“三强”里长安汽车销量领先，缘何估值却垫底？

当比亚迪（002594）市值突破万亿元，动态PE达到314倍时，长安汽车（000625）的市值最近才回到1000亿元以上，最新的动态PE不到8倍。这仍然是长安汽车股价在不到两个月的时间里上涨了90%以上的结果，这得益于最近新能源板块的火爆。公开数据显示，5月新能源汽车市场走势明显回升，共有13家企业批发销量突破1万辆，其中比亚迪汽车114183万辆，位列第一，长安汽车11922万辆，吉利和长城汽车（601633）分别位列第七和第九。多年来，长城汽车、吉利和长安汽车这三家老牌“三大汽车制造商”在销量上一直相互竞争，销量超过百万辆。然而，最终，他们在新能源赛道上被比亚迪超越。目前，“前三”都面临着向新能源转型的重大挑战，但长安汽车最新估值垫底：吉利汽车市值约1500亿港元，动态PE超过25倍；

长城汽车市值超过3500亿元，动态PE超过54倍。在“前三名”中，销量最少，但估值最高。从总销量来看，2021和2022年1-5月，长安汽车的销量分别为230万辆和9183.34万辆，吉利汽车分别为132.8万辆和4872.47万辆，长城汽车分别为128万辆和4173.39万辆。长安汽车的数量是其他两款的两倍。造成这种对比的原因是什么？

四年后，长安汽车已经走上了延长业绩周期的正确轨道，近年来业绩周期一直在波动。财报数据显示，2018年至2020年，长安汽车的非净利润亏损分别高达31.7亿元、47.6亿元和32.5亿元。在连续三年亏损后，2021实现好转：扣除后净利润16.53亿元，实现年利润。

相比之下，比亚迪、吉利汽车、长城汽车等车企的业绩波动要小得多。造成这种情况的重要原因是，他们没有经历长安汽车所遭受的转型冲击。在国内车企中，长安汽车在电动汽车研发方面已有20多年的历史。早在2017年，它就率先明确宣布将在2025年全面停止销售燃油动力汽车，这比比亚迪提前了5年。当年启动的“香格里拉计划”声称在新能源汽车上投资高达1000亿元。然而，紧接着，长安汽车就面临着业绩和销量下滑的危机，新能源汽车的销量也大幅下滑。未来四年，我们将继续出售或处置不良资产，以瘦身，并在新能源领域进行全面改革。2019年，我们引入了四家战略投资者，甚至放弃了对新能源子公司的控制权。直到2021，长安新能源行业才逐渐恢复活力。同年6月，长安汽车发布了蓝鲸iDD混合动力系统。今年3月，首款蓝鲸iDD混合动力系统车型UNI-K iDD上市，展示了其在新能源汽车领域的多赛道布局技巧。长安汽车副总裁杨大勇在UNI-K iDD新车发布会上宣布，未来长安UNI系列还将带来不少于5款新能源产品，涵盖纯电动、插电式混合动力、增程电动、燃料电池汽车等全技术路线。然而，在2017年“香格里拉计划”之后，长安新能源不再发布新车型。长安汽车用了四年时间才重回正轨，在2022年再次推出了全新微型车LUMIN品牌电动汽车“诺迈”和混合动力车型UNI-K iDD。正经社高级评论员兼首席分析师曹晟铭认为，2022年第一季度，尽管受到疫情和原材料价格上涨等不利因素的影响，长安汽车经营活动产生的现金流净额仅为7.69亿元，同比下降高达90%，但净利润为45.36亿元，同比增长431.45%；

归属于非母公司的净利润预计为22.7亿元，同比增长215.24%，均超过2021全年。这份成绩单显示，长安汽车不仅恢复了活力，而且具有强大的造血能力，可以为公司运营提供弹药，为产品转型争取更多时间。02新能源板块正处于顽固燃油车时代，长安汽车是名副其实的国内一线车企，但这离不开长安福特的黄金品牌。根据正经社分析师对2015-2017年机构研究报告的分析，长安福特的业绩和销售变化最受投资者关注。然而，长安福特给长安汽车带来了荣耀，也成为长安汽车转型阵痛的伏笔。在经历了2016年的销售高峰后，长安福特进入了一个漫长的新产品窗口期。与长安马自达一起，两大合资品牌的销量暴跌，导致长安汽车的整体利润水平大幅下降，并迫使其陷入四年的转型低谷。即便如此，在长安汽车2021的年报中，长安福特仍贡献了22.8亿元的净利润。尽管与2017年超过100亿元的利润相比无法匹敌，但其仍占净利润的64%，成为长安汽车的摇钱树。这也导致其未能摆脱依靠合资品牌获取经营业绩的帽子。正是因为长安汽车继续享受合资战略的红利，所以当其新能源汽车无法突破品牌和价格上限时，长安汽车选择的战略仍然是合资。2018年，与威莱汽车的合资企业“长安威莱”搁浅，2021，长安汽车与宁德时代（300750）和华为合作，将其升级为阿维塔科技，基于新的“CHN”平台发布首款高端电动汽车Avita 11。对于长安汽车来说，阿维塔科技是其在新能源汽车领域的“长安福特”，也引入了多家战略资本，共同提升阿维塔科技的实力。2021 11月，Avita Technology完成首轮24.2亿元战略融资，长安汽车持股比例由95.38%稀释至39.02%，宁德时代持股23.99%，福建闽东持股5.00%，重庆成安持股19.01%，两江西征持股1.87%，南方资产持股8.73%，南方产业基金持股1.25%，以及蔚来汽车不参与增资，持股比例稀释至1.13%。阿维塔也从长安汽车的控股子公司转型为合资公司，不再纳入合并财务报表。正经社分析师注意到，尽管长安汽车董事长朱华荣在今年两会期间不断透露积极消息，声称长安汽车将如期推动阿维塔11、C385和C158等产品的推出，但业内预计阿维塔11将在年内交付，但独立运营的阿维塔将很难跟上长安汽车的步伐，并将在不成熟的条件下迅速扩张。在长安新能源今年年初完成B轮融资之际，也有传言称长安汽车计划在2025年通过IPO将长安新能源上市。但这些都没有成为长安汽车的加分项。以“香格里拉计划”为警示，市场对长安汽车的新能源战略变得格外谨慎。今年1-5月，尽管长安新能源销量6.66万辆，同比增长140.92%，但其整体业绩仍依赖于“油改电”产品奔奔E-Star，该产品通过低价赢得了市场份额。新产品尚未支撑长安新能源的销售。发展战略和规划可以说是宏大的，但产品始终跟不上，这已成为长安汽车新能源领域的一个顽疾。长安汽车公开宣布了众多新能源汽车技术储备，但这些储备并未在产品层面落地。直到2022年，才通过UNI系列做出努力，随后开发了新能源汽车的新品牌“深蓝”。从某种意义上说，与汽车制造业相比，长安汽车的品牌建设速度更快。今年三月，朱虎……

