为什么最近投资圈很多人都在谈论燃料电池？

作者是Alpha Works的特邀研究员

从新能源补贴的下降开始。

上周，新能源汽车领域最值得关注的事件是财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委联合发布的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。《通知》明确了2019年新能源汽车补贴标准，自3月26日起实施。

图1：四部委联合发布2019年新能源汽车补贴政策

新能源汽车补贴的下降基本在预期范围内。

总体而言，2019年的官方补贴比2018年减少了50%，这与之前的媒体报道和市场预期一致，2020年后新能源补贴将完全退出。

从3月27日主要代表公司的股价来看，也可以看出基本符合预期：新能源产业链龙头公司——时代（SZ:300750）、比亚迪（SZ:002594）、宇通客车（600066）（SH:600066）、先锋智能（SZ:300450）的股价均以小幅调整结束。

图2:2019年新能源汽车补贴政策执行情况

同时，这项补贴政策明确了地方补贴支持加氢站建设。

我们之前在《特斯拉在中国点燃的战争与篝火》和《特斯拉中国大降价：一石三鸟》系列报道中讨论过新能源补贴的下降，并重点分析了国内外对新能源汽车的担忧。

在本报告中，我们将重点分析新能源的另一个崛起方向——燃料电池。这项补贴政策明确了地方补贴支持加氢站建设，未来还会有配套政策出台，有望推动燃料电池汽车的爆发。

尽管早在2009年，中国就出台了相应的政策来支持燃料电池的发展，但过去十年的支持重点仍然在锂电池领域。直到2019年，特别是3月份，政府密集出台实质性政策支持燃料电池发展，逻辑从此发生了变化。

以2019年3月为例，国家发展改革委等七部委发布了《绿色产业指导目录》，其中包括燃料电池和氢能项目的多个项目；3月15日，首次撰写《2019年政府工作报告》，推进加氢等设施建设，标志着燃料电池行业受到政府高度重视；3月26日，财政部等四部委提出，地方补贴应支持加氢基础设施“短板”建设和配套运营服务。

图3：2019年燃料电池政策加速

01万亿元市场“氢能”投入使用

燃料电池前景广阔

早在2016年，由中国标准化研究院和全国氢能标准化技术委员会联合编写的《中国氢能行业基础设施发展蓝皮书》就规划了氢燃料电池行业的蓝图：

到2020年，中国将拥有1万辆燃料电池汽车，100个加氢站，行业总产值达到3000亿元；

到2030年，燃料电池汽车数量将达到200万辆，加氢站数量将达到1000个，工业产值将超过1万亿元。

到2030年，燃料电池系统成本将迅速降至1000元/千瓦以下，燃料电池汽车销量将达到150万辆的水平。燃料电池汽车的市场规模将达到5000亿元。燃料电池汽车也将成为氢能行业中最大的子行业。

图4：氢能产业的万亿美元蓝图

来源：《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》，点击查看大图

与当时的锂离子电池行业一样，市场最关心的几个问题是：它在技术上可行吗？成本有优势吗？

事实上，技术和成本是所有行业商业化的先决条件。

旗舰氢能源汽车丰田Mirai于2014年上市。根据Information Trends的研究结果，2017年全球共售出3382辆氢燃料电池汽车，其中丰田Mirai售出3000辆，占比75%，证明了氢能源汽车商业化的初步成功。

此外，巴拉德（纳斯达克股票代码：BLDP）9sl电池组的使用寿命已超过30000小时。无论是从零部件还是整车来看，已经证明最困难的技术瓶颈已经得到解决。

技术的发展和产业链的配套发展将是燃料电池降低成本的重要驱动力。与传统燃料汽车一样，氢动力燃料电池汽车的发展依赖于以氢为代表的加氢站和基础设施的改善。这是除了技术进步之外，燃料电池产业链成本下降的最大驱动因素。日本和韩国预计，到2025年，燃料电池汽车的成本将达到传统内燃机车的水平。

图5：丰田Mirai概念图

目前，燃料电池行业与2012年前后的锂电池行业非常相似，政策支持力度加大，技术达到初步工业化条件，产业链国产化进程逐步启动。资本市场的投融资热度有所上升。

我们认为，这个万亿美元的蛋糕正在逐渐成型，反映在股市上，从以前的“投机概念”转向“基本面驱动”——错过了10年的锂电池产业链，我们是否也应该错过下一个10年的燃料电池产业链？

在燃料电池产业链中，“氢”是核心

本报告不会过多地讨论燃料电池的技术，只会组织几个关键点。

燃料电池是一种高效的发电设备，它通过电化学反应将氢、天然气和氧化剂等燃料的化学能直接转化为电能，而不需要燃烧。现金的主流技术路径是质子交换膜燃料电池（PEMFC），其操作温度低，启动速度快，是汽车燃料电池的首选。

