新能源车突破临界点！永达汽车(3669.HK)全面提速，二手车数字化齐发力

今年，由于石油和天然气价格飙升，全球能源转型正在加速，汽车行业正迅速进入“双碳时代”。本月初，比亚迪刚刚抛出“新王炸弹”：自今年3月以来，所有燃油车全部停产，这也意味着比亚迪成为全球第一家停产燃油车的传统车企。这一消息立即在整个汽车工业界引起了轰动。要知道，去年11月，比亚迪刚刚与五家主流海外车企签署协议，承诺到2040年停止销售汽油车。没想到的是，比亚迪突然跑路了，这让人始料未及。众所周知，尽管新能源已经成为趋势，但尚未成熟，包括BBA在内的大多数车企的完整转型时间表也集中在2025年至2030年之间。比亚迪现在正在告别其燃油动力汽车，信心在哪里？这其实是有迹可循的：自2018年以来，比亚迪一直在不断减少汽油车的产量。2021，该公司共售出73万辆汽车，其中不到20%是汽油车。今年3月，比亚迪一口气卖出了10.4万辆。需要注意的是，中国最领先的新势力去年没有达到这个数字，汽油车直接清零；

从渗透率来看，2019年，国内新能源汽车的渗透率还不到5%，今年年初直接飙升至28%。在订单方面，比亚迪一点也不担心，因为网上传言其订单已安排在六个月后。可以说，现在的比亚迪已经占据了时间、地点和人员的优势。作为汽油车时代的追随者和新能源汽车时代的领导者，比亚迪立即结束“汽油车”无疑是新能源时代加速的重要标志。当然，不仅是整车，汽车产业链上下游也在新能源赛道上展开竞争。其中，除了主要的发动机制造商之外，经销商是汽车行业的重要组成部分。在为数不多的上市豪华汽车经销商中，永达汽车是一家开拓者，正乘势而上，抢占战略性新兴产业的制高点。永达抢占了新能源汽车分销市场，强化了“先发优势”。1） 它早在2018年就建立了独立的新能源汽车板块，是业内最早通过早期“联网”并不断迭代其商业模式来布局新能源网络的汽车制造商。经过多年的探索和布局，永达的新能源布局和核心线逐渐清晰：众所周知，品牌是否足够强大，渠道网络布局是否足够，门店运营效率是否优秀，决定了一家经销商的规模和盈利能力能否保持优异的业绩。在品牌和渠道网络方面，永达不仅继续经营传统豪华品牌的新能源汽车业务，还积极寻求与国产品牌和新势力的合作。目前，它已经与特斯拉、小鹏、长城等建立了不同的合作模式，以创建独立的新能源业务。去年，永达的步伐明显加快。截至2021年底，永达拥有18家独立新能源品牌网点，比2020年增加13家。同时，还有3个品牌等待开业，包括Smart品牌、上汽智己、零跑、华为智选AITO、比亚迪等品牌，这些品牌也被纳入了其新能源版图。得益于新能源汽车的红利，永达顺势而为，收获了一些“甜头”。2021，永达实现新能源汽车销量近1.6万辆，增长近60%，占总销量的7.4%，同比增长2.3个百分点。其中，近3000辆自主新能源汽车销量同比增长136%。与汽车制造商的重资本方式不同，永达在其增长曲线背后更多地依赖于“轻资产”运营模式，其优势是资本支出较小，一些制造商提供补贴和回扣，这可以实现快速盈亏平衡。例如，小鹏店的初始投资仅为500万元左右，无需投资购买车辆或配备库存。永达采用轻资产方式，也有利于以更低的成本实现快速扩张，并提前定位。此外，永达正积极探索产业链上的新业务切入点，创造更多利润增长点。例如，特斯拉车身和喷漆中心主要负责特斯拉事故车辆的维护、喷漆、车身和喷漆等事宜。据了解，特斯拉车身喷涂业务的毛利率在48%左右，高于传统汽车的售后服务业务。从以上两款车型来看，永达目前更倾向于小鹏车型。公司未来还将努力与更多新能源汽车品牌合作，扩大品牌覆盖范围，也将努力与传统汽车制造商在新能源领域的合作，包括与NIO和理想等品牌的合作机会。总的来说，主机厂和经销商都是合作和博弈的伙伴，就像鱼和水的关系一样，这是一个长期的利益共同体。所谓“罗马不是一天建成的”，由于新能源汽车市场尚未成熟，无论是获得品牌认证、建设和培养人才团队、打磨和探索商业和商业模式等，都需要时间投入和沉淀，这在汽车行业尤为明显。有人曾经说过：对于任何机会，通常有四个阶段：不是……

