特斯拉的超预期 越来越难

一年前的上海车展上，特斯拉展台格外热闹。

一名女子穿着印有“刹车失灵”字样的t恤，爬上特斯拉的展车车顶，抱怨特斯拉的刹车有故障。由此我们不难发现，特斯拉的刹车质量不好，但车顶质量不错。

从此，刹车失灵成了特斯拉绕不过去的绊脚石。每当有车友喜欢提到特斯拉的新车时，都会被问候一句:你能停下来吗？

一年后的今天，特斯拉的刹车修好了，连同刹车钥匙，还有特斯拉的股价。

2022年以来，特斯拉高位刹车，股价从最高点1243美元跌至750美元左右，跌幅达40%。难怪就连传奇散户投资者廖凯原也坐不住了，呼吁特斯拉回购150亿美元，稳定股价。

特斯拉最近的衰落源于马斯克与Twitter的交易。4月4日，美国证券交易委员会(SEC)披露的一份文件显示，特斯拉创始人兼首席执行官埃隆马斯克(elon musk)购买了社交媒体公司Twitter 9.2%的股份。此举让马斯克取代VANGUARD GROUP INC成为Twitter最大的外部股东。

从那天开始，特斯拉股价一路下跌。美股市场也有一批成长股，如SE、TDOC、SNAP等。原来这些明星股都是裸泳，股价跌了70%，还能再跌80%。

那么，作为近两年美股的牛市引擎，科技股的总领涨者特斯拉，其股价会跌到哪里？

01，推特闹剧

回顾这场让特斯拉不堪重负的推特闹剧，主要有几个节点:

1.3月底，马斯克9.2%的Twitter职位被曝光，Twitter邀请他加入董事会；

2、马斯克拒绝，发文全部收购，推特震惊，提出丸计划；

3.马斯克接下了这场战斗，提出了440亿美元的报价，并开始减持特斯拉股票；

4.推特上说，人傻，钱多，来的快；

5.马斯克以虚假用户数超过5%为由叫停收购；

细心的网友应该能发现，马斯克的股票被减持了，钱拿到了，Twitter被收购了。再考虑一下。

俗话说，看一个人，不是看他说什么，而是看他做什么。Twitter交易是否会继续暂时没有定论，但我对此有一些大胆的想法(仅代表个人观点)。

首先，从马斯克以往的经历来看，其真正的并购从来都不慢，比如SolarCity，比如电池技术公司Maxwell；

其次，从第一个原理来说，地球人都知道马斯克的目标是征服火星，收购Twitter似乎也帮不上什么忙。财务上，Twitter只是一个年营收50亿美元，常年亏损的社交平台。

花440亿美元？足够SpaceX发射猎鹰9号火箭800次。

最后，对于马斯克这样的成本控制大师来说，收购Twitter并不经济。为了节约成本，马斯克可以将购买的电池改为自研，那么Twitter为什么要花440亿美元收购呢？对于马斯克这样的顶级软件工程师来说，他对自己的影响非常大。自己开发一个可能更快，比如去年爆的clubhouse。

种种说法表明，马斯克收购Twitter多半只是嘴炮，那么他的目的是什么？

我们不妨反过来想，发射一枚火箭需要什么？钱。怎么赚钱最快？如果减持股票，就有40亿美元，比特斯拉十几年前成立以来的利润还多。

的确，要想赚钱，没有什么比割韭菜更快的了。

高位，还原，这种在大A里再普通不过的套路，居然被马斯克包装得如此清新脱俗，不愧是把自己的跑车射向太空的人。真的很高。

02、不懂估值

随着特斯拉股价下跌，众多减持消息也相继出现。

比如特斯拉的死牛慕杰，今年以来已经多次减持。目前其第一重仓股非特斯拉莫属；长期持有特斯拉的英国资产管理巨头Baillie Gifford在第一季度减持了98.7万股。为什么大家都在这个时间点集中精力减持特斯拉？

可能特斯拉太贵了吧。

事实上，就在三年前，特斯拉还是华尔街卖空攻击的目标。2019年1月18日，特斯拉受到利润下滑、裁员、现金流紧张的消息影响。其股价一天下跌12%，并在接下来的5个月里持续下跌。

