理想汽车回港上市，靠什么撑起估值？

事实上，对Ideal来说，双重上市不仅提供了更多资金，还面临着更多挑战——Ideal Automobile将面临更高的成本支出和更严格的制度问题，因为根据香港证券交易所的规定，公司必须为二次上市提供两年的完整会计合规记录。

作者|旅行者编辑|鸡蛋经理

制作|子弹财经

作为最昂贵的赛道之一，谁不想为新能源汽车制造获得更多资金？

8月6日晚，理想汽车（Ideal Motors）在香港联交所（Hong Kong Stock Exchange）宣布，将在香港的首次公开募股（IPO）价格定为每股118港元，相当于每股30.36美元的美国存托股票。

根据公告，理想汽车全球销售的预期总收益约为118亿港元。

此外，该公司已向国际承销商超额分配股权，允许以国际发行价格发行多达1500万股A类普通股。预计该公司将于2021 8月12日在交易所主板开始交易，股票代码为2015。

自2020年7月登陆美国纳斯达克股市以来，理想汽车（Ideal Motors）再次推出香港股票上市计划已不到一年。继小鹏汽车双重上市之后，它将很快成为汽车行业第二支这样做的新势力。

但理想汽车面临的残酷现实是，该公司仍处于持续亏损状态。押注单一车型使得理想汽车的抗风险能力较弱，销售压力也不小。然而，特斯拉的主要车型model Y国产化后，价格再次大幅下调。面对内忧外患，理想汽车能否顺利突围？

事实上，对Ideal来说，双重上市不仅提供了更多资金，还面临着更多挑战——Ideal Automobile将面临更高的成本支出和更严格的制度问题，因为根据香港证券交易所的规定，公司必须为二次上市提供两年的完整会计合规记录。

站在新能源汽车制造前沿的理想能否继续受到资本的青睐？

一

难以逃离失落的沼泽

理想汽车创始人兼首席执行官李想曾对外表示，理想不介意任何形式的融资，包括二级市场、银行贷款、债券发行。“当然，钱越多越好。”这间接反映了理想对资本的渴望。

新能源汽车制造被广泛认为是一个烧钱的项目，这不仅考验企业能否以最快的速度实现“自我循环”，也考验企业能否获得持续的资金注入。毕竟，研发、营销和未来布局都是消耗金钱的“黑洞”。此外，如果一个环节出现问题，烧掉的钱就会“白白浪费”，这也是以理想为代表的新型汽车制造力量渴望在香港两地上市的原因。

基于VRF协议的图像/摄影网络

拜仁是最典型的反面教材。在鼎盛时期，它投资了110亿元用于汽车制造，并在南京1200英亩的土地上建造了一座超级工厂。拜腾的估值一度超过40亿美元，但在“烧尽”手中的融资额后，仍然没有生产出量产车。近日，“拜腾汽车被申请破产重组”的消息将该公司推上了舆论的风口浪尖。

尽管理想汽车没有处于“危机与生存的秋天”，但从招股书中可以看出，理想汽车的日子并不理想。

根据招股说明书，从2018年到2021第一季度，Ideal的总净亏损为44.83亿元。2020年，理想汽车终于实现了毛利润指标的扭亏为盈，但在归母净利润方面的表现并不理想。2020年缩小的净亏损是短期的，最新数据显示，2021第一季度的亏损扩大到3.6亿元，是去年同期亏损的4.7倍。

Ideal指出，亏损的主要原因是对研究的投资……

以及开发和自动驾驶解决方案，以及被自建工厂和大幅增加的营销费用拖累。

根据招股说明书，从2018年至2021第一季度，理想汽车投入了巨额研发费用，总计35.77亿元。然而，如此庞大的研发费用与理想汽车目前的产品线并不匹配。目前，只有理想ONE可供销售。

然而，理想汽车预计今年的亏损将继续增加，因为它计划继续投资新车型和自动驾驶解决方案，并扩大生产线、销售和服务网络，所有这些都需要资金。

值得注意的是，虽然销售毛利率和销售净利率有一定的提升，反映了变现空间，但其业绩并不稳定。根据招股说明书，销售毛利率翻了一番，从2020年第一季度的8.0%增至2020年第三季度的19.8%，但销售净利率表明，2021第一季度逐渐“回到解放前”，从2.6%降至10.1%的亏损。

