上市在即、量价齐升，零跑汽车要领跑新势力？

零跑自成立以来，似乎迎来了一个辉煌的时刻！

据香港联交所文件显示，9月18日，浙江凌宝科技有限公司向香港联交所提交了上市申请，联合保荐人为摩根大通、中金公司、花旗集团和建银国际。

9月20日，Zero Run Motors在香港证券交易所宣布，将在香港首次公开募股（IPO）中在全球发行1.308亿股股票，价格范围为每股48-62港元。预计将于2022年9月29日在证券交易所开始交易，交易代码为9863。继“魏小丽”之后，零跑汽车有望成为第四支登陆香港证交所的新型汽车制造商。

在销售方面，零跑今年也特别成功。8月交付量达到12525辆，连续两个月位居造车新势力交付量排行榜第二位。与此同时，最新产品Zero Run C01即将于9月28日上市，预售数据充满希望。在进军轿车市场的同时，零跑将进一步完善产品矩阵，寻求最新的增长点。

今年零跑汽车销量的激增令许多投资者和消费者感到惊讶。然而，在这背后，零跑的问题依然突出：一方面，募资需要投入造车的无底洞，目前还没有放缓的迹象，毛利率仍在负线以下挣扎；另一方面，汽车制造业新势力的市场格局远未稳定。在激烈的竞争中，零跑能否真正做到“领先”，还需要市场的检验。

零跑汽车爆炸

零跑汽车成立于2015年12月，与“蔚小理”、威马汽车等造车新势力几乎处于同一赛道。

根据天雁岔数据，零跑汽车由浙江大华科技有限公司及其主要创始人共同投资成立。大华集团（002236）是全球安防监控行业第二大企业。2008年上市，主营业务包括智能交通高清摄像头的生产和销售。

出身于大华在智能交通领域的研究，“理工人”朱江明创立了零跑汽车。零排放、零碰撞、零拥堵”是他和团队在讨论汽车行业未来发展方向时提到的主要关键词，“零跑汽车”也因此得名。

然而，并不是每个人都喜欢这个名字。360集团董事长周鸿祎在接受采访时透露，他不喜欢“零跑”这个名字，并选择投资《战疫》。天真无邪的桑玉在大华的支持下获得了东隅，零跑成立7年来也不乏投资。

2017年12月，零跑汽车获得红杉中国Pre-A轮的领投；一年后，又完成了25亿元人民币的A轮融资；

2021 1月，B轮融资额达到43亿元，超募资金13亿元。半年后，45亿元人民币的新一轮融资启动。据统计，零跑汽车共获得6轮融资，总金额超过110亿元

但从最终产品来看，零跑的首款车型入门级轿跑S01并没有得到市场认可。直到2020年5月交付的第二款纯电动微型车T03，零跑才以其高性价比进入消费者的视线。2021年底，零跑汽车（Zero Run Motors）推出了第三款新型纯电动SUV，即C11，开始为更多人所知。

但与同行相比，当时零跑的销量仍然非常有限。2021全年，零跑汽车交付量为43121辆，在所有新能源品牌汽车中排名第九，仅占销量超过9万辆的“魏小丽”的一半，也落后于哪吒、魏玛等二线竞争对手。

对于零跑汽车来说，今年可以被称为好运之年。零跑拥有两款关键的性价比车型，自1月份以来，零跑的交付量连续创下历史新高，甚至在3月份突破了万辆大关。根据零跑汽车的招股书，就交付量而言，该公司是中国领先的新兴电动汽车公司中增长最快的。2022年上半年，该公司交付了51994辆智能电动汽车，同比增长265.3%。

最新数据显示，1-8月，零跑汽车累计交付量达到76563辆，高于“蔚小理”，仅落后于内扎汽车。汽车制造业的新势力迎来了新一轮的洗牌。

进行全面的自我研究是一种快乐还是一种担忧？

除了销售，零跑的另一个反复推广的优势是“全地区自研”。

相比理想和小鹏的“全栈自研”，“全领域自研”强调从硬件到软件的自主研发。零跑科技副总裁吴存曾表示，“硬件是基础。智能驾驶、智能座舱、智能动力系统，如果不从底层建设，系统就会出现问题。”

大力投资研发是值得鼓励的，但其背后的成本不容低估。过去三年，零跑汽车的研发费用分别为3.58亿、2.89亿和7.4亿，分别占营收的306.4%、45.8%和23.6%。根据招股说明书，截至2021 12月31日，Zero Motor有3190名全职员工。其中，研发人员数量为1082人，占比33.9%。

