【鹏格斯投资心得】新能源风口：迎接电网转型新浪潮

为了保障日益增长的能源需求，实现中国政府大力倡导的“碳中和”和“碳峰值”目标，电力系统不仅在能源输送和供应中发挥着极其重要的作用，而且还承担着维护政府信用和国际形象的重任。然而，新能源装机容量的持续增加导致系统（1）发电侧和（2）用电侧的突发事件频繁发生，使得升级和建立新型电力系统变得更加紧迫。从发电的角度来看，作者认为以新能源取代传统火电作为主要能源供应将是最具确定性的长期趋势之一。然而，新能源的（1）可靠性、（2）波动性和（3）稳定性对现有电网构成了三大挑战。新能源输送周期较长，跨季节发电量不足，将逐渐加大电力系统的平衡压力；此外，由于系统中存在大量新能源，发电和耗电也存在显著波动，这需要新电网的实时对应和平衡。全社会对电气设备的需求持续增长，尤其是在新能源汽车领域，这也将带来一个重大问题——高比例的电子设备连接到系统网络可能会极大地影响电能质量和充电条件。从用电量来看，随着人均用电量的持续上升和能源需求的增加，电气设备的占比越来越高。例如，电动汽车在夜间集中充电可能会导致短期电力峰值，或者夏季更频繁的空调也可能导致传统的季节性电力峰值。这些日益频繁的用电进一步提高了电网现代化的总体要求。另一方面，政府强调2021安装分布式光伏发电厂，将多样化、灵活和交互式的有功负荷功能标记为电网升级和改造。作者认为，解决当前困境最直接的办法是政府提供资源，协助电网转型升级。电网投资预计将增加。2021 11月，中国南方电网发布了《中国南方电网第十四个五年电网发展规划》，规划投资约6700亿元，帮助广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省以及香港、澳门实现碳峰值和碳中和。此外，电网结构投资的特点将更加突出，即（1）配电网的转型升级，即整个网络和物理设备的升级；（2） 智能信息化的转型升级，即软件监控和保护的升级；

以及（3）特高压输电网络的建设，即建设一个可以跨越中国“右电东送”的新型输电网络。国电南瑞的角色和位置：国电南锐是国家电网系统下电力自动化软硬件开发和系统集成服务的专业提供商。2018年至2020年，收入和净利润均以平均同比速度增长

资料来源：根据公司数据，彭斯研究约为15%，2021上半年两项指标的增长率已达到20%以上。相信投资者会有疑问：为什么国电南瑞（600406）未来能保持15-20%的业绩增速？笔者试图对国电南瑞的三大业务逐一进行探讨。（a） 电网改造升级业务（占总收入的50%）是直接面向用户的基础设施，是连接生产和消费的关键枢纽。中国政府对新型电网有非常明确的要求，需要有容量余量、专用供电能力、设备水平和先进的信息智能系统。此外，电网改造升级涉及两个主要内容：（1）调度自动化和（2）配电自动化。在调度自动化中，需要对电网上的能源进行统一调度和分配，以确保大电网的安全，同时吸收持续供应的新能源，确保电力现货市场的正常运行。新一代调度自动化系统主要包括国家调度、省级调度、地方调度和电网调度四个层次，涉及省、市和虚拟电网之间的调度。在省级调度和国家调度的高端调度市场，国电南瑞是国内唯一公认的能够进行深度合作的供应商，其市场份额在不同调度中处于领先地位。

来源：中金公司在配电自动化的研究中，电网的调度旨在合理的能源分配，而配电网作为连接能源生产和消费的关键枢纽，是整个电网投资升级的重要环节。主站系统、终端设备、断路器、负荷开关等配电网终端二次升级设备招标规模持续增长。在以监测和管理为主站系统核心功能的高端项目中，由于其技术和资金壁垒较高，在这块蛋糕上几乎没有竞争对手。国电南瑞成为其中的绝对领导者，紧随其后的是许继电气（000400）、冀成电子（002339）和四方股份有限公司（601126）。（b） 智能信息化的建设目标包括三个主要方向：（1）支持电网正常运行；（2）

来源：公司信息，鹏飞研究和处理数据，以满足效率和安全性的要求，并（3）降低运营和维护成本。国电南瑞在信息化软硬件方面分别获得61%和41%的市场份额，遥遥领先，优势突出。（c） 特高压输电网络业务建设（占总收入的18%）具有输电容量大、距离远、效率高、损耗低等优势。由于国内风能和太阳能发电中心主要集中在西北地区，而电力负荷中心在东南地区，特高压可以有效解决发电和消费之间的长期结构性失衡，以及清洁能源的安全消费。2022年1月初，《中国能源报》提到，国家电网计划在“十四五”期间建设一项名为“24交14直流”的特高压工程，涉及电力线路3万多公里，总投资3800亿元。国电南瑞在纯土建筑领域确实不是一个实力雄厚的玩家。该公司在DC项目中只赢得了很高比例的投标，但至少国电南瑞也可以在这一领域分一杯羹。随着电力需求的不断增加和电力系统的日益复杂，未来市场对电力系统有了更高的要求……

新电网的数量和布局，而以前的市场格局只会得到加强。笔者注意到的是未来3-5年中国电力基础设施的发展轨迹。在一个既需要速度又需要质量的中国式基础设施环境中，作为行业领导者，国电南瑞有潜力在未来进一步提高市场份额，巩固其在巨大蓝海市场中的领导者地位。在绝对的大蛋糕下，我们只会收到更多的订单，并具有更强的领先效应。上述股票分析纯属个人观点，不构成投资建议。C基金持有温中华南瑞（600406。SH）。关于作者：吴新安，鹏飞资产管理投资分析师，涵盖新能源和互联网行业。关于皮克斯投资理念，Pengus Investment Ideas隶属于皮克斯资本管理有限公司，由公司的投资研究团队组成。研究范围包括中国、香港和美国上市公司的股票，重点关注医疗、新能源和大众消费等行业。Pengus Investment Insights秉承“价值投资”的理念，对行业和企业进行深入研究，致力于发现证券市场的投资机会，并与投资者分享研究和交流最新研究成果。

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