左手销量称霸，右手毛利率拖后腿，比亚迪的未来会是哪种打开方式？

比亚迪第一季度毛利率为11.03%，要赶上特斯拉30%的毛利率还有很长的路要走。

文章/每日财务报告王润飞

比亚迪是编辑担任的职位之一。所以，每次我在打车时遇到比亚迪（002594）的车，我总是和司机聊得更多。

例如，去年5月，我在乌镇旅行时，与一位开比亚迪的叫车司机进行了交谈。

当时，比亚迪的股价在2021处于最低点。司机说：“我两年前买了这辆车，两年前我花钱买了它。最好直接购买比亚迪的股票！即使回调是这样，我也收获了很多！

除了这位大师，编辑还随机聊了几位比亚迪车主，他们对自己的比亚迪汽车相当认可。

因此，比亚迪汽车的销量仍有一定的群众基础。

01

新能源汽车销售火爆，燃油车停产

比亚迪官方宣布，将从2022年3月起停止生产汽油动力汽车。

这次“石油停产”背后有信心。

2022年以来，汽车行业面临新能源汽车补贴下降、原材料价格大幅上涨、疫情引发的供应链危机等诸多挑战。NIO、理想汽车、小鹏汽车等多家汽车公司的交付量都受到了一定影响。

但比亚迪的销量却逆势增长。

据中国汽车工业协会统计，比亚迪一季度在中国的新能源汽车销量达到28.7万辆。随后的4月，新能源乘用车零售总额达到28.2万辆，而比亚迪4月新能源汽车销量达到10.55万辆，占总销量的三分之一。

▲ 图片来源：客运协会

随着消费者对新能源汽车的接受度越来越高，新能源汽车正在加速取代燃油汽车。

自2020年以来，油价的大幅上涨让许多车主无法接受，而新能源汽车的渗透率正在显著提高。

2022年4月，新能源汽车国内零售渗透率达到27.1%，比2021 4月9.8%的渗透率提高了17.3个百分点。

02

在不增加利润的情况下增加收入

在新能源汽车高销量的背后，比亚迪陷入了营收不增利的怪圈。

2021，比亚迪营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%；实现归属于上市公司股东的净利润30.45亿元，同比下降28.08%；

实现扣除后净利润12.5亿元，同比下降57.53%。

市场交易毛利率，2021，比亚迪汽车及相关产品毛利率为17.39%，同比下降7.81%，创14年来毛利率新低。

与过去四个季度国内外知名新能源汽车公司的毛利率相比，比亚迪的毛利率仍处于行业较低水平。WIND数据显示，截至2022年第一季度末，比亚迪的销售毛利率仅为11.03%，而同期特斯拉的销售毛利润率接近30%。

▲ 数据来源：Wind，截至2022年第一季度末

此外，除了占比亚迪收入一半的汽车制造业务外，其手机代工业务中还有很大一部分毛利率低于汽车制造。根据2021的年报，该业务的毛利率仅为7.57%。

该图显示了比亚迪主要业务的构成，来源于比亚迪2021的年度报告

比亚迪应该如何应对增加收入却不增加利润的问题？

增收不增利的出现，很大程度上是由于原材料价格的大幅上涨，挤压了下游利润率。对于比亚迪来说，一季度毛利率下降和原材料价格上涨也是一个重要原因。锂被称为“白色石油”，是制造锂电池的重要原材料。据报道，自2021下半年以来，电池级碳酸锂价格从9万元/吨飙升至今年第一季度最高的50万元/顿。

为此，比亚迪积极通过多种渠道安排上游锂资源储备，保障电池原材料供应。

尽管比亚迪的销量在下游汽车行业占据主导地位，但比亚迪与特斯拉、宁德时代（300750）、LG化学等一批上游公司之间的资源竞争已经持续了几年。

今年年初，比亚迪投资6100万美元赢得了智利锂矿项目，并获得了8万吨锂生产配额。今年3月，比亚迪投资了其上游锂盐供应商盛鑫锂能。此外，比亚迪与四川路桥（600039）成立了有限公司，经营范围包括采矿、勘探等。

5月12日，比亚迪公司核心子公司比亚迪汽车工业有限公司有限公司发生业务变更，将常用有色金属冶炼纳入公司经营范围；非金属矿产品制造；电池制造；资源回收技术的研究与开发；选矿；

工程技术研究和实验开发等。

此外，5月21日，据透露，比亚迪可能与华为合作推出一款“高端纯电动SUV”，预计售价在50万至80万元之间。比亚迪会进军高端品牌吗？如果答案是肯定的，这会提高比亚迪的毛利率水平吗？事情的发展方向值得关注和期待。

03

研发投入高，竞争激烈

尽管毛利率如此之低，但许多投资者仍然对比亚迪抱有信心，市场也对其估值过高，这可能是由于比亚迪强大的技术实力和高昂的研发投入。

2021 11月3日，由比亚迪牵头的“高性能电动汽车动力系统关键技术及产业化”项目荣获2020年国家科技进步二等奖。比亚迪的“硬科技”实力得到了高度权威的认可。

由于高度重视研发，比亚迪的刀片电池技术在国际上也处于领先地位。

2020年3月，以电池起家的比亚迪发布了刀片电池，弥补了磷酸铁锂电池的低能量密度，保留并加强了磷酸铁锂电池的安全性，同时兼顾了低成本。

随着刀片式电池技术的引入以及“汉”车型作为流行车型的出现，比亚迪的股价一直在飙升，截至2021 2月，股价在过去一年上涨了五倍。

2021 5月20日，在仍在谈论叶片电池的时候，比亚迪发布了CTB电池体集成技术，使电池既是能量体又是结构件，进一步刷新了磷酸铁锂电池乘用车的续航上限。

▲ 图片来源：比亚迪新闻发布会

除了在上游资源方面与一群公司展开激烈竞争外，比亚迪与老竞争对手宁德时代在产业链中部动力电池领域的竞争也相当激烈。

起初，比亚迪是当之无愧的国产动力电池领导者，但其电池并未出口。这次封城给了宁德时代乘势而上的机会，而直到宁德时代成为气候，比亚迪才突然意识到，并逐步开放了电池出口。

▲ 比亚迪和宁德时代的股价走势在过去三年中波动频繁，来源：Wind，2019.5.27-2022.5.25

然而，比亚迪的优势在于其庞大的新能源汽车销量，能够自主生产和使用动力电池，横跨产业链的上中下游。相比之下，宁德时代只是一个简单的供应商。

最近，比亚迪动作频频，分别在5月16日和20日推出了腾势D9和Seal两款车型。与此同时，比亚迪在二级市场的知名度再次飙升，成为证券分析师的目标。自5月10日以来，比亚迪股价突破横盘走势，大幅上涨，从5月10号的233.33元上涨至5月30日的298.12元。

自2002年收购秦川汽车以来，比亚迪已经涉足汽车行业近20年，见证了国内汽车行业的成长和变化。接下来，比亚迪将如何应对发展过程中的挑战？《每日财务报告》将继续跟踪。

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