扶不起的「革命者」：从易鑫到联易融

从目前的角度来看，作为行业改革者，他们可能是合格的；作为一名革命者，他极其软弱。即使是资本的力量和巨头的光环，用改革者的游戏性抓住革命者的估值，最终也会崩溃。

作者：董云峰

编辑：叶东

几个月前，当联易融丰上市时，我不禁想起了易鑫。

遗憾的是，联易融近两个月的股价走势与易鑫刚上市时的股价走势非常相似。

易鑫携汽车新零售概念上市，并迅速恢复原状，回归汽车金融。在此期间，其市值蒸发了80%，困住了大量散户投资者。

自称是“中国第一家上市的供应链金融科技SaaS公司”的联易融，这次遭遇做空狙击后，会不会效仿亿信，沦为一家普通供应链金融公司？

从神话到悲剧，从梦想到噩梦，都有一条细线，而资本是起伏背后的驱动力。

不可否认，宜信和联易融都是为行业发展做出贡献的有价值的公司。问题是，他们是否应该被“重新定义”或“生态系统”，他们是否有足够的信心撕掉金融公司的标签？

从目前的角度来看，作为行业改革者，他们可能是合格的；作为一名革命者，他极其软弱。不管怎样，易鑫已经平躺了。

即使是资本的力量和巨头的光环，用改革者的游戏性抓住革命者的估值，最终也会崩溃。

01

易欣曾是香港股市的一颗巨星。

2017年11月16日，以“中国最大的互联网汽车零售交易平台”的名义，亿鑫登陆香港联交所，开盘半小时内上涨31%，市值飙升至633.9亿港元。

此前，它在认购阶段获得了560倍的超额认购，有上限定价，在黑暗市场中增长了42%。

那是互联网汽车行业的顶峰，也是市场最痴迷于新经济和新金融的时候。易鑫得到了各大巨头的支持，是业内唯一一家获得腾讯、京东和百度等巨头联合注资的企业。

易鑫从成立到上市仅三年多时间，所谓的汽车新零售第一股也创下了成立到上市最快的纪录。即使上市前累计亏损76亿元，金融业务收入始终占比80%。

这样的速度只能与高光在同一时期推出的趣店相提并论。有趣的是，它们的起飞和降落轨迹是相似的。

上市后不久，益信的股价便无休止地暴跌。仅仅一年后，它就从10元的峰值跌至2元，许多散户投资者被杀。在同一时期，趣店从30多美元跌至4美元。

为什么它在这里？我在易鑫IPO前夕写了一篇题为《易鑫的尴尬：通过金融赚钱，但不想成为一家金融公司》的文章，其中提到：

这正是这些巨头之间的矛盾：尽管金融业务在短期内赚钱，但它们并不打算成为金融公司，至少它们向外界发出的信号是这样的。事实上，汽车融资租赁本质上是一项金融业务，金融中的钱并不是那么容易赚的。它涉及到同时面临信用风险和剩余价值风险。

简而言之：金融的本质，技术的表面，从金融中赚钱，以及重视技术。悲剧注定要发生。

随着这一趋势的消退，易鑫不再掩饰。从2018年开始，发展重点转向援助贷款，并推出了现金贷款产品。如今，易鑫的公众定位已成为“中国专业的互联网汽车金融交易平台”。

从汽车零售交易平台到汽车金融交易平台，有两个词的区别，但相距千里。

02

连衣融汇是下一个怡心吗？

作为“中国第一家上市的供应链金融科技SaaS公司”，自4月上市以来，联易融股价强劲，市值超过500亿港元；

但自5月以来，它一直在下降，到月中旬，它已经从峰值下降了一半。

此时，出现了一份简短的报告。7月20日上午，卖空公司Valiant Varriors发布了一份题为《联易融（9959。香港）-“由谎言构建的供应链”，立即引起轩然大波。

报告称，联易融夸大营收，子公司隐瞒数十亿过桥贷款和关联交易，资产负债表财务风险巨大，杠杆率超过80倍，违反了中国银行保险监督管理委员会第205号规定；它指的是联易融对房地产行业的过度依赖和对其业务的过度技术包装。

Valiant Varriors认为，与金融服务业的平均市盈率相比，联易融的预期市盈率不应超过10至12倍。以公司1.92亿元的调整后净利润计算，估值不会超过27亿港元，或股价不会超过1.19港元。

受此影响，联易融股价当天上午下跌9.9%，创下上市以来新低。当天下午，联易融宣布暂时停牌。

7月22日，联易融发布澄清通知称，公司处理的房地产行业核心企业相关资产比例约为45%。桥梁资产风险得到严格控制，关联保理公司的杠杆率从未超过监管限制要求。

很快，Valiant Varriors再次开火：管理层没有直接回答核心问题和指控，并强调联易融“只在传统的重资产金融业务上应用了一层技术”。

据官方消息人士透露，联易融致力于通过技术和创新重新定义和转型供应链金融，以在线、场景化和数据驱动的方式提供创新的供应链金融技术解决方案。

毕竟，这是一项以大型企业和金融机构为主，涉及大规模过桥融资的a to B业务；

根据官方标准，房地产相关业务的比例接近一半。

在这种情况下，更多的人工智能、区块链、大数据和云计算将显得相对苍白。也许，联易融需要提高透明度，以更清晰的方式展示其技术含量。

有了强大的力量，就必须承担巨大的责任。

03

灵魂的折磨从未停止。

从易鑫到联易融，再到近年来上市的一批金融科技公司，市场反复追问：是金融公司还是科技公司？

现实是，一方面有平台、生态系统和连接，另一方面有桥梁、信用增强和收款。科技赋能是真的，金融风险也是真的。

我之前对这个问题的看法是，它不一定是黑的或白的，无论是这个还是那个。金融和科技大不相同，但不必过分强调金融和科技公司之间的对立。

例如，东方财富（300059股）属于金融公司还是科技公司？为什么同为商业银行的平安银行（000001，股吧）和招商银行的市盈率是行业平均水平的两倍？

不幸的是，为了提高估值，新兴金融科技公司往往努力将自己与金融公司区分开来，并不断在外部塑造科技公司的属性，故意走极端。

随着资本的涌入和估值的飙升，这些公司别无选择，只能一路走黑，层层给科技公司贴上标签，与金融公司相关的部分被掩盖甚至抹去。

如此僵化的操作并不能吓到很多人，它恰恰给了卖空势力一个把柄。从这个意义上说，联易融所遭遇的不过是一场反弹。

易鑫提出重新定义汽车电子商务，而连毅荣则提出重新定义供应链金融。在这个世界上，有很多东西可以重新定义。

一群潜力有限的改革者，在时代和资本的影响下，以惊天动地的“革命者”自居。他们不知道革命意味着巨大的利益，但也意味着巨大风险和挑战。

这位伟人说得很好：革命不是邀请客人吃饭、写文章、画画或绣花。

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