威马困局：每卖一辆10万的车，要亏掉近15万

“新力四龙”终于在香港股市汇聚。继NIO、小鹏和Ideal之后，魏玛汽车的首次公开募股说明书也于2022年6月1日通过香港证券交易所披露。作为中国最早的造车新势力之一，威马汽车曾与“蔚小理”并驾齐驱，被誉为“四小龙”。作为一家长期拥有独立生产基地的新动力汽车公司，威马在上市前就已经获得了总计350亿元的融资，这也代表了资本相当程度的乐观。但在过去的两年里，这种差距逐渐显现，威马汽车在排行榜上的排名下降，很少与其他三大造车新势力相提并论。曾经的“四小龙”变成了“韦小丽”。

2020年以来的多起“自燃”事故，无疑将对威马汽车的品牌声誉产生一定影响。然而，即使2022年4月19日再次发生“自燃”事故，威马汽车仍在一个多月后披露了招股书，表明其上市的紧迫性。“血腥”上市的威马到底有多短？魏玛在早期阶段的一系列关键选择的结果是什么？招股说明书中的数据提供了一个更完整的答案。由于资金紧张，在资本市场姗姗来迟的威马汽车此前曾在科创板和美股“试水”，但起得早却赶上了后市。此时，威马汽车正准备正式登陆香港股市，比已经在美国股市上市的“威小利”落后2-3年，后来又将其定位转移至香港股市。直观的结果是，威马汽车未能完全打开融资渠道，在整体资本结构中，有息债务需要承担更大的融资压力。与四大新车制造业力量横向比较，到2021年底，威马汽车的资产负债率达到惊人的202.36%，远远超过其他三家公司的30%-55%，表明威马汽车每1元资产就伴随着2元以上的债务。

超高的资产负债率背后，是威马汽车目前更大的偿债压力和更高的财务成本。从生息负债来看，2021年底，威马汽车一年内到期的生息贷款达到30.3亿元，而其现金及现金等价物仅为41.56亿元。与蔚来汽车相比，尽管其短期贷款达到72.98亿元，但账面现金超过150亿元，这表明其有更大的流动空间。

同时，与“一起赚钱，一起亏损”的股权投资相比，债务融资需要付出更高、更“刚性”的财务成本。威马汽车高昂的财务费用已成为侵蚀利润的重要因素。数据显示，2021，威马汽车财务成本达到8.11亿元，在四家公司中排名第一，占收入的17.1%。然而，2021其他三家公司的利息支出占总收入的比例不超过2%，差距很大。从总体现金流情况来看，2021，威马汽车公司的经营活动净现金流出量在四家公司中最高，这表明主营业务仍在大举支出，而其他公司则在逐渐盈利，或亏损较小。同时，与其他三家公司相比，威马汽车2021筹资活动的现金流入非常有限，只有64.91亿元。这主要是因为在股权和债务融资的同时，大量前期债务需要以滚动方式偿还。在抵消流入和流出后，净融资额大幅下降。然而，其他三家公司自2018年以来已在美国和香港股市上市，并在资本市场迅速登陆。

经营活动一直在花钱，筹款活动的融资金额相对有限。威马汽车的对外投资也……

e“受限”，过去三年投资活动产生的现金净流出总额仅为50亿元，其他三家公司在255亿元至414亿元之间。从这个角度来看，日益捉襟见肘的威马汽车确实需要上市，探索新的融资渠道。对于处于新赛道和高增长期的企业来说，02威马的选择题无疑是致命的。该花的时候没有足够的钱花，会对业务扩张、研发投资产生一系列连锁反应，最终加剧资金紧张的局面。从营收规模来看，2019年，四大新动力龙均处于相对早期的发展阶段，威马汽车17.62亿元的业绩可与小鹏媲美，远高于当年仅有2.84亿元营收的理想汽车。

