海通国际：特斯拉价格再度骤降 新能源车行业估值体系面临重构

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，1月6日，特斯拉中国官网显示，Model 3和Model Y全部降价，其中Model 3起价22.99万元，降幅3.6万元/13.54%；Model Y后轮驱动、长续航和高性能版本的售价分别为2599/3099/35.99万元，降幅为2.9/48/3800元，全系交付周期为1-4周。该行认为，新能源汽车行业的资本市场估值体系正在经历从P/S到P/E的重组，未来甚至将重组为P/FCF和EV/EBITDA。盈利能力和自由现金流的持续提高是衡量汽车企业长期良性发展的关键因素。事件：1月6日，特斯拉中国官网显示，Model 3和Model Y全部降价，其中Model 3起价22.99万元，降幅3.6万元/13.54%；Model Y后轮驱动、长续航和高性能版本的售价分别为2599/3099/35.99万元，降幅为2.9/48/3800元，全系交付周期为1-4周。与此同时，特斯拉在日本、韩国和澳大利亚同时下调了Model 3和Model Y车型的价格，包括韩国Model Y的远程/高性能降价12.1%/9.5%；澳大利亚Model 3后轮驱动/长续航/高性能版降价2.4%/3.9%/1.91%，而Model Y后轮驱动/高性能版本降价2.4%/2.4%；日系Model Y后轮驱动/高性能版降级9.9%/9.9%。特斯拉官方回应称，此次价格调整背后的本质是一种独特的成本控制规律，涵盖了工程创新，从车辆集成设计、生产线设计、供应链管理的“第一性原则”开始，机械臂协作路线的毫秒级优化，以及其他方面，坚持成本定价。海通国际的主要观点是：特斯拉的价格再次暴跌，它将通过结合技术、成本和供应链优势来抢占市场。此次降价背后是高通胀打击消费者购买力、美联储大幅加息以及全球疫情的背景。特斯拉逐渐暴露出隐忧，产销连续三个季度超过需求，全球交付水平触底。根据中国汽车工业协会的销量预测，特斯拉中国预计在2022年12月交付55796辆汽车，为五个月来的最低水平，比11月下降44%，同比下降21%。2022年，国内新能源汽车的销量集中度将有所提高。在298万的年销售增量中，比亚迪（002594）和特斯拉将占比约150万，占比超过50%；比亚迪在2022年通过其低价和“纯电动+插电式混合动力”双轮驱动战略实现了市场份额的大幅增长，而特斯拉的市场份额同比下降了4%。与比亚迪、爱安、奇瑞和长安等国内车企在2023年集体涨价形成鲜明对比的是，特斯拉选择利用其在技术、成本和供应链方面的优势大幅降价，以提高市场销量。这也宣告着电动汽车行业将在2023年正式进入激烈竞争的红海，全球车企现在面临着巨大的正面竞争压力。全球市场需求增速放缓，政策支持和扩大内需是行业复苏的关键。全球汽车市场需求增长放缓，导致中国、美国和欧洲等主要市场的订单低于预期。据长期跟踪特斯拉数据的知名博主特洛伊·特斯拉表示，自2022年9月以来，特斯拉的全球积压订单逐渐减少。截至2022年12月中旬，特斯拉的全球积压订单为14.4万辆，低于11月底的19万辆；

截至2022年第四季度末，特斯拉的全球库存约为70855辆，相当于约13天的库存，均创下2020年第四季以来的新高。该行认为，2023年汽车市场需求的复苏将与全球经济环境密切相关。在政策方面，中国国有补贴的退出将给新能源汽车行业带来成本和需求的双重考验。中央政府的重点是扩大新能源汽车等领域的内需，美国IRA减税政策的逐步明确也有望为全球汽车消费带来新的动力；宏观经济方面，全球通胀压力和美国加息周期仍存在显著变量，2023年经济数据修复步伐将成为新能源汽车市场景气度恢复的关键。新能源汽车行业估值体系面临重组，自主品牌盈利能力面临新的考验。目前，蔚来、理想、小鹏、零跑四家新造车公司已陆续在中国上市。在特斯拉早期实现资本无利润神话的引领下，国内新势力普遍走“低价出售、赔钱，从而提高估值”的发展道路。但随着2023年锂电池原材料价格高企、国家补贴退出、内需增长放缓等因素，资本市场越来越重视车企的盈利能力和自由现金流，“卖一车亏一车”的估值体系将被打破。如今，特斯拉的市值已经比峰值下降了70%以上，而韦小利的毛利率保持在20%左右，但仍然亏损。近日，通过低价销售实现上市的二线新势力龙头零跑，在2022年前三季度的销量超过了NIO和理想，但单车亏损高达4.3万元。上市后市值的持续下跌，也反映出资本市场对新势力盈利能力的更高要求。该行认为，资本市场估值体系正在经历从P/S到P/E的重组，未来甚至将重组为P/FCF和EV/EBITDA。盈利能力和自由现金流的持续改善是衡量汽车企业长期健康发展的关键因素。风险提示：宏观经济环境不如预期，新能源汽车竞争加剧。

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