热点 | 乘用车合资股比限制实施27年后全面放开 “利润奶牛”争夺战即将开启

经济观察网记者周菊随着新的外商投资准入负面清单的发布，汽车行业合资企业比例限制在实施27年后即将完全取消。12月27日，国家发展改革委、商务部发布《外商投资准入特别管理办法》和《自由贸易试验区外商投资准入特殊管理办法》。根据新的负面清单，从2022年1月1日起，中国将取消对乘用车制造业外国投资比例的限制，以及对同一外国投资者能够在中国成立两家或两家以下合资企业生产类似整车产品的限制。这意味着，在实施近30年后，合资公司在乘用车中的股份比例限制将正式全面“放开”。根据2018年6月发布的《外商投资准入特别管理办法（负面清单）（2018年版）》，汽车制造业对外商投资实行了为期三年的开放限制过渡期。其中，2018年取消了专用车和新能源汽车的股份比例限制；2020年，取消商用车外资股比限制，取消不超过两家合资企业的限制；

2022年，将取消对乘用车制造业外资股权的限制。除了大众与江淮、长城与宝马、梅赛德斯-奔驰和吉利等电动汽车合资企业自2018年以来，斯堪尼亚、沃尔沃、四川现代等一批全资企业也于2020年进入商用车行业。现在，这个开放计划已经按照节奏进入了最后阶段。从2022年开始，无论是新能源汽车还是传统燃油汽车项目，外国车企不仅可以将股权比例提高到50%以上，甚至实现独资，还可以成立两家或两家以上的合资企业。与此前电动车合资比例的发布仅涉及成立新的合资公司不同，此次乘用车股比的全面发布将给存在多年的传统合资车企阵营带来深刻变化。在此之前，经常有迹象表明外国公司希望增加其在合资企业中的股份，包括宝马、大众、戴姆勒和其他公司。华晨宝马是第一家达成提高外资持股比例协议的乘用车合资公司。早在2018年，宝马就与华晨集团达成战略协议，表示到2022年将持股比例从50%提高到75%。如今，2022年即将到来，但宝马增资扩股协议尚未最终执行，这被认为与华晨集团正处于破产重组阶段，重组计划尚未公布有关。除了华晨宝马，大众汽车也渴望增加其在合资企业中的股权。此前，大众汽车曾多次表示希望增加其在中国合资企业中的股份。然而，在没有增持股份的情况下，大众汽车去年将新能源作为新的立足点，并于2020年12月将其在江淮大众的股份增至75%。随着股比限制的彻底放松，大众增持南北大众可能会引发新一轮的调解。目前，大众汽车持有一汽大众40%的总股权和上汽大众50%的总股权。戴姆勒与其中国合作伙伴北汽集团之间的股权变动也相当值得注意。近日，北汽集团宣布在2019年通过继续投资持有戴姆勒集团9.98%的股份，这意味着北汽已经超过吉利成为戴姆勒集团的第一大股东。与此同时，戴姆勒还将持有北汽集团在香港上市公司9.55%的股份，以及2.46%的A股。股比限制完全放宽后，双方股权是否再次发生变化，值得关注。在目前的北京梅赛德斯-奔驰合资企业中，北汽与戴姆勒的股权比例为51:49。股比限制解除后，合资公司的股权变动之所以受到关注，主要是因为传统合资车企一直是国内汽车集团的“利润奶牛”。同时，基于中国汽车市场的巨大规模和持续增长潜力，外方也将中国合资公司视为重要的利润输出平台。可以预期的是，随着股权限制的正式解除，合资各方之间的股权争夺可能会集中。以宝马同意增持25%股权为例，外资增持对中方最大的影响是失去了相应比例的利润分享权。根据公开数据，2019年，大众汽车在中国的两家合资企业实现了44亿欧元（约合人民币近320亿元）的营业利润。按股权比例计算，这意味着一汽和上汽从大众在华合资企业获得的利润至少比大众高出320亿元。如果根据外国投资者增加15%-25%股权的普遍愿望计算，中国将损失约100亿至160亿元人民币。2020年，上汽通用汽车为上汽集团（600104）贡献了41.03亿元的净利润。如果通用汽车将其在合资企业中的股权从目前的50%增加到65%-75%，上汽集团的净利润将减少约12-2亿元。此外，华晨宝马在2019年为华晨带来了76.26亿元的净利润。如果宝马将股权提高到75%，华晨的净利润将至少减少38亿元；

北京汽车2020年的净利润接近130亿元。根据往年的数据，北京奔驰的贡献率在90%左右，这表明北京奔驰的净利润贡献很可能超过100亿元。如果梅赛德斯-奔驰的股权增加15%-25%，那么北京汽车的利润将减少30-50亿元。根据这一计算，如果中外合资汽车公司的股权增长15%-25%，中国股东可能会损失数十亿至数百亿不等的利润。这同样适用于本田、丰田和日产等日本合资汽车公司。在巨额利润面前，合资车企之间的股比竞争难以避免。然而，经过近两年的市场动荡和洗牌，并非所有合资车企都能保持“利润奶牛”的地位。对于一些生存状态不佳的合资车企来说，股权的变化也在发生，但这不是股权竞争，而是股东们忙于退出。近期东风悦达起亚“解散”、东风正式宣布退出，以及此前东风雷诺解散、东风裕隆重组、南北马自达整合等，都是合资公司及时止损的表现。此外，北京现代、长安福特和神龙汽车也被认为可能进行股权调整，这些公司近年来表现相对较弱。毫无疑问，随着汽车行业股比限制在实施27年后被取消，该行业将从2022年开始迎来新一轮调整。

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