市场开始看空特斯拉。有人说马斯克不靠谱，抽大麻，不值得托付。有人说特斯拉产品不行，Model Y会失败，特斯拉最终会破产。

好在特斯拉的汽车销量还是比较靠谱的。随着上海工厂的投产，Model 3和Model Y成为爆款，汽车交付量从36.8万辆上升到93.6万辆，股价开始回升，从2019年的低谷上涨了26倍。

这时候华尔街又开始花式估值，有的把现金流折现到2050年，有的把火星业务纳入其中。最敬业的是穆杰，他展示了一波蒙特卡洛估值模型，硬生生把特斯拉拆成十几种情况，并给出了不同的概率。最后，目标价可能是7000美元。

从那以后，特斯拉的估值越来越让人看不懂了。

你可以问问身边的朋友，相信很少有人能解释清楚特斯拉到底是怎么估值的；如果你咨询相关专家，你会被投以鄙夷的目光:

别问，就问特斯拉是软件/能源/操作系统/XX公司，所以不能用传统估值。

确实，股价都涨成这样了，我也不像傻子一样喊“是的，特斯拉”。

03.市场如何看待特斯拉？

当流动性泛滥时，华尔街的游戏规则没有任何问题，但随着美联储货币的紧缩以及Meta和网飞等蓝筹股的崩溃，我们似乎真的有必要弄清楚特斯拉到底值多少钱。我们先来看看大投行是怎么定价的。

根据各投行的研究报告，特斯拉的一致性评估价格约为每股1200-1300美元。5月13日，摩根士丹利(Morgan Stanley)发布了一份题为《是时候修改全球电动汽车预测了吗？报告，其中介绍了特斯拉的估值模型。

报告提出，特斯拉的目标价为1300美元，其市值主要由六部分组成，即:

1.汽车销售业务，6286亿美元，预计2030年销量860万辆；

2.自动驾驶车队业务，765亿美元，2030年预计规模50万辆；

3.第三方供应链业务，1354亿美元；

4.能源业务，1147亿美元；

5.保险业务，382亿美元；

6.互联网业务，3500亿美元，2500万毛额，100万ARPU；；

报告很详细，基本上把特斯拉能想到的各种业务都定价了。不仅报告写得好，估值也很大胆。

例如，只有2500万月活跃用户和100美元ARPU的互联网业务的估值为3500亿美元。要知道20亿用户的Meta，目前的估值才5000亿出头。

就算用洪荒之力来估值，特斯拉2030年的目标价也只有1300美元，比现在的价格翻了一倍，和去年的高点几乎持平。

这张桌子可以看得更清楚。如果投资特斯拉，是希望其成为全球汽车领导者，踏足当代安普科技有限公司等众多供应链对手，在互联网、能源、保险等领域有所建树。

这样，才是投资的双重回报。

几率似乎有点太低了。

04.业务能否超出预期？

或者我们不用看得太远，先看看未来两年的汽车销售业务。

根据高盛的预期，特斯拉2022年销量为145万辆，2023年销量为184万辆，对应营收为875.9亿美元和1145.16亿美元，EBITDA为183.59亿美元和226.15亿美元，税后利润为128.84亿美元和158.3亿美元。

按照最新市值计算，特斯拉22年和23年的市盈率分别为50倍和41倍。虽然不离谱，但也绝不便宜。考虑到未来两年的营收增速只有13%和15%，在目前的风险偏好环境下，估值有回调的空间。

看完估值，再来看销量。

2022年销量预计145万辆，不难实现。自Model 3和Model Y上市以来，销量不断攀升。去年北美销量共计35万辆，今年在国内也分别稳定在3万辆和3.6万辆。按照这个销量，完成销售目标问题不大。

但是，我们还是要考虑一点:竞争格局。

汽车行业是一个完全竞争的市场，竞争激烈。一般来说，一个模型会在一段时间内达到顶峰，然后慢慢衰减。为什么？因为竞争对手很快会推出更好更便宜的产品，形成后发优势，汽车厂商的竞争将变成一场马拉松，考验产品迭代的能力。