虽然研发投资巨大，但三年累计研发投资14亿元，横向比较，一年内远远赶不上“微效力”的投资，后者2021的研发费用都在40亿元左右。

显然，从中获得的研究和开发成果也非常有限。Zero Run Automobile很荣幸与大华有限公司联合开发了AI自动驾驶芯片“凌欣01”。该芯片已安装在C11车型上，成为汽车制造业中唯一一家推出自己的AI自动驱动芯片的公司。但它的最大计算能力只有4.2 TOPS。特斯拉的FSD芯片的计算能力高达144TOPS。

不过，零跑汽车在短期内肯定不会放弃“全面自研”。根据计划，该公司将在该芯片的基础上，补充其算法能力。其自研平台Leapmotor Pilot 3.0计划在2022年增加OTA高速辅助驾驶和远程自动泊车功能。2024年，零跑汽车计划实现城市道路导航辅助驾驶功能。

目前，零跑的主要车型仍然是微型电动T03，主要针对低端入门级市场，单车收入达7万元。未来能否在高端市场有所突破，仍值得进一步观察。

零跑汽车一直在努力达到目标。近日，零跑最新车型C01已经开始预订，综合补贴后的官方预售价为18-27万元。4小时的预售订单已超过2万份，截至8月31日，预售订单超过……

ed 100000个单位。该模式有望完善零跑模式矩阵，增加自行车收入，成为最新的增长点。

根据2021零跑汽车合作伙伴大会的内容，零跑计划于2023年推出新型A11紧凑型SUV和C12纯电动车型；2024年，将推出C02轿车、C13增程/纯电动SUV和C21增程MPV。

深度损失仍然难以解决

然而，要按照原计划推出后续车型，零跑的钱已经不够烧了。

2022年第一季度，零跑汽车的现金及现金等价物为52.31亿元，与魏小利约500亿元的现金储备相比，如果没有新的融资，这在很长一段时间内是不可持续的。

此外，尽管最近的销售数据令人印象深刻，但零跑汽车仍处于“卖得多，亏得多”的阶段。数据显示，2019年至2021，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。尽管受规模经济和垂直一体化的影响，毛利率呈现出逐年提升的趋势，但要扭亏为盈还有很长的路要走。

一般来说，负毛利是由于低生产率和低销售率导致的过度摊销造成的。但零跑汽车目前的BOM成本仍然很难用售价来弥补。数据显示，2022年Q1，单车售价9.2万元，单车BOM成本10.5万元，单车BOM损失达到1.3万元。

零跑汽车也不会回避毛利润问题。招股书中指出，“尽管过去业绩大幅增长，但公司的智能电动汽车及其零部件仍处于早期发展阶段，自成立以来尚未实现盈利。”零跑汽车承认，公司录得毛亏损和净亏损，经营现金流为负，这将在未来继续下去。

深度亏损正在困扰零跑汽车。数据显示，2019年至2021，零跑汽车实现营业收入1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元，净亏损分别为9.01亿元、11亿元和28.46亿元。三年的亏损总额达到48.47亿元。

这也是零跑汽车急于寻求IPO的主要原因之一。

出于募资目的，招股书显示，预计40%将用于新车型、自动驾驶技术、三电系统技术等的研发；25%将用于提高产能，包括杭州工厂的建设和工厂自动化水平的提高；另外25%将用于扩大业务和提高品牌知名度，包括在欧洲开设海外旗舰店；10%用于营运资金和一般用途。

目前，新势力推出的“第四张门票”很可能掌握在零跑者手中，但零跑者推出后仍面临诸多挑战。

从整个行业来看，2022年是新能源汽车蓬勃发展的一年。尽管受到疫情影响，2022年上半年新能源汽车销量达到260万辆，同比增长1.2倍。市场渗透率也迅速提升至21.6%。未来，由于政策利好，新能源赛道仍有广阔的增长空间。

然而，行业竞争正逐渐白热化。传统车企、新势力、互联网公司纷纷加入造车大军。

具体到车企，比亚迪（002594）销量遥遥领先，新能源超级跑车谍照曝光；尽管特斯拉经常陷入负面境地，但它仍然坐在新能源汽车市场的顶端；尽管“蔚小理”今年销量不佳，但布局完整，优势依然存在；今年，内扎汽车表现突出，销量甚至超过零跑；长安、吉利、长城等传统车企也在加速布局，销量稳步增长。最新的恒大造车也进入了量产时代，预售订单在不到15天的时间里就超过了3.7万辆。

前面有追击者，后面有猛虎。零跑汽车能跑多久？这不是关于爆发力，而是关于耐力！

参考材料：

零跑IPO：二线新势力上市的生死时速”来源：电动汽车观察者网

零跑汽车：三年亏损48亿，追赶特斯拉的伎俩”来源：红钻财经

零跑汽车交付香港联交所，新力“全球自主研究”智能启动来源：国盛证券研究报告

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