ong在一次演讲中宣布，到2025年，新能源汽车的销售目标为105万辆，占比35%；

到2030年，将有270万辆汽车，占总数的60%。对此，有投资者在互动平台上提出质疑，称：“鉴于长安此前的新能源目标没有实现，已经提出了新的2025年新能源销售目标。根据公司目前的产品线和新车上市速度，这次会有大幅优惠吗？”今年的长安汽车，在03年的关键时期经历了“减配”，目前正处于新能源战略的“绿色和黄色”时期。目前，在售的纯电动车型只有迷你梅赛德斯-奔驰E-Star、诺玉米和混合动力UNI-K iDD。在今年4月的“2022长安汽车全球合作伙伴大会”上，长安汽车总裁王军宣布了长安汽车的新产品计划：2022年，长安汽车将推出共计36款新车型，其中19款为自主品牌车型，占比超过一半。

UNI系列、深蓝和合资品牌阿维塔是开启长安汽车新能源篇章的关键参与者，预计2022年将有多款新车型与消费者见面。然而，正是在这个关键时刻，UNI-V系列车型经历了一场“缩门”事件。今年3月，UNI系列的第一辆UNI-V轿车上市。对于这款燃油版，长安汽车重点推广远程智能泊车和实时移动监控等功能。曹胜明认为，这与长安汽车此前的转型行动一样，展示了对智能化和新能源双重趋势的准确理解。然而，知易行难。这一次，5月31日，长安汽车突然宣布，根据个人信息保护和汽车数据安全的法律要求，长安汽车将从6月30日起对长安汽车APP、智能云控APP和引力域APP进行功能调整。调整后的应用程序将无法提供的功能包括远程监控、360全景、远程智能停车等。对于花费2万多元获得这一配置的UNI-V车主来说，这相当于他们的配置减少了。由于长安汽车未能在通知中明确解决方案，无法放心的车主发起了集中投诉，质疑长安汽车涉嫌“虚假广告”，并要求作出解释。正经新闻社分析师注意到，2021 8月，政府发布的《汽车数据安全管理若干规定》不允许车辆从他人处收集个人信息和面部验证功能。但当UNI-V于2022年3月上市时，正是这些卖点被强调和宣传为与政策相冲突。一位车主投诉称，“以非法功能为卖点吸引消费者付费，但后来取消了这一功能，我希望长安汽车能补偿最初配备这一功能的车主。”据黑猫投诉平台显示，长安UNI-V车型的集体投诉数量达到141起，投诉的主要内容是制造商的虚假广告。然而，这并不是长安UNI车型面临的第一次集体投诉事件。今年2月，长安UNI-K也被车主集体投诉，也是因为该车推广的“智能”功能与实际用户体验不匹配。从用户关系管理的角度来看，长安汽车显然做得不够好。然而，长安汽车在这方面并不孤单。比亚迪、长城汽车等也曾发生过“环境风暴”、“芯片造假”等事件。正经社高级评论员、首席分析师曹盛明认为，短期内，销售额、营收、净利润、现金流等单一指标，以及并购重组、战略、规划、人事变动等消息，都可能带动资金和情绪的炒作。但从长远来看，估值的决定性因素仍然取决于增长能力，这就是预期的增长能力。与总体趋势的兼容性和抵御风险的能力也必须是重要的考虑因素。对于长安汽车来说，其大型国有企业的地位可以被认为是抵御风险的屏障，但总体而言不够灵活，尤其是转型中遇到的挫折和困难……

离子，这直接影响增长预期，也影响估值水平。尽管近期出现明显反弹，但中长期能否实现更高估值，关键仍取决于能否在智能化和新能源转型方面取得突破。参考“正经社”的“车市风云”系列。1.过去一年中最大的降幅达到了63%。宇通客车（600066）还可以讲述哪些故事？2.李书福在哪里有意义？吉利是一家盈利超过比亚迪的公司，但其市值却少了近9000亿。主编：唐卫平，主编：杜海，百进，主编：安安，校对：文中观点仅供参考，不作为投资建议。投资是有风险的，所以请关注财经社。我们将继续对上市公司转载正经社任何原创文章进行价值发现和风险提示。请充分保留文章开头和结尾的版权信息，否则将被视为侵权。添加微信账号fxyayaya或后台消息，在微信公众号正经社发布新文章24小时后转载本文。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

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