车型，研发投入相对较低；

考虑到新推出的P5，小鹏旗下已经有三款车型，这导致了更高的营销和推广成本以及新车开发成本。此外，小鹏高度重视自动驾驶技术，该软件也产生了高昂的研发成本。

但小鹏的研发投入尚未转化为营收，公司2020年的毛利率仅为4.6%，明显低于NIO和理想。高昂的运营费用和较低的毛利率使小鹏成为新势力中利润最低、单车运营亏损最高的。

二

角色转换，新势力受到挑战

应该说，从“PPT造车”到“亏本卖一辆车”再到正毛利率，造车新势力经营业绩的提升有目共睹。然而，随着百度、小米、华为等科技巨头的不断进入，市场对新能源汽车竞争加剧的担忧也在增加。于是，新能源汽车股票的泡沫问题被重新审视，成为小鹏汽车等新势力股票持续下跌的深层次原因。

更严重的是，当传统燃油车公司转身与互联网造车大军结盟时，造车新势力面临着来自双方的新挑战。

4月，小鹏P5在宣传“全球首款量产激光雷达智能汽车”时，被华为和北汽联合推出的联名车型“极狐阿尔法s”成功超越。从华为HI的AI算力、毫米波成像雷达点云密度、激光雷达激光线数、摄像头检测距离等各项指标来看，小鹏在无人驾驶技术上无法占据华为的优势。

造车新势力原本计划利用电动化和智能化实现弯道超车，但传统燃油车公司转而依靠科技巨头的赋能与合作来实现“反超”。

资本市场也对此提供了明确的看法。自2021以来，北汽蓝谷（600733，股票吧）和小康股份（601127，股票吧。而此前并非直接竞争对手的北汽蓝谷和小康股份，也成为了小鹏的新竞争对手。

竞争压力不仅仅来自互联网造车集团及其盟友。根据4月新能源汽车销量排行榜，宝马iX3以3552辆排名第15位，小鹏P7和蔚来EC6分别以2995辆和2779辆排名第16位和第18位。

令人惊讶的是，宝马已经赶上了NIO和小鹏的旗舰车型EC6和P7，在正式推出之前只有一款不成熟的iX3，展现了传统汽车巨头的韧性。未来，一旦大众ID系列步入正轨，国内造车新势力可能会面临更大的冲击。

值得注意的是，小鹏汽车4月销量为5147辆，环比仅增长0.9%。蔚来汽车同比下滑2.1%。显然，随着竞争的加剧和基数的增加，新势力高增长的神话已经不复存在。

长期以来，蔚来、理想、小鹏等造车新势力一直作为汽油车的挑战者存在，市场也对其经营业绩的损失给予了最大的容忍。去年11月，小鹏汽车的股价在一个月内上涨了200%以上，总市值超过500亿美元，超过日本的本田成为世界第十大汽车公司，一时风光无限。

然而，阳光下的泡沫最终会破裂。

显然，与由科技互联网公司组成的第三方造车军团相比，造车新势力的理念、技术和先发优势已经不明显。当蔚来、理想、小鹏等新势力从传统燃油车的挑战者转型为当前新能源汽车格局中的挑战者时，其角色的转变也加速了……的崩塌……

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这也让不少投资者反思，在持续烧钱、巨额亏损之后，小鹏汽车是否真的在新能源汽车领域建立起了堪称“护城河”的品牌形象和技术实力？

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标签：小鹏蔚来小鹏P7宝马本田

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