难怪在2020年初，当王兴表达对理想汽车的乐观时，威马汽车创始人沈晖在远处喊道，“威马一定会成为前三名之一”，并表示如果他输了，他会给王兴一辆车。王兴没有回应沈晖的呼吁，后来威马汽车显然没有完成对协议，进一步拉大了与其他三家公司的收入差距。威马汽车2021的收入不到50亿元，更不用说与“威小利”不相上下了，现在似乎连“腰到腰”都很难。

这背后是中低端定位的滞后销售和低售价。威马汽车曾试图通过利用其在网约车市场的实力来抢占短期收益更为显著的to B市场，从而忽视了小型和长期的to C业务。2021 10.73万元的平均单价远低于其他三家公司。但低价最终未能为威马汽车带来更高的销量，更广泛的个人车主很少愿意为“叫车模式”付费。2021，威马汽车售出44200辆，不到“威小利”的一半。

从资产结构来看，一个明显的区别是，威马汽车的固定资产在2020年达到54.11亿元，超过了“蔚小理”25亿至50亿元的水平。目前，威马汽车的固定资产仍占总资产的30%左右，远超“蔚小理”7%至8%。这代表了威马汽车对工厂和制造业“硬实力”的重视程度。2021年底，威马的年生产能力达到25万辆，NIO只有24万辆，但威马的产能利用率只有17.6%。与“重资产”相对应的是威马在核心技术和研发方面的相对弱势。从研发支出来看，虽然威马汽车2021将其收入的20.69%用于研发，这是四家公司中比例最高的，但由于其收入规模落后，威马汽车的研发支出绝对值不到10亿元，而其他三家公司的累计缺口为32亿至46亿元。可以想象，过去三年的差距是巨大的。

从研发团队的角度来看，2021年底，威马汽车拥有1141名研发人员，而“威小利”的研发人员分别为4809人、5271人和3415人。这背后是威马对百度日益增长的依赖。2017年12月，威马汽车从百度获得了10亿美元的B轮融资，代价是一系列相对严格的竞争条款。在随后不断的融资和合作中，双方的关系越来越密切。威马继续在汽车工厂投入大量精力，专注于“身体”的建设，而包括自动驾驶技术和操作系统在内的“灵魂”则更多地依赖其合作伙伴百度的支持。因此，原本称为“无汽车制造”的百度终于在2021下台，加入了汽车制造业，而魏玛显然需要重新审视其在“软实力”方面的投资。此外，值得注意的数据是，虽然威马汽车的收入规模不及其他公司的1/4，但其2021年底的应收账款并不是特别薄弱，达到……

25.63亿元，相当于蔚来和小鹏的市值。

这意味着，威马汽车的应收账款周转天数达到了漫长的141天——在一辆汽车售出并确认收入后，威马公司需要等待4个多月才能收到付款，而“蔚小理”则分别需要20天、33天和1.6天。重要原因是，截至2021年底，威马汽车有621家合作门店，主要是分销模式，而“威小利”的线下门店数量分别为358家、357家和206家，其中大部分是直销店。一直倡导分销模式的沈晖在2018世界互联网大会上表示，直销模式更适合小众高端市场，而不是像威马汽车那样量产交付的品牌定位。

0

分销模式虽然可以在一定程度上转移销售压力和渠道建设压力，但也错失了与消费者近距离接触的机会。此外，2019年至2021，威马向其合作门店支付了3.48亿元、7.75亿元和16.21亿元的回扣和补贴，这也大大侵蚀了利润。2019年至2021，受多种因素影响，威马汽车分别亏损41.45亿元、50.84亿元和82.06亿元，共计174亿元。调整后的亏损也达到136.32亿元，占三年总收入的148.6%。考虑到过去三年的收入和成本支出，相当于每卖出10万元汽车就损失近15万元，远高于“韦小丽”过去三年总的损失率。威马汽车的成功上市和融资可能会在一定程度上缓解其财务压力，但显然无法解决所有问题。无论是债务偿还、经营亏损、直销体系建设，还是研发投入，为了追赶“韦小利”，压制新的竞争对手——Nezha和零跑，威马都需要花费太多的资金。

1

标签：威马汽车蔚来小鹏理想汽车

汽车资讯热门资讯