此前，有媒体报道称，理想汽车通过“偷工减料”的方式节约了成本，提高了毛利率。例如，理想汽车的线下门店店面很小，装饰也很简单。至于毛利率的变化，原因是只有一款理想车型和一款主要的助推电动汽车。这种模式是一把“双刃剑”，一上市就能为公司带来现金流和毛利润。然而，与此同时，一个模型也带来了巨大的风险，任何不确定因素都可能导致资金链危机。

目前，理想汽车的经营现金流状况不容乐观。截至2020年12月31日，公司经营性现金流为31亿元，尤其是在持续亏损的背景下，融资压力加大。然而，2021，Ideal Automobile的流动资产总额增长呈下降趋势，从52.5%降至3.0%，这对Ideal来说是一个好兆头。

根据招股说明书，截至2021 7月20日，理想汽车的现金储备为303.6亿元，与NIO和小鹏475亿元和362亿元的现金储备相比，这是最低的。未来，理想在开展新业务和研发投资方面将受到限制。

此外，理想汽车的营销费用也不容忽视。根据招股说明书，Ideal将在2021第一季度投资5.1亿元人民币用于营销费用，同比增长277.7%。虽然这与NIO的12亿元人民币和小鹏的26.2亿元人民币相比并不算多，但Ideal在占领市场方面的投资不会退缩，这也意味着该支出预计在未来将继续增长。

二

理想的“狂野的希望”

在某种程度上，对未来的理想愿景更像是对现在的“补课”。

理想汽车在招股书中概述了其未来的宏伟目标：首先，在2022年推出新的“X”平台，并在此基础上开发全尺寸豪华增程电动SUV；

其次，在2023年推出两款高压纯电动汽车，每年至少推出两款新的纯电动汽车产品。

理想汽车急于推出新产品，因为它已经依靠唯一可用的车型生活了三年。尽管理想ONE的销量仍然不错，已经连续几个月称霸排行榜，并成为新能源SUV的畅销车型，但作为市场上为数不多的增程式电动汽车之一，理想ONE一直备受争议。

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需要注意的是，目前造车新势力已经完成了蔚来、小鹏、威马等多条产品线的布局。每一条新车产品线都即将投产或上市，但理想却逐渐落后。相比之下，理想汽车的产品尺寸小、缺乏产品矩阵形成、渠道扩张缓慢等缺点显而易见。

目前，新车的研发和生产需求可能更加迫切，资金也更加紧张。因此，有必要通过在香港上市筹集更多资金。

此外，需要注意的是，理想ONE目前的销售车型属于增程车型，而预计2022年推出的新款车型仍然是增程车型。原则上，在电动汽车中添加燃油发动机可以在电池电量较低时使用燃油动力保持点击操作，而这类汽车正面临政策风险。

由于增加燃油发动机将使汽车不再环保，该国许多地区已经开始加强对其新能源汽车地位的认可。简单地说，这种混合动力汽车不再受到政策的鼓励。

事实上，2019年的趋势已经发生了变化，政府补贴就是明证——从2019年到2020年，插电式混合动力汽车的补贴金额从1万元/辆暴跌至8500元/辆，降幅达15%。

2020年底，四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，进一步将插电式混合动力乘用车补贴降至每辆6800元，降幅达20%。

不仅补贴在下降，政策包容性也在下降。根据北京的最新规定，插电式电动汽车的潜在购买者必须参加摇号才能获得牌照；

2021年初，上海宣布从2023年1月起，不再为插电式电动汽车提供绿色许可证。

因此，单一车型带来的收入不确定性和政策收紧的风险，使得理想有必要在尽可能短的时间内完成多条产品线的研发和安装。

理想已经在招股说明书中对此做出了回应。招股书显示，理想认为中国已成为全球最大的新能源汽车市场，现在正是引入高压纯电动平台和高压纯电动汽车的好时机。截至2021 3月31日，Ideal已投资1633名员工进行研发。

研发和安装新的生产线将需要巨大的资本投资，这使得理想在短期内更难看到盈利的希望。对于2021第一季度的亏损，理想情况下归因于研发和营销费用的增加，预计2021全年的理想亏损将继续增加。

三

理想是否存在“第二增长曲线”？

汽车制造业的新势力能否在销售汽车之外发展收入业务？这不是不可能，但很难。

从特斯拉的财报中可以看出，除了汽车销售，收入业务也越来越多，其服务收入已占总收入的8.25%。分析人士指出，特斯拉的模式是通过让汽车尽可能多地盈利来增加市场销售额，并在市场开放后通过支付软件费用和订阅自动驾驶服务来增加利润增长。

