新能源车投资逻辑：新能源车还能跑多快？

宁德时代（300750，股吧）市值突破万亿元，比亚迪屡创新高。近年来，新能源汽车概念板块也多次荣登增长榜榜首，无一例外。概念相关指数今年以来上涨了50%以上，表现出强劲的势头。基金如此受青睐的原因是什么？将来有机会上车吗？本文将探讨新能源汽车的发展前景和投资逻辑。

新能源汽车的核心驱动力

“碳中和”是全球正确性。目前，极端天气事件在世界范围内频繁发生，导致洪水、地震和森林火灾等自然灾害。关于“碳排放”的激烈辩论频频出现在全球会议和论坛上，在全球范围内引发了一场激烈的运动，世界主要国家纷纷宣布了自己的“碳中和”目标。作为世界上最大的碳排放经济体，中国也面临着巨大的国际压力。作为传统化石燃料的替代品，新能源将成为趋势，而新能源汽车在能源结构转型中发挥着至关重要的作用。

新能源汽车的转型已经成为全国关注的焦点。2020年10月，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》发布，明确规划了新能源汽车行业未来的发展路径：到2025年，新能源汽车销量将占总销量的20%左右；到2030年，新能源汽车的销量将占总销量的40%左右；

到2035年，实现汽车行业电动化转型，节能汽车和新能源汽车各占销量的50%。2021 7月30日，中共中央局召开会议，挖掘全国市场潜力，支持新能源汽车加速发展。“十四五”开局之年，新能源汽车的发展达到了一个新的高度。未来15年，新能源汽车对传统燃油汽车的替代将势不可挡。2021将真正成为新能源汽车的第一年。

新能源汽车市场呈现出“供给创造需求”的特点。强有力的政策支持将增加新能源汽车的供应，削弱来自传统汽车的竞争。从需求方面来看，2021上半年，新能源汽车销量达到120.6万辆，比2019年同期增长92.3%，复合年增长率为38.7%。值得注意的是，2021上半年，国内汽车总销量为1289万辆，相比2019年同比仅增长4.6%，年复合增长率为2.3%。也就是说，与2019年同期相比，汽车整体销量略有增长，而新能源汽车的销量则出现井喷，几乎翻了一番，反映出新能源汽车对传统汽车的快速替代效应。

国产新能源汽车持续渗透。从图3可以看出，经过2018-2020年的三年平台期，今年上半年新能源汽车的市场渗透率迅速攀升至9.4%。让我们做一个简单的计算。中国汽车协会预测，到2025年，中国汽车销量预计将达到3000万辆，这已经是一个相对温和的估计。根据新能源汽车未来发展路线图，如果届时新能源汽车销量占比达到20%，新能源汽车总销量将达到600万辆。以2020年销量为基准，新能源汽车销量年复合增长率预计将达到34.4%的持续高增长率。

全球竞争背景下的中国希望

中国在传统燃油汽车领域起步较晚，仍处于追赶阶段，差距较大。但中国在新能源汽车转型方面处于领先地位，具有一定的技术优势。2020年之前，中国在全球新能源汽车市场上处于领先地位。2019年，中国新能源汽车的全球市场份额为53.6%，而欧洲以25%的份额位居第二。但到2020年，中国的市场份额已降至41%，而欧洲的份额为42.7%，中国的份额已被大幅挤出。

这在一定程度上受到了疫情的影响，但在欧洲政策的大力支持下，全球竞争格局逐渐形成了中欧对抗。拜登上任后，他也改变了特朗普时代的镇压政策，重新启动了对新能源汽车行业的支持，但目前他的竞争力并不强。欧洲之所以能够后来居上，并保持领先，主要有两个原因。1、 欧洲在传统汽车方面具有绝对优势。目前，以BBA、大众等为代表的车企正在向新能源转型，并将重点放在高端，这可以在品牌和质量上迅速吸引消费者。以比亚迪为代表的中国新能源汽车公司主要定位于中低端产品，在高端领域没有优势。2、 从2019年开始，中国对新能源汽车的政策补贴开始下降。与此同时，欧洲加大了对新能源汽车的补贴支持力度。在供应驱动模式下，政策性价格剪刀差使得中国和欧洲的市场份额出现波动。

但总体而言，全球新能源汽车行业正处于起飞阶段，市场空间非常广阔。2021 1-5月，全球新能源汽车销量达到178万辆，同比增长156%，需求强劲。根据国际能源署的计算，2025年全球新能源汽车销量预计将达到1500万辆，年复合增长率约为38%。在激烈的竞争下，尽管中国的市场份额有所下降，但随着政策支持的回归，它仍然可以享受……

