卖一辆亏半辆，低价T03真是零跑汽车的“救星”？

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生产|公司研究室新能源集团

文|无与伦比

2022年3月新能源汽车交付数据发布后，零跑的月交付数据首次突破1万辆，表现亮眼。此前，在3月18日，Zero Run Motors正式向香港证券交易所提交了一份招股说明书，以影响其首次公开募股。零跑已经连续四个季度的交付量上升，似乎迎来了成立以来的最佳时期。

然而，2022年香港证券交易所的首次公开募股热潮大幅下滑，新能源行业也出现了大幅回落。最佳零跑并没有达到行业和IPO市场的最佳时期。招股书已经提交了将近一个月，目前还不知道零度汽车能否顺利上市，但这次IPO对公司的未来至关重要。

零跑汽车的最佳时机是什么时候？

如果只看销量，现在可能是零跑汽车成立以来最好的时候。

2022年3月，零跑汽车的交付量为10059辆，比上年增长9倍，比上月增长192%。它在造车新势力中排名第四，仅次于小鹏、Nezha和理想，领先NIO汽车一个位置。

2022年第一季度，零跑汽车累计交付量为21579辆，同比增长410%。第一季度的交付量已经接近去年的一半。根据招股说明书，2021，Zero Run共交付43748辆汽车，其中主要车型T03交付39149辆，占89%。

零跑汽车创始人朱江明也是中国“安全二哥”大华集团（002236）的联合创始人。2015年，朱江明作为局外人，跨越了从安全到新能源的边界，成立了零跑汽车。尽管有人将新能源汽车比作“在智能手机上安装四个轮子”，但新能源汽车的进入门槛确实比传统燃油汽车低得多，但汽车制造仍然不是一件容易的事。

零跑S01的首款车型于2019年1月正式上市，并于同年6月开始交付。补贴后，价格从13万元到15万元不等。在S01交付之初，朱江明自信地表示，“我们对这款车的销量非常有信心，目标是到2019年交付1万辆，到2022年交付20万辆。

不幸的是，理想是丰满的，而现实却很单薄。备受期待的S01的销量只能用惨淡来形容。2019年下半年，S01的总交付量为1034辆，仅为预期的十分之一。S01在未来两年的销量也令人失望，2020年和2021的交付量分别为1037辆和634辆。自推出以来的三年内，总交付量不到3000辆。

S01的滑铁卢给了朱江明一个沉重的打击。朱江明后来改变了语气，他说：“实现之前设定的目标太难了，所以我们不再把年度销售目标作为首要任务，而是目前提供良好的服务。”换句话说，2020年第二季度推出的第二款车型T03的价格比S01低一半，约为7-8万元，意图扩大销售。

以数量换价格的策略是成功的。2020年，T03的交付量为7013辆，2021为39149辆。两年来，共交付46162辆，扫除了S01的颓势，称其为零跑的“救世主”。T03的成功是零跑能够在造车新势力中占据一席之地的主要原因，也扭转了S01失利的困境。

自2021以来，Zero Run在T03的领导下，季度交付量稳步增长，分别为4235辆、9997辆、12471辆、17045辆和21579辆。尽管目前无法与小鹏、理想等一线新能源公司相比，但零跑正在不断创造自己的销售记录。

低价的T03是蜂蜜还是砷？

低价策略逐渐提高了零跑的销售额，但在目前的市场上，这种策略压缩了零跑公司的利润率，公司的销售额越多，亏损就越多。

2019年至2021，Zero Run的收入分别为1.2亿、6.3亿和31.3亿。在T03的帮助下，零跑的营收实现了跨越……

2021增长。

2019年至2021，零运营毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。虽然毛利率在提高，但尚未转正，几乎从亏本卖一辆变成了卖一辆半。然而，你卖得越多，损失就越多。2019年至2021，Zero Run分别遭受9亿、11亿和28.5亿亏损。

蔚来和小鹏也经历了负毛利阶段，但分别在2020年第二季度和第三季度实现了正毛利过渡。尽管Zero Run在2021的销量不如小鹏和NIO，但全年近4.4万辆车的交付数据与NIO在2020年持平，甚至是小鹏2020年的1.6倍。用零跑的小规模来解释其负毛利似乎是不合理的。