无独有偶，理想汽车也在积极探索汽车销售之外的业务。财务报告显示，2021第一季度，理想汽车增加了1亿元的服务收入。

理想汽车的招股书中也有关于这方面的相关表述。目前，理想已经开发了一个自主开发的自动驾驶数据平台，该平台收集用户驾驶数据并上传到云数据库。将通过人工智能算法和数据挖掘技术对数据进行审查和分析，以优化自动驾驶体验。

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然而，如果我们仔细分析理想汽车的业务，它可能就不那么可靠了。

理想汽车自动驾驶系统的软硬件主要来自国外，例如该系统基于谷歌的安卓系统，智能驾驶舱由创达和德赛威（002920，Guba）提供。由于国际关系的复杂性，软件和零部件的供应是有风险的。此外，理想汽车的研发团队仍然相对薄弱，小鹏汽车拥有6000人的研发团队，而理想汽车只有1633名研发人员。

值得一提的是，中国的监管机构也在收紧对用户数据的收集。特斯拉也多次因收集用户数据而被质疑侵犯用户隐私。“如何在不违反规定的情况下使用理想汽车收集的驾驶数据”是一个亟待衡量的问题。

此外，如果一家公司能够降低成本，这是否也是变相打开了第二条增长曲线？

特斯拉刚刚在今年第二季度报告中宣布汽车销售收入大幅增长，其中包括在上海开设工厂后大幅降低生产成本的信贷。

7月27日，特斯拉宣布其2021第二季度的收入达到119.6亿美元，同比增长98%。其净利润为11.78亿美元，而去年同期为1.29亿美元；

归属于普通股股东的净利润为11.42亿美元，同期增长998%。这背后是上海工厂投产后，当地采购比例提高到40%，大大降低了生产成本。

与此相对应的是，特斯拉的主要车型一再降价，尤其是中型SUV Model Y，先降价14万元，后又降价7.19万元。对于像理想这样销售同类车型的公司来说，这不是一个好消息。

理想汽车与其他新车制造商最大的区别在于，小鹏和蔚来大多采用代工模式，而理想则自建工厂。自建工厂在早期阶段会投入更多，但随着装配线的建成和产量的增加，成本将大大降低，协同调度将比外包更灵活。参考特斯拉在当地建造的工厂，理想的情况是在这里拥有更大的成本优势。

但事实真的是这样吗？财报显示，理想汽车目前的销售费用，即产品成本与产品销售收入的比例过高，不太像自建工厂带来的成本优势。自建工厂形成的“重资产派”无法实现短期的成本降低，这也是人们对理想产生怀疑的原因之一。

四

理想成长的烦恼

理想汽车不仅存在财务焦虑，在声誉方面也存在一些麻烦。

2020年理想ONE的“断轴事件”将理想汽车推向了舆论的风口浪尖。据《经济观察报》报道，截至2020年10月31日，理想ONE共发生97起前悬架碰撞事故，其中10起前悬架下臂球头与球销分离。

随后，理想汽车董事长兼首席执行官李想向媒体承认该产品存在设计缺陷，但拒绝召回，仅用“升级”解决方案解决。在媒体和消费者的巨大舆论压力下，理想汽车最终向国家市场监管总局备案，选择召回10469辆问题车。

2021 7月，从理想车主的“水银门”到“生锈门”的演变直接暴露了理想汽车的质量问题。因此，理想汽车除了开发新技术和新车型外，改进现有技术和制造工艺也是当务之急。

在新能源汽车的赛道上，竞争越来越激烈，理想这样的领导者无法安于现状。他们应该继续扩大自己的优势，与后来者保持距离。

总体而言，理想汽车由于处于造车新势力的第一梯队，在技术、供应链、销售渠道和品牌建设方面已经完成了初步积累和领先。然而，在新产品研发、售后服务、市场研究甚至营销业务方面都需要进一步细化，这要追溯到最初的资金短缺问题。

返回香港上市可以解决一些问题，但更值得注意的是资金是否从两个方面补充。短期看理想ONE的销量，长期看是否有新的融资和新的纯电动车型的推出。如果理想汽车（Ideal Automobile）的纯电动汽车业务步入正轨，它可以真正支持更高的估值，否则返回香港上市不会带来困境。

但问题是，在2023年正式推出纯电动汽车的理想时期，还会有良好的发展机会吗？

*文章中的标题图片来自：摄影网络，基于VRF协议。

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