全球能源转型带来的红利。国内新能源汽车产业的发展前景值得期待。

1、 随着全球新能源汽车市场的不断扩大，中国车企可以充分挖掘国内外中低端车型的市场需求，形成差异化的竞争优势。今年上半年，中国新能源汽车出口8.8万辆，同比增长约300%。新能源汽车掀起了出海热潮，潜力无限。

2、 在政策的支持下，国内市场的渗透率将继续提高。本土化和本土化的优势有利于打造民族品牌。中国有望率先完成从“供给驱动”到“需求驱动”的良性发展转变。

3、 电气化与智能化的融合。随着国内新能源技术研发的不断深入，新能源汽车产品在市场上获得了广泛认可。在此背景下，智能化有望进一步提升驾乘体验，智能化的发展方向主要包括智能驾驶、智能座舱、车联网等。以中国新势力小鹏汽车为例，该公司继续扩大其在自动驾驶领域的影响力，并推出了软件充电模式。今年第一季度，该公司已确认软件收入8000万元。特斯拉已经熟悉这项增值服务的盈利模式，其软件毛利率高达70-80%，成为重要的利润来源。这可以成为中国新能源汽车提高盈利能力和挖掘深层护城河的重要方向。

新能源汽车产业链及其难点

目前，我国已经形成了较为完整的新能源汽车产业链，积累了多年的技术开发和运营管理经验，具有一定的先发优势。此外，中国国内市场广阔，稀土、稀有金属等自然资源丰富，为新能源汽车的发展提供了有力保障。

然而，中国仍有许多核心技术需要突破。例如，在动力电池方面，尽管宁德时代的电池已连续四年成为全球装机容量最大的电池，但其容量、安全性和使用寿命仍需要加大研发力度。目前，动力电池主要分为两类：磷酸铁锂和三元锂电池。磷酸铁锂电池技术相对成熟、更便宜、更安全，但它面临着天然的缺陷：续航能力差，在低温环境下电池容量较低。相反，三元锂电池成本更高，电池容量大，但不喜欢高温，安全性差。国内大型车企，如比亚迪，大部分车型使用相对保守的磷酸铁锂电池；

以特斯拉为代表的高端电动汽车或插电式混合动力汽车主要使用三元锂电池。总体而言，三元锂电池更符合当前新能源汽车的需求，但核心技术仍由海外厂商掌握。随着中国对新兴的宁德时代的政策支持，以及三元锂电池的发展，宁德时代已成为特斯拉、小鹏、NIO等的主要供应商。而最近由宁德时代推出的钠离子电池有望实现革命性突破。

在电力驱动系统方面，我国高效、高密度驱动电机系统等关键技术与国际先进水平相比仍有差距。目前，电机效率97%的优质电机主要由欧洲、美国和日本的供应商提供，国内大多数主机厂无法生产。

电池、电机和电子控制是新能源汽车的三大核心部件，占汽车总成本的三分之二。成本相对刚性强，短时间内难以突破，这也使得同级别的新能源汽车与传统汽车相比没有价格优势。

此外，中国的新能源汽车也面临许多“瓶颈”问题。最著名的是芯片。目前，汽车的核心芯片主要依赖进口。随着国际形势日益复杂，新冠肺炎已经中断了全球供应链，导致全球半导体生产能力短缺。汽车芯片供应缺乏自主可控，国产替代迫在眉睫。以功率半导体为例，中国汽车功率半导体产业起步较晚。在中高端MOSFET和IGBT器件市场，90%依赖进口，市场基本被欧洲、美国和日本制造商垄断。面对随时可能出现的瓶颈，中国需要大力支持汽车芯片的研发，鼓励国产替代。

一家好公司不一定是一只好股票

新能源汽车是一个很好的赛道，已经成为资本市场的共识。但随着政策支持的不断出台，市场关注度也在不断提高，相应的股价也随之飙升。新能源汽车指数的动态市盈率已经达到165，而在2019年底，估值仅为29倍。这种高估也让许多投资者望而却步。简单地说，未来五年，新能源汽车行业的利润复合增长率需要达到27%，只有在股价不上涨的情况下，估值才能消化到50倍左右。这是一条显而易见的好赛道，但目前可能不一定是一项好的投资。

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