特斯拉会成为汽车界的苹果吗？

文|钱爷爷

2月，特斯拉股价达到968.99美元的峰值，至今仍保持着全球汽车行业第二高的市值。

面对特斯拉最近暴涨的股价，大致有两个派别——看好特斯拉的人认为它是下一个苹果；

那些持悲观态度的人认为，特斯拉的股价目前被高估了至少两倍。

那么，特斯拉是下一家苹果公司吗？

第一步是比较特斯拉和苹果的收入，并根据数万亿的企业标准对两家公司进行比较，看看特斯拉是否有可能在估值上赶上苹果。

我们将对两家公司2019年第四季度的财务报告进行粗略分析——根据美国股市，它们应该是2020财年的第一季度。

在这里，我们添加了苹果和特斯拉之间的差距倍数，以查看特斯拉和市值万亿美元的苹果之间的差距。

注：本文不是研究性文章，财务报告和销售统计数据可能不完全准确

最近，苹果的市值达到了14000亿美元，而特斯拉745美元的市值为1348亿美元，相差10.4倍。

在营销收入方面，苹果在2019年第四季度的收入达到918亿美元，净利润达到222亿美元，非常可观。

特斯拉在2019年第四季度的业绩也非常强劲，收入为73.84亿美元，净利润为1.05亿美元。尤其是在2019年第四季度，连续两个季度盈利的情况很少见。

两者的收入相差12.4倍，而净利润相差211.4倍。当然，由于特斯拉目前正处于年度亏损期，其今年的净利润是不可比的。

在毛利率方面，苹果达到了38.4%，而特斯拉只有18.80%，两者相差2.1倍。

如果只看汽车业务，得益于其豪华电动汽车的定位，特斯拉的毛利率表现仍然相当可观，达到22.5%，汽车收入为63.68亿美元，毛利润为1.43亿美元。

就现金流和现金储备而言，苹果大约是特斯拉的30倍。

值得一提的是，特斯拉的现金流在2019年第四季度达到了10亿美元，这在电动汽车公司中是一个非常好的指标。

然而，由于特斯拉收购了200多亿元人民币的贷款和信贷用于建立中国工厂，这应该对特斯拉的现金流有很大帮助，相当于特斯拉在不占用自有资金的情况下在中国建立本地化生产和运营。

接下来，在主营业务方面，苹果业务占比最大的仍然是iPhone，销售额达到560亿美元，占比61%。

特斯拉主要专注于汽车销售，电动汽车销售收入为63.68亿美元，占总收入的86.4%，是苹果iPhone销售收入的8.8倍。

值得注意的是，苹果在外设方面的销售额也非常强劲，达到了100亿美元，占比11%。服务订阅收入仍为127亿美元，占14%。

另一方面，特斯拉在太阳能（000591，股票）屋顶等领域的收入约为10亿美元。

主要产品的市场份额是观察企业增长前景的一个指标。

2019年第四季度，苹果的iPhone销量约为7200万至7840万部，在全球智能手机市场的市场份额约为18%至21.3%。预期的苹果iPhone

2019年，出货量为1.97亿台，市场份额为14%。

与特斯拉相比，其电动汽车全球销量为367600辆，占全球电动汽车市场的16.6%。

从这个角度来看，特斯拉确实可以与苹果相媲美。

然而，整个电动汽车市场仍然相对较小。2019年，全球汽车销量约为7750万辆，其中电动汽车销量仅为221万辆，占比2.8%。

2019年，特斯拉汽车销量为36.76万辆，占全球7750万辆汽车销量的不到0.5%。

因此，特斯拉利基市场的竞争不如智能手机那么激烈。

从出货量来看，iPhone的平均价格可以定为700美元，而特斯拉的平均价格定为4万美元，相当于每辆特斯拉有57部iPhone。

考虑到特斯拉367600部的全球销量，特斯拉目前的iPhone销量约为2100万部。

苹果的出货量为1.97亿部，而特斯拉的出货量相当于2100万部iPhone，导致两家公司的规模相差10.6倍。

仔细看看这两家公司在中国市场的表现。

现有数据显示，iPhone在中国市场的销量接近……

约3200万台，市场份额为8.6%，低于全球水平。特斯拉在中国市场的电动汽车销量为4.3万辆，仅占中国83.4万辆电动汽车总量的5.16%。

还有另一个有趣的数据。

根据调查数据，苹果2018年的平均库存周转天数为9.4天，而特斯拉在2019年第四季度已经降至11天。

不得不说，作为一家汽车公司，特斯拉在库存方面做得很好，这大大降低了一家直销公司的成本。

纵观上述所有财务报告数据对比，我们可以得出一个相对直观的结论：

目前，特斯拉核心产品的销售规模约为苹果的1/10。特斯拉在全球电动汽车市场的电动汽车市场份额以及在中国市场的规模与苹果基本持平。

参照苹果目前1.4万亿美元的市值，特斯拉1400亿美元的市值约为苹果的1/10，反映了特斯拉和苹果之间的规模差距。

更准确地说，如果特斯拉被视为一家科技公司，而不关心当前的盈利能力，也不基于市盈率来评估它，那么特斯拉目前苹果1/10的收入规模相当于苹果市值的1/10，这符合投资逻辑。

简单地用特斯拉电动汽车的销售规模来扩大规模，特斯拉需要达到苹果的销售规模，即1600亿美元的年销售规模，基本上从目前的36.8万辆增加到300万辆。这是根据电动汽车平均3.5万美元计算的，这意味着每年的汽车销售额约为1000亿美元。