零跑虽然已经交付了三款车型，但仍在亏损销售汽车，部分原因是中低端产品的毛利率较低。

让我们先来比较一下小鹏和蔚来。小鹏的各种车型价格普遍低于蔚来。小鹏P7的价格在23.99万至42.99万之间，蔚来ES6的价格在35.8万至52.6万之间。2021，小鹏汽车毛利率为12.5%，NIO毛利率为18.9%。

如果我们将零跑与小鹏进行比较，最贵的C11补贴的价格区间为17.98-22.98万，与小鹏P5和小鹏G3的价格区间重合，远低于小鹏P7。零跑的主力车型T03补贴价格区间为7.39万-8.99万元。在形成规模优势之前，零跑中低端车型的利润率必然会更低。

T03可能既是零跑的“蜂蜜”，也是零跑的的“砷”。T03可以支持零跑的销售，但低售价无法转化为利润，也容易固化零跑在消费者心目中的形象，不利于转型。

自2020年下半年以来，上游原材料价格一直处于较高水平。由于芯片短缺和原材料价格上涨，特斯拉在2021多次提价。近期，理想、小鹏、蔚来也纷纷上调旗下车型的价格，即使是毛利率较高的蔚来也无法承受上游原材料涨价的影响。

与NIO和小鹏等公司相比，上游原材料价格上涨对负毛利的影响将更大。最近，C11系列的整体价格上涨了2万至3万元，而T03系列的价格上涨了5000至7000元。然而，对于已经在亏本销售汽车的零跑来说，改进可能是有限的。

除了涨价之外，零跑还对芯片配置进行了调整。3月31日，零跑宣布，由于芯片供应不足，2万元可选舒享封装中的8通道大功率DSP功率放大器芯片缺货。将于3月底交付的C11将增加一个新的技术解决方案，新的和旧的解决方案将联合组装和生产。但零跑一直对新计划是否配备芯片犹豫不决，一些车主怀疑新计划减少了芯片的配置。

我现在上市的时候还能被高估吗？

上市一直是零跑的计划，2020年，朱江明提到该公司计划在2021正式启动首次公开募股。据天眼查显示，零跑汽车上市前共经历了7轮融资，累计融资金额超过100亿元。有报道称，在Pro-IPO轮中，零跑的估值达到了220亿元。

零跑的正式IPO比预期晚了一年。尽管零跑在2022年的销售额更为可观，但资本市场的环境已经发生了变化，过去两年的IPO热潮也有所下降。

2022年第一季度，香港股票首次公开募股数量大幅减少，只有16家公司上市，而2021第一季度，共有32家新公司在香港上市。与此同时，2022年第一季度，香港股市首次公开募股募集金额为146.43亿港元，较去年同期的1366.07亿港元大幅下降89.28%。

在这16家公司中，一家SPAC，以及另外三家公司，包括NIO SW、华新水泥（600801）和海螺环境……

环境保护，选择通过介绍公开。简介：首次公开募股阶段不涉及融资，NIO可能选择了这种方式，以快速打开在香港上市的渠道，并为未来潜在的融资做好准备。在剩下的12家IPO公司中，有6家公司首日上涨，6家公司下跌，涨幅一半，跌幅一半。只有瑞科生物B、力高健康人寿、汇通达网络没有突破。与2021年初香港首次公开募股（IPO）的受欢迎程度相比，这是无法比较的。

香港股市IPO处于低谷期，新能源行业也处于重大调整阶段。以在美股上市的“蔚小理”为例，截至4月13日，“蔚小利”2022年股价跌幅分别为35.54%、45.04%和18.91%。作为A股市场新能源领域的领头羊，《宁德时报》（300750）在2022年也经历了20%以上的跌幅，较2021的峰值跌幅超过30%。年内，新能源产业链中的大多数股票跌幅分别超过40%和50%。

零跑汽车迎来了它们的辉煌时刻，但错过了资本市场的好日子。一些投资者认为，基于目前的趋势，公司应该先上市，忽略短期估值差异，积累足够的安全缓冲，以确保未来一段时间的安全和无忧。

猎豹创始人傅盛曾表示，上市并不意味着公司达到了如此高的水平，也不意味着公司从此一帆风顺。它只意味着公司已经成年，有机会生存下去。

尽管零跑汽车得到了大华集团的支持，但汽车制造仍然是一项成本高昂的业务。与“韦小丽”相比，零跑已经是一个“落后者”。对于Zero Run来说，它是否能够获得高估的价值可能并不特别重要，但它是否能够在香港成功上市对于Zero Ran来说非常重要。

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标签：小鹏零跑汽车蔚来小鹏P7DS

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