存在，没有俯视，没有理解，没有足够的时间。新能源汽车已经成为趋势，主要发动机制造商已经占据了领先地位。如果我们现在不增加尺寸，我们什么时候才能等到？对于永达来说，新能源汽车绝对是实现弯道超车的绝佳机会，公司势必会发起全面进攻。这也决定了永达在战略重点和资源投入方面的优势，这是其他公司无法比拟的。2） 2022年是比亚迪新能源汽车时代的新起点，也是永达全面前进的一年，希望扩大其领先优势。在2021财务报告会上，公司管理层为新能源的未来提供了蓝图：在渠道网络布局方面，公司计划到2022年将销售网点增加到100个，到2025年，预计网点规模将达到500个，年均增长超过133个；

销售方面，计划到2025年实现25万台，营收300亿元，毛利率17%。毫不奇怪，新能源汽车行业发展加速，永达全面出击。在共鸣下，起点迫在眉睫。同时，考虑到公司以“轻资产”经营模式为主，利润率优势突出，且随着新能源汽车渗透率的不断提高，也有望迎来“量利并举”的局面，在新能源汽车分销市场占据领先地位。事实上，不仅在新能源汽车领域，永达在其他细分市场也领先于同行：例如，自2000年以来，永达一直在布局豪华品牌门店，是业内第一家提出汽车售后服务全产业链的汽车经销商，包括售后维护、二手车销售、金融保险服务，运营租赁等。毫无疑问，豪华车和二手车已经成为经销商未来的确定增长曲线。在减税政策、数字化渗透全面加速等因素的影响下，汽车经销商的转型升级进程也在推进，尤其是在二手车领域：从批发升级到零售，从经纪模式升级到分销模式，从传统运营模式升级为数字化、全渠道运营模式，实现规模、零售和盈利能力的全面提升。基于此，永达也具有差异化优势，尤其是在二手车数字化方向。永达二手车数字化战略旨在通过“一鱼两食”实现“量利并举”。1） 凭借在豪华汽车市场的领先地位，二手车零售“一鱼两食”的二手车分销是一个难得的机会，这是不言而喻的。让二手车变得更大更好的关键变量是两端：汽车和客户来源。永达具有显著的自然优势。作为中国领先的豪华汽车经销商集团，它拥有豪华和超豪华品牌的强大组合。其中，宝马和保时捷是两大品牌，该公司作为最大的两家经销商，2021的市场份额分别为10.1%和12.3%。凭借强大的豪华品牌和领先的市场地位，永达可以继续享受消费者升级红利，确保其新车基地的稳定增长，并为其二手车业务提供稳定的车辆来源。截至2021年底，永达的客户群同比增长18.6%，达到112.1万。当然，除了传统的豪华汽车品牌，新能源汽车业务的快速增长也将为永达的二手车提供持续的增长。二手车零售之所以更性感，主要是因为它不仅可以通过旧车换新车来促进新车销售，还可以将换来的二手车转售。在零售场景中，它还可以捆绑金融、保险、延伸保险、精品产品等一系列衍生服务，创造更多利润。它可以被描述为“一条鱼，两顿饭”。2） 数字化有助于二手车业务“量增利增”，实现从卖车向卖服务的转变。由于二手车是车况差异较大的非标产品，我国缺乏权威的定价标准和完善的诚信体系，买卖双方信息严重不对称，往往存在道德风险，损害了消费者的利益和信任。这也意味着，为了扩大二手车零售的规模，有必要建立一套成熟的定价和服务标准，以完善客户信任体系。制定标准的依据是什么？数字化。基于此，永达依托其在二手车领域的深厚数据积累，利用数字数据中心进行集中定价和车源配置，推出了自己的认证品牌——永达二手车认证。同时，引入德国专业的第三方TUV NORD NTA检测标准，进一步增强品牌背书，为用户提供标准化的二手车认证、促销和售后服务，从而显著提高销量和效率。与此同时，永达逐渐将购车全过程数字化……

通过构建数字化系统和平台，实现保险、维护、维修等方面的数字化。这不仅提高了整体业务效率，降低了成本，还增强了客户便捷高效的购车体验。通过在二手车销售的整个生命周期中提供持续的服务，永达最大限度地提高了服务价值，促进了公司商业逻辑从卖车向卖服务的转变，从而实现了用户粘性和盈利能力的双重提升。2021年初，永达率先推出“2+1”二手车新零售商业模式，打造线上线下一体化的数字化全渠道商业模式。其中，“2”代表线下双零售渠道，4S店已全面获得代工官方认证和授权资质。同时，13家独立运营的永达二手车零售连锁店作为补充和合作；