此外，特斯拉电动汽车的销售份额需要从现在的80%下降到60%左右，这样年总收入才能达到1600亿美元——能源收入和其他服务收入才能达到600亿美元。

300万辆的产销规模在汽车行业并不罕见。全球最大的汽车公司丰田和大众的销量可超过1000万辆，而戴姆勒-奔驰和宝马这两个豪华汽车品牌在2019年的销量分别为245.6万辆和224万辆。

在服务收入方面，不包括太阳能屋顶的收入，以8000美元的FSD为基础，300万辆汽车的规模，FSD的收入预计将达到240亿美元，还有其他因素，如网络收费过高。

这样一来，只要特斯拉成为全球最大的豪华汽车品牌，它基本上可以与苹果的水平相媲美，万亿美元的市值似乎并非遥不可及。

问题是，特斯拉能否利用科技公司的估值模型进行预测？

汽车行业和科技公司在估值方法上存在明显差异。

例如，选择全球利润最高的汽车公司丰田作为对比，其2019年第四季度的收入达到694亿美元，比特斯拉高出约10倍，接近苹果。

此外，与丰田和特斯拉相比，可以看出它们的毛利率也非常接近，负债总额、现金流、现金资产等相差10倍。

然而，丰田的市值只有2000亿美元。

如果我们进一步比较豪华品牌的领先汽车公司戴姆勒-奔驰，我们会发现投资者对汽车行业的估值确实要低得多。

2019年第三季度，戴姆勒-奔驰的收入达到481.1亿美元，营业毛利率为20%。此外，其财务指标约为特斯拉的4-5倍。然而，市场最终给戴姆勒-奔驰的市值仅为500亿美元，比特斯拉的市值多出约三分之一。

注：本文不是研究性文章，财务报告统计数据可能不完全准确

另一方面，汽车行业常用的估值方法是市销比，即市场价值/主营业务收入。

从市场销售比来看，丰田是0.7倍，戴姆勒-奔驰是0.25倍，通用是0.35倍，福特是0.21倍。

如果我们看A股市场的估值，上汽集团（600104，股票）在0.36倍左右，广汽集团（601238，股票）大约在1.25倍左右，吉利汽车大约在1.2倍左右。

可以说，汽车行业的估值通常基于全球市场收入的1/4至3/4，在中国市场的销售潜力更大，可以说是粗略的……

加倍。

然而，特斯拉的市销比是5.48倍，这意味着它的估值超过了其收入的5倍。

与科技公司的市场销售比相比，苹果是5.4倍，谷歌是6.35倍，亚马逊是3.7倍，脸书是8.56倍。特斯拉显然被视为一家科技公司。

尽管文章的标题是“特斯拉会成为汽车行业的苹果吗？”，我们在这里无法提供准确的答案，只能提供两种不同的估值方法。

如果你坚信特斯拉是一家科技公司，那么根据其估值，特斯拉显然有潜力成为苹果。

如果在你看来，特斯拉本质上仍然是一家汽车公司，即使电动汽车市场潜力足够巨大，特斯拉现在仍然被高估了三到四倍。

好吧，现在的关键是：

特斯拉是一家科技公司还是一家汽车公司？

很明显，特斯拉并不是一家典型的汽车公司。除了特斯拉生产的电动汽车外，特斯拉还具有其他几个特点：

首先，它没有汽车公司漫长的销售流程，而是完全“直销”，确保了利润率。

其次，马斯克追求高度自动化的生产，这节省了大量的劳动力成本和工会代表权。

第三，特斯拉有可能扩大其服务，包括FSD、电池扩展、充电服务等，这可以带来额外的服务收入。

第四，车辆提供升级功能，提高了汽车更新的频率，使消费者更容易长时间使用。

第五，车辆的更新迭代更快。即使车型没有变化，电池组、电机、自动驾驶系统、车载系统等也可以进行升级，以更好地应对市场变化。

然而，特斯拉接近科技公司的产品特征似乎也可以被其他车企学习——就像iPhone出现后，华为、小米、OPPO、VIVO等公司可以在当地迅速模仿和追赶。

汽车行业也是如此，后来者NIO几乎完全遵循特斯拉的模式。尽管有一些缺点，但已经很接近了。

同样，福特、通用汽车和大众等传统汽车公司也开始向特斯拉学习。上面提到的OTA、服务扩展和自动驾驶辅助功能也得到了很大的改进，甚至像大众MEB这样的平台也考虑了模块化生产和快速更新。

事实上，特斯拉与苹果、谷歌等科技公司最大的区别在于，特斯拉似乎没有足够高的“护城河”。

苹果的护城河是iOS生态系统，包括大量应用程序、个人信息数据存储等。谷歌的护城池是在Gmail、搜索引擎、云办公软件和安卓系统上托管的习惯，而Facebook是个人关系网络，等等。

特斯拉似乎还没有能够依靠系统级的功能来建立其护城河，消费者也没有被迫这样做。

此外，特斯拉无法击败传统汽车公司，就像苹果在淘汰诺基亚时所做的那样。一个重要原因是，汽车的更换周期远远超过了手机行业。更长的周转周期让每一家汽车公司都有足够的回旋余地，在一定的时间内不会因为产品错误而倒闭。

也许如果诺基亚在两年内没有向苹果学习，它将在下一波换车浪潮中被淘汰。然而，传统的换车周期可能需要长达五六年的时间，这足以让汽车巨头们扭转局面，因为扭转局面的效果。

这样一来，特斯拉的销量就不会继续快速增长，2024年左右的百万辆规模可能会出现重大瓶颈。

这正是Model 3用户换车的时候。如果老用户的销售转化不成功，特斯拉将面临重大问题。

这可能是特斯拉追求万亿美元市值的最大不确定性。

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标签：特斯拉奔驰丰田大众福特

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