现金猛增近 100 亿，蔚来暂别负毛利

就在胡杨和其他中国新车寻求首次公开募股之际，两年前上市的蔚来终于克服了负毛利。8月11日，蔚来汽车发布2020年第二季度财报，单季度销量首次突破1万辆；更重要的是，它首次实现了3.13亿元的毛利润，整体毛利率为8.4%；营业亏损较上一季度收窄26%，营业亏损金额降至11.7亿元。在销量方面，凭借ES6在第二季度的出色表现，NIO共售出10331辆电动汽车。其中，ES6占比80%，成为继model 3之后国内高端电动车市场第二畅销的车型。这也是NIO自两年前开始交付以来季度销量最高的一个季度，仅次于2019年第四季度的8224辆。销售1万辆电动汽车以及其他业务为NIO贡献了37.2亿元的总收入。实现这些收入的总成本约为34亿元，因此毛利率由负变为正8.4%，毛利率为3.13亿元。可能的成本降低可能来自NIO销售的逐步稳定和规模，导致从供应商处获得的材料采购成本下降；年销售额的增加将导致需要支付给江淮的赔偿金减少。此外，自今年年初以来，NIO对主销车型ES6进行了小幅配置调整，将真皮座椅更换为合成皮革材料，并将标准智能钥匙减少为一把。

毛利成为正式员工确实值得称赞，但这只是长征的第一步。3.13亿元的毛利仍然不足以面对14.7亿元人民币的总费用规模，因此NIO在第二季度继续录得11.7亿元元的营业亏损。然而，值得欣慰的是，由于NIO在过去两个季度的研发费用稳定在5亿元左右，销售和管理费用约为8亿至9亿元，因此总费用仅比上一季度增加了约7000万元。负毛利转为正，总费用仅略有增加，导致NIO的亏损数字继续缩小。营业亏损从上一季度的15.7亿元人民币降至11.6亿元人民币；

归属于普通股股东的净亏损从上一季度的17.2亿元降至12.1亿元。

现金带来健康。除了积极的毛利润外，更具短期积极影响的是运营健康状况的改善。截至二季度末，NIO的现金及现金等价物余额从一季度末的19.8亿元激增至104.9亿元，这直接导致NIO的流动资产总额从64亿元增加至150亿元。1万辆电动汽车可能带来最高40-50亿元的现金总额，因此如此大的现金增长将不可避免地有很大一部分来自第二季度的几次融资活动。NIO于6月30日表示，NIO Holdings在前两个时期从投资者那里获得了约50亿元的现金。此外，NIO在6月15日的额外美国存托股发行中筹集了4.28亿美元，约合人民币30亿元。

短期内的大量现金注入提高了NIO的短期偿付能力和整体资产负债率。今年一季度末，NIO的流动资产余额仅为64亿元，但其流动负债总额达到121亿元，流动比率低至0.52，造成了重大的短期债务压力。截至二季度末，NIO的流动负债总额仍保持在130亿元，但其150亿元的流动资产总额使短期风险不再显著。在资产和负债方面，在总资产扩大到231.5亿元后，NIO的整体资产负债率一直低于1。在第三季度，由于未来的可用性有限，NIO预计销量将继续，但第三季度略有增长：预计交付量为11000-11500辆，与第二季度相比略有增长6.5%至11.3%，总收入增长约8.8%至13.3%。

在第二季度之后的第一个月，NIO在7月份交付了3533辆汽车。环比开始出现小幅下降，月销量连续四个月稳定在3000辆以上。因此，NIO对下一季度的销量预测是基于每月3500辆左右的销量。考虑到第三季度，新冠肺炎疫情对今年汽车市场的影响可能会进一步减弱，并将进入年度汽车销量最好的“金九银十”。预计季度销量约为11000辆，这是相对现实的。按照惯例，NIO在财报中提到，去年NIO Day发布的新车EC6将从今年9月开始交付。也就是说，EC6最多只能为第三季度的销售额贡献一个月。同时，虎嗅此前提到，作为一款与ES6同平台的轿跑SUV，EC6的市场空间自然不是很大，它将与ES6呈现替代关系。因此，EC6在今年第三季度甚至第四季度能够为NIO的销售提供的贡献实际上非常有限，主要依靠ES6。

在这种情况下，销售和收入基本稳定，研发费用趋于稳定，销售和管理费用的进一步削减空间已经有限。NIO今年第三季度和第四季度的业务表现可能与第二季度没有显著差异。在2021增加新产品之前，该公司可能会继续保持毛利润缓慢增长和净利润损失逐渐缩小的状态。在今年的NIO日结束时，NIO预计将正式发布为期一年的“跳票”轿车ET系列。ES6和ES8已经连续销售了一年多，预计短期内不会有显著的销售增长；

EC6是一款个性化的车型，它提供了更多的选择，而不是用来快速扩大销售渠道。因此，ET轿车是NIO明年扩大市场的主力军。在运营层面，可以说NIO在2020年的整体情况已经确定。

暂时安全，并不意味着在资产层面上应该注意“上岸”。NIO拥有超过100亿元的现金，其中许多来自第二季度的几轮融资，以及向特定项目注资的义务。NIO在其财务报告中表示，其在NIO的前两个阶段分别完成了12.78亿元的注资，并将继续履行相关义务。2021 3月前，NIO需要向合资公司注资17亿元。因此，巨额现金储备并不意味着NIO已经处于安全期。NIO无法随意使用所有现金，流动负债带来的风险只是得到了缓解，而不是压力不再存在。从中长期来看，NIO迫切需要解决在不严重损害其毛利润的情况下快速大幅扩大其总销售池的问题。ET系列轿车是一个机会，但它也将面临稳固的国内特斯拉轿车市场。今年5月至7月，特斯拉Model 3的月销量超过1万辆，远远超过所有中国新车。一方面，这表明尽管整个电动汽车市场正在迅速下滑，但随着马太效应的凸显，顶级车型实际上能够实现销量扩张，甚至与同价位段的汽油车销量持平。电动汽车市场实际上可以足够大，这对新车制造商来说是一个积极的信号。另一方面，定价与Model 3相当的小鹏P7不能被认为是一个成功的起步；尽管NIO ES6紧随Model 3之后，但其3000辆的月销量远远落后于Model 3。目前，特斯拉基本上已经放弃了它，这对新车制造商来说是一个负面迹象。更不用说，特斯拉的定位直接针对ES6的Model Y——NIO目前的销售基地——其国内计划已经在路上。除了特斯拉，在电动汽车市场上肯定有生存的机会，至少目前，NIO是剩下的竞争对手中最具统治力的一个；但特斯拉之外的剩余空间不足以让庞大的NIO平静地度过“危险/上升期”，NIO仍需在各方面与对手角力。

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