“1”代表永达二手车官方网站，该网站继续加强其在资源共享、线索管理等方面的能力。与第三方垂直媒体、自媒体等相结合，共同构建在线营销矩阵。随着“导流业务”在二手车零售中所占比重的提高，也将带动金融、保险等延伸业务的增长，进一步提升二手车的盈利能力和客户保护规模。根据财务报告，2021，永达的二手车平均零售收入为20.24万元/辆，毛利率为9.2%，稳定的周转天数控制在30天内。保时捷、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹和路虎等品牌的多家4S店在年度官方认证零售规模和制造商的运营评估方面处于全国领先地位。此外，永达二手车也在向更高利润率的分配模式过渡，这将进一步扩大规模和盈利能力。根据永达2021财务报告，2021公司二手车业务毛利率达到5.89%，同比增长1.93%，分销模式毛利率为9.22%。股价与基本面严重不匹配。除了上述两大增长动力外，永达的豪华车基本面也非常出色：该公司是一个领先的国产品牌，多年来一直位居宝马和保时捷在中国的行业领导者。2021，我们实现了收入和利润的“双击”，拥有良好的基础和当前的高成本效益，使其成为典型的“甜蜜地带球”。目前，永达的估值水平与其长期业绩增长严重不匹配。根据公开数据，从2016年到2021，永达的收入和净利润的复合年增长率分别为13%和24%。目前，永达的PE仅为5倍多，隐含年回报率近20%，PB不足1倍，明显低于行业顶级公司的水平。此外，永达一直在维持股息分配。其中，2021股息收益率接近8%。此外，豪华汽车售后服务、金融和保险业务仍然是收入最高的行业，2021毛利润占比接近70%。这意味着，随着豪华车基数的稳步增长，公司的盈利能力也将保持稳定增长，从而凸显其抵御市场波动风险的能力。经销商行业的三重预期差距。最后，在汽车领域，与整车和零部件相比，上市经销商较少，投资者关注度也较低。市场对经销商的产业链地位、周期性、盈利能力也存在一定的怀疑和偏见，这也决定了行业存在一定的预期差距。主要有以下三个方面：1）作为整车品牌的子公司，处于汽车产业链的底部，盈利能力差？尽管由于新车销售毛利率较低，经销商的整体毛利率较较低，但售后服务、金融衍生品等业务的毛利率远高于大多数汽车制造商和零部件制造商。随着售后服务在收入和毛利中所占比例的提高，顶级经销商的ROE普遍呈上升趋势，自2017年以来超过了汽车和零部件制造商。自2018年以来，永达的净资产收益率随着汽车市场进入负增长阶段，达到约14%的底部。然而，它显示出逐年上升的复苏趋势，2021接近20%。2） 当经销商周期性较强，产业链动能下行时，是否会经历较大的业务波动？事实上，这取决于具体的业务，不能一概而论。从经销商的四大主业来看，新车销售、金融衍生品等增量业务与行业景气度直接相关，售后服务、二手车业务等存量业务与景气度相关性较低。顶级经销商存量业务的稳定增长可以对冲增量业务的周期性波动，使其整体周期性弱于汽车产业链中的其他环节。如下图所示，在2017年至2019年的行业低迷期，整车及零部件的盈利能力大幅下降，而d……

lers保持相对稳定。上文提到的永达过去五年的表现是一个强有力的验证：顶级经销商有能力跨周期增长。

3） 汽车经销商会被直销车型取代吗？以特斯拉为代表的造车新势力普遍通过自建门店开展汽车销售业务，市场担心经销商会被直营车型取代。目前，没有必要担心，至少在中短期内，经销商仍将占据主导地位。从整车厂的角度来看，考虑到汽车销售的重资产模式，整车厂自建门店需要大量的资金消耗，承担大量的渠道库存，面临巨大的资金压力。此外，运营门店与整车厂的制造和品牌建设能力不匹配。因此，从中短期来看，经销商模式仍将是汽车销售的主导模式。事实上，像NIO这样的新势力正在逐步开放他们的特许经营权。2022年，近三分之一的章节已经匆匆写好，但剧本更神奇，投资者可能仍然会感到更加困惑和担忧：前景混乱，市场充满变数。

疫情卷土重来，地缘冲突加剧，全球资产表现分化加剧，金融市场继续呈现极端趋势。在急剧下跌之后，到处都是黄金。不可否认，经过持续的深度回调，大部分板块和龙头企业已经进入理想的战略配置区间。个人投资者应该如何选择？数月亮比数星星好。事实上，把握主线是关键，在一个快速变化的世界里，成本效益同样重要。

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