与传统燃料汽车和最近蓬勃发展的锂电池汽车相比，燃料电池汽车具有以下特点：

来源广泛，不受地域限制；

具有存储能力，适用于中大型储能；

它是可再生能源的桥梁，可以转化为稳定的能源；

它可以实现零污染、零碳，是控制地球温度上升的主要能源；

燃料电池中使用的氢气可以像传统的汽车汽油一样快速填充，只需几分钟；

70兆帕的车载高压氢气瓶也确保了燃料电池汽车具有更长的续航里程。

燃料电池汽车的寿命和运行里程达到传统汽油和柴油汽车的水平，低温启动温度可达-30℃；

在没有传统卡诺循环限制的情况下，燃料电池的最大能效转换率超过60%，远高于内燃机30%-35%的能效转换效率；

动力强劲，没有明显的机械振动，驾驶体验良好

相比之下，燃料电池汽车结合了传统燃料汽车和锂离子电池汽车的优势，成为下一代汽车的发展方向。

前景看好，但目前制约燃油车发展和普及的因素仍然很多，最核心的问题是解决“氢”的问题。目前，制约燃料电池行业发展的主要瓶颈有三个：加氢站数量少、燃料电池车辆成本高、氢价格高。

从氢能产业链来看，可分为“制氢”、“氢运输”、“储氢”和“氢消费”。燃料电池成本的降低需要同时减少这些关键环节。

图6：“氢”是燃料电池产业链的核心

目前，全国在运营的加氢站只有19个，在建的有23个，规划的有44个，总数不到100个；相反，该国的加油站数量已超过11万个。由于氢燃料电池的加氢方式可以与燃料汽车的加氢方法相媲美，因此加氢站的建设对车主的需求和产业链的成本降低都至关重要。

图7：加氢站示意图

来源：互联网

低成本、低污染的“制氢”也是必须考虑的问题。

制氢主要分为五条技术路线：工业尾气副产物制氢、电解水制氢、化工原料制氢、石化资源制氢、新型制氢方法。

根据《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》，中国氢能生产将走从“浅绿”到“深绿”的发展道路。目前，我国有氢气、煤化工制氢、弃电制氢等工业副产品，具有一定的经济效益。

氢气储存和运输是目前比较成熟的技术。目前，小规模和短途运输通常使用气氢拖车；如果是大规模、短途运输，可以使用气氢管道；

液氢罐车适用于长途运输。我们认为，通过规模经济快速降低成本更为重要。

图8：氢能产业基础设施发展规划

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来源：《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》，点击查看大图

国内燃料电池汽车市场开放，商用车有望率先爆发

根据中国汽车中心最近的统计数据，2018年全国燃料电池汽车产量为1619辆，而2030年的目标是200万辆，仅为长期目标的近十分之一。因此，在未来十年，燃料电池汽车将拥有一万倍的市场空间。

基于国家补贴的方向和锂离子电池新能源汽车的发展历史，我们认为，在中国燃料电池汽车发展的早期，商用车被用来驱动规模，降低燃料电池和氢气成本，并驱动加氢站的配套设施建设，以后将扩展到私人车辆领域。

图9:2019年是燃料电池商业化的第一年

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02燃料电池汽车产业链回顾

市场总是从不同的角度看待“补贴”行业，经常认为政府补贴不好或不具竞争力。事实上，无论在学术界还是界，关于补贴都没有定论，但至少有一点是肯定的。一些行业具有补贴的经济合理性，因为个人不具有规模经济，技术溢出的外部性严重。

与此同时，一些行业不仅追求经济利益，还考虑国家安全、环境保护等因素。因此，没有必要谈论弥补变化。其中，新能源行业是一个典型的行业。

正是对光伏、风能和锂离子电池汽车的高度可疑的补贴，使中国的工业发展成为世界第一，并且现在或即将在经济上可行。

新能源领域的下一块拼图——燃料电池——是下一个补贴领域的重点。

2018年，《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》发布，燃料电池汽车补贴基本保持不变。2019年最新的官方时期政策正在等待官方宣布。与动力锂电池一样，补贴将是国家和地方的补贴，未来地方补贴的容量将更大，因为该国的氢能资源分布将更加不均衡。

图10：2016年至2019年燃料电池汽车补贴标准

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因此，无论从情感上还是理性上，都需要关注燃料电池产业链和布局领先的公司。

最近，燃料电池行业非常活跃

燃料电池的概念在市场上也越来越受欢迎。自2019年初以来，燃料电池指数（884166。纳斯达克综合指数（WI）上涨近60%，跑赢沪深300指数约30个百分点。其中涨幅较大的北京首创股份（600860）（SH:600860）、厚普股份（300471）（SZ:300471）、学仁股份（002639）（SZ:002639），自年初以来涨幅均翻了一番。

图11：燃料电池指数显著跑赢沪深300指数

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梳理燃料电池产业链

我们将燃料电池指数对应的成分股及其具体信息汇总如下，供读者参考。

图12：燃料电池指数的关键信息（884166。WI）跟踪零部件库存

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我们还从产业链地位的角度对燃料电池概念股进行了分类，供读者参考。

图13：按产业链位置分类

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本文首发于微信公众号：阿尔法工作室。内容……

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标签：丰田特斯拉比亚迪宇通客车

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