从产品规划来看，特斯拉今年在售车型不会有太大变化，新产品将主要集中在价格更低的车型和Pique Cybertruck与之形成鲜明对比的是，今年国产新动力车型将迎来爆发，如比亚迪的海洋系列、蔚来的ET7/ET5、理想的L9、小鹏的G9，以及蓝兔、氪等等。

与欧美的大众ID.3和雷诺Zoe不同，特斯拉在中国的竞争对手一个比一个凶。

你得有续航，蔚来的ET7续航1000km；

你要动力，比亚迪百公里加速3.9秒；

你要聪明，理想给你五屏；

“毛坯房”、只看配置的特斯拉，比不上材料堆砌的国产车。

我知道这时候要有人跳出来:谈配置低。特斯拉的核心竞争力是软件，自动驾驶是它的灵魂。

有多少人是看软件买的特斯拉？我们没有数据，但是有外媒做过大规模调查，特斯拉Town Store的宝藏全自动驾驶(FSD)套装激活率只有11%左右。那我就要问了，没有自动驾驶的特斯拉和咸鱼有什么区别？

身体还是最老实的。特斯拉是信仰吗？销售会有答案的。

总的来说，特斯拉这两年的成功在于把自己的优秀产品从美国拓展到了全球，享受到了电动汽车普及率提高的红利；

未来渗透率会进一步提高，红利会越来越少，竞争对手会如狼似虎，在通货紧缩的环境下，超预期会越来越难。

05.结论

毫无疑问，特斯拉是一家伟大的公司。我最看好机器人业务，未来可能会重塑我们整个世界体系。可以想象，我们国家的核心竞争力是人口红利，制造成本低。如果有机器人呢？国家之间的比较优势可能并不存在。

但从短期股价来看，暴跌之后仍然没有安全边际。

未来几年，特斯拉要想保住股价，Model 3和Model Y需要卖出更多，同时推出更多新车型，以应对来自竞争对手的强大竞争，然后在保险、能源和互联网领域大步前进。

超过预期，也许越来越难了。一年前的上海车展上，特斯拉展台格外热闹。

一名女子穿着印有“刹车失灵”字样的t恤，爬上特斯拉的展车车顶，抱怨特斯拉的刹车有故障。由此我们不难发现，特斯拉的刹车质量不好，但车顶质量不错。

从此，刹车失灵成了特斯拉绕不过去的绊脚石。每当有车友喜欢提到特斯拉的新车时，都会被问候一句:你能停下来吗？

一年后的今天，特斯拉的刹车修好了，连同刹车钥匙，还有特斯拉的股价。

2022年以来，特斯拉高位刹车，股价从最高点1243美元跌至750美元左右，跌幅达40%。难怪就连传奇散户投资者廖凯原也坐不住了，呼吁特斯拉回购150亿美元，稳定股价。

特斯拉最近的衰落源于马斯克与Twitter的交易。4月4日，美国证券交易委员会(SEC)披露的一份文件显示，特斯拉创始人兼首席执行官埃隆马斯克(elon musk)购买了社交媒体公司Twitter 9.2%的股份。此举让马斯克取代VANGUARD GROUP INC成为Twitter最大的外部股东。

从那天开始，特斯拉股价一路下跌。美股市场也有一批成长股，如SE、TDOC、SNAP等。原来这些明星股都是裸泳，股价跌了70%，还能再跌80%。

那么，作为近两年美股的牛市引擎，科技股的总领涨者特斯拉，其股价会跌到哪里？

01，推特闹剧

回顾这场让特斯拉不堪重负的推特闹剧，主要有几个节点:

