CS新能车指数估值分位处一年来最低水平 中游电池及设备二次提价开启

自年初以来，由于原材料价格持续上涨、核心短缺以及疫情停工的影响，去年表现良好的新能源汽车板块出现了大幅下跌。目前，CS新能源汽车指数的估值百分位处于一年来的最低水平。即使从三年周期来看，估值百分位也处于33.8%的历史低位，估值风险得到了很好的释放。

随着二季度芯片短缺的逐步缓解以及复工复产的推进，一旦疫情减缓，就有可能出现报复性反弹。目前，新能源汽车的需求更多是由内生需求驱动，而不是补贴政策，高景气的持续时间将更长。

尽管受疫情影响，短期内存在不确定性，但长期需求仍然乐观。全年，预计插电式混合动力汽车将保持110%以上的增长率，而纯电动汽车由于基数原因将出现增长下滑，但仍将保持相对较高的速度。

在产业链方面，供应已经从稀缺过渡到宽松，话语权已经转移到真正被封锁的环节。在上游资源板块，新能源需求是锂和稀土的最强驱动力，未来需求增长也最快；中游电池板块，随着产能释放，预计下半年利润拐点将到来；在下游整车及零部件板块，国产品牌乘用车市场份额仍处于上升路径，渗透率有望继续实现突破。

1.上游资源：未来锂和稀土需求将快速增长

在上游资源中，新能源需求对锂和稀土的影响最强，未来其需求增长也将相对较快；同时，在供应端，未来镍和钴的供应将相对更多地增长，锂和稀土有望在中长期供需格局中跑赢钴和镍。

受新能源领域需求占比大幅提升的影响，锂资源在需求结构上更加优化，具有较强的可持续性。然而，供应瓶颈已经从冶炼端转移到采矿资源端，但采矿端的扩产难度更大。二季度疫情影响了短期需求，锂盐价格可能高位波动，下半年再次上涨的概率较大。

对于稀土资源，在汽车电动化和政策支持的推动下，稀土永磁电机的渗透率有望在需求端加速；

在供应方面，海外贷款有限，增长主要来自国内。该指标受生产稳定增长的控制，供需缺口将继续扩大。

2.中游电池及设备：第二次涨价已经开始，电池端有望在二季度迎来盈利拐点

电池公司已经开始第二次涨价，预计总涨幅将达到30-50%。他们经常使用联动定价机制来平稳地传递原材料成本的波动。由于第一季度上游材料价格的加速上涨，以及1月份电池价格的上涨无法弥补，如果电池公司没有低成本的库存，其利润将受到损害。4月第二次电池涨价已经实施，再加上碳酸锂价格的松动和中游产能的释放。电池公司第二季度的利润将有所改善，他们看好定价能力较强的领先电池制造商。

在设备领域，国内电池制造商在产能规划方面具有很强的前瞻性。根据披露的扩张计划，2021和2022年全球动力锂电池扩张规模分别同比增长82%和58%，形成规模超过1000亿元的锂电池设备市场。随着汽车电动化浪潮和储能需求的爆发，增长可以持续到2024-2025年，四年扩张的复合年增长率为22%。到2025年，全球设备市场预计将达到1700亿元人民币。预计2022年至2023年，国内六家二线厂商的总扩张规模有望超过头部厂商。二线制造商扩张的同比增长率预计将在2023年达到82%。与此同时，海外领先制造商也有望在低基数下开始大规模扩张。2022年增速加快，二线厂商和海外电池的设备供应链效益更具弹性。

3.下游汽车及零部件：电动化驱动国产品牌崛起保持不变

本轮新能源汽车产业链的调整受到零售复苏不及预期、成本上升和疫情封锁的影响。但汽车电动化趋势不变，终端自主品牌乘用车市场份额仍处于较大上升通道。一季度，自主品牌市场份额同比增长5.3个百分点，达到44.4%，增速超预期。

本轮调整后，成分股公司的估值也得到了明显消化，部分核心标的动态PE估值低于近三年平均水平。未来，合资和燃油车占比较高的零部件公司收入将持续下降，行业增长将主要来自新能源客户。

与此同时，国内车企全球化进程加快，一季度汽车出口同比增长69.3%，达到45.2万辆。

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