1.3月底，马斯克9.2%的Twitter职位被曝光，Twitter邀请他加入董事会；

2、马斯克拒绝，发文全部收购，推特震惊，提出丸计划；

3.马斯克接下了这场战斗，提出了440亿美元的报价，并开始减持特斯拉股票；

4.推特上说，人傻，钱多，来的快；

5.马斯克以虚假用户数超过5%为由叫停收购；细心的网友应该能发现，马斯克的股票被减持了，钱拿到了，Twitter被收购了。再考虑一下。

俗话说，看一个人，不是看他说什么，而是看他做什么。Twitter交易是否会继续暂时没有定论，但我对此有一些大胆的想法(仅代表个人观点)。

首先，从马斯克以往的经历来看，其真正的并购从来都不慢，比如SolarCity，比如电池技术公司Maxwell；

其次，从第一个原理来说，地球人都知道马斯克的目标是征服火星，收购Twitter似乎也帮不上什么忙。财务上，Twitter只是一个年营收50亿美元，常年亏损的社交平台。

花440亿美元？足够SpaceX发射猎鹰9号火箭800次。

最后，对于马斯克这样的成本控制大师来说，收购Twitter并不经济。为了节约成本，马斯克可以将购买的电池改为自研，那么Twitter为什么要花440亿美元收购呢？对于马斯克这样的顶级软件工程师来说，他对自己的影响非常大。自己开发一个可能更快，比如去年爆的clubhouse。

种种说法表明，马斯克收购Twitter多半只是嘴炮，那么他的目的是什么？

我们不妨反过来想，发射一枚火箭需要什么？钱。怎么赚钱最快？如果减持股票，就有40亿美元，比特斯拉十几年前成立以来的利润还多。

的确，要想赚钱，没有什么比割韭菜更快的了。

高位，还原，这种在大A里再普通不过的套路，居然被马斯克包装得如此清新脱俗，不愧是把自己的跑车射向太空的人。真的很高。

02、不懂估值

随着特斯拉股价下跌，众多减持消息也相继出现。

比如特斯拉的死牛慕杰，今年以来已经多次减持。目前其第一重仓股非特斯拉莫属；长期持有特斯拉的英国资产管理巨头Baillie Gifford在第一季度减持了98.7万股。为什么大家都在这个时间点集中精力减持特斯拉？

可能特斯拉太贵了吧。

事实上，就在三年前，特斯拉还是华尔街卖空攻击的目标。2019年1月18日，特斯拉受到利润下滑、裁员、现金流紧张的消息影响。其股价一天下跌12%，并在接下来的5个月里持续下跌。

市场开始看空特斯拉。有人说马斯克不靠谱，抽大麻，不值得托付。有人说特斯拉产品不行，Model Y会失败，特斯拉最终会破产。

好在特斯拉的汽车销量还是比较靠谱的。随着上海工厂的投产，Model 3和Model Y成为爆款，汽车交付量从36.8万辆上升到93.6万辆，股价开始回升，从2019年的低谷上涨了26倍。

这时候华尔街又开始花式估值，有的把现金流折现到2050年，有的把火星业务纳入其中。最敬业的是穆杰，他展示了一波蒙特卡洛估值模型，硬生生把特斯拉拆成十几种情况，并给出了不同的概率。最后，目标价可能是7000美元。

从那以后，特斯拉的估值越来越让人看不懂了。

你可以问问身边的朋友，相信很少有人能解释清楚特斯拉到底是怎么估值的；如果你咨询相关专家，你会被投以鄙夷的目光:

别问，就问特斯拉是软件/能源/操作系统/XX公司，所以不能用传统估值。

确实，股价都涨成这样了，我也不像傻子一样喊“是的，特斯拉”。

03.市场如何看待特斯拉？

当流动性泛滥时，华尔街的游戏规则没有任何问题，但随着美联储货币的紧缩以及Meta和网飞等蓝筹股的崩溃，我们似乎真的有必要弄清楚特斯拉到底值多少钱。我们先来看看大投行是怎么定价的。

根据各投行的研究报告，特斯拉的一致性评估价格约为每股1200-1300美元。5月13日，摩根士丹利(Morgan Stanley)发布了一份题为《是时候修改全球电动汽车预测了吗？报告，其中介绍了特斯拉的估值模型。

报告提出，特斯拉的目标价为1300美元，其市值主要由六部分组成，即:

1.汽车销售业务，6286亿美元，预计2030年销量860万辆；

2.自动驾驶车队业务，765亿美元，2030年预计规模50万辆；

3.第三方供应链业务，1354亿美元；

4.能源业务，1147亿美元；

5.保险业务，382亿美元；

6.互联网业务，3500亿美元，2500万毛额，100万ARPU；；

报告很详细，基本上把特斯拉能想到的各种业务都定价了。不仅报告写得好，估值也很大胆。

例如，只有2500万月活跃用户和100美元ARPU的互联网业务的估值为3500亿美元。要知道20亿用户的Meta，目前的估值才5000亿出头。

就算用洪荒之力来估值，特斯拉2030年的目标价也只有1300美元，比现在的价格翻了一倍，和去年的高点几乎持平。

这张桌子可以看得更清楚。如果投资特斯拉，是希望其成为全球汽车领导者，踏足当代安普科技有限公司等众多供应链对手，在互联网、能源、保险等领域有所建树。

这样，才是投资的双重回报。

几率似乎有点太低了。

04.业务能否超出预期？

或者我们不用看得太远，先看看未来两年的汽车销售业务。

根据高盛的预期，特斯拉2022年销量为145万辆，2023年销量为184万辆，对应营收为875.9亿美元和1145.16亿美元，EBITDA为183.59亿美元和226.15亿美元，税后利润为128.84亿美元和158.3亿美元。

按照最新市值计算，特斯拉22年和23年的市盈率分别为50倍和41倍。虽然不离谱，但也绝不便宜。考虑到未来两年的营收增速只有13%和15%，在目前的风险偏好环境下，估值有回调的空间。

看完估值，再来看销量。

2022年销量预计145万辆，不难实现。自Model 3和Model Y上市以来，销量不断攀升。去年北美销量共计35万辆，今年在国内也分别稳定在3万辆和3.6万辆。按照这个销量，完成销售目标问题不大。

但是，我们还是要考虑一点:竞争格局。

汽车行业是一个完全竞争的市场，竞争激烈。一般来说，一个模型会在一段时间内达到顶峰，然后慢慢衰减。为什么？因为竞争对手很快会推出更好更便宜的产品，形成后发优势，汽车厂商的竞争将变成一场马拉松，考验产品迭代的能力。

从产品规划来看，特斯拉今年在售车型不会有太大变化，新产品将主要集中在价格更低的车型和Pique Cybertruck与之形成鲜明对比的是，今年国产新动力车型将迎来爆发，如比亚迪的海洋系列、蔚来的ET7/ET5、理想的L9、小鹏的G9，以及蓝兔、氪等等。

与欧美的大众ID.3和雷诺Zoe不同，特斯拉在中国的竞争对手一个比一个凶。

你得有续航，蔚来的ET7续航1000km；

你要动力，比亚迪百公里加速3.9秒；

你要聪明，理想给你五屏；

“毛坯房”、只看配置的特斯拉，比不上材料堆砌的国产车。

我知道这时候要有人跳出来:谈配置低。特斯拉的核心竞争力是软件，自动驾驶是它的灵魂。

有多少人是看软件买的特斯拉？我们没有数据，但是有外媒做过大规模调查，特斯拉Town Store的宝藏全自动驾驶(FSD)套装激活率只有11%左右。那我就要问了，没有自动驾驶的特斯拉和咸鱼有什么区别？

身体还是最老实的。特斯拉是信仰吗？销售会有答案的。

总的来说，特斯拉这两年的成功在于把自己的优秀产品从美国拓展到了全球，享受到了电动汽车普及率提高的红利；

未来渗透率会进一步提高，红利会越来越少，竞争对手会如狼似虎，在通货紧缩的环境下，超预期会越来越难。

05.结论

毫无疑问，特斯拉是一家伟大的公司。我最看好机器人业务，未来可能会重塑我们整个世界体系。可以想象，我们国家的核心竞争力是人口红利，制造成本低。如果有机器人呢？国家之间的比较优势可能并不存在。

但从短期股价来看，暴跌之后仍然没有安全边际。

未来几年，特斯拉要想保住股价，Model 3和Model Y需要卖出更多，同时推出更多新车型，以应对来自竞争对手的强大竞争，然后在保险、能源和互联网领域大步前进。

超过预期，也许越来越难了。

标签：特斯拉Model YModel 3比亚迪发现

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