小鹏“双重上市”，到底差不差钱？ | 砺石

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那些不为世界计划的人不足以为一时计划，那些不为大局计划的人也不足以为一个地区计划。继续加大研发投入，保持技术领先，应该是小鹏汽车此次双重上市的根本目的。站在智能汽车的转折点上，小鹏汽车凭借明确的战略和领先的自主驾驶技术，无疑再次把握了行业变革的脉搏，这也让投资者对其在香港股市上市后的未来发展和业绩充满了期待。

张一凡|文章

离石商业评论|来源

随着香港证券交易所正式登陆日期的临近，小鹏汽车再次成为中美资本市场关注的焦点。

6月25日，小鹏汽车在香港联交所宣布，该公司已通过听证会，并将于7月7日在联交所主板上市。

根据公告，小鹏汽车计划在本次IPO中在全球发行8500万股，其中包括在香港公开发行的425万股和在国际上发行的1825万股，另外还有15%的超额配股。就发行价格而言，香港股票公开发行的发行价格将不超过每股180港元。据此计算，小鹏汽车IPO的预计融资额为153亿港元至175.95亿港元。

作为汽车制造阵营中最后一支登陆美国股市的新生力量，小鹏汽车带领NIO和Ideal登陆香港证交所，成为三年内首只在香港和纽约两地上市的中国概念股。与前两个竞争对手相比，小鹏汽车目前的增长势头和在自动驾驶技术方面的优势应该是其在资本市场受欢迎的两个主要原因。

然而，一些分析师认为，尽管小鹏汽车销售增长迅速，但仍未能摆脱亏损局面，融资的迫切需要应该是香港股市首次公开募股的主要原因。一年内的两次上市表明了其对资金的渴望。

那么，小鹏汽车“双重上市”的真正目的是什么？它将对中国智能电动汽车行业产生什么影响？

一

业务改善，小鹏汽车不缺钱

长期以来，经营亏损和造血能力不足是许多投资者对造车新势力的固有印象。尤其是2020年下半年以来，小鹏、蔚来、理想等新势力频频站在聚光灯下，但市场对其泡沫的担忧并未停止。

因此，澄清小鹏汽车目前的经营状况应该是确定其此次IPO真实目的的首要问题。

目前，运营亏损仍是小鹏汽车面临的一个现实问题。招股书显示，小鹏汽车2018年至2020年净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元和27.32亿元。今年第一季度，其净亏损为7.87亿元。

但由于在美国上市融资、营业毛利率提高、现金流表现良好，小鹏汽车目前的现金储备有了明显改善。根据一季报数据，截至今年3月31日，小鹏汽车拥有约362亿元现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款。此外，小鹏汽车的现金和现金等价物以及短期投资占其总资产的76.8%，远高于其他新动力汽车公司。

显然，这笔现金储备足以支撑小鹏汽车未来几年的发展，公司也不面临任何短期的财务压力。

需要注意的是，小鹏汽车此前的经营亏损主要是由于成本刚性与销量低之间的矛盾。但随着国内新能源汽车渗透率的不断提升，新车销量增加带来的规模效应有效提升了小鹏汽车的盈利能力。

招股书显示，2018年至2020年和今年第一季度，小鹏汽车分别交付了29辆、12728辆、27041辆和13340辆智能电动汽车，并配备了一个地理……

销售额的增长。

新车交付量的快速增长有力地推动了该公司的收入数据表现。在过去的2018年、2019年和2020年，小鹏汽车的营业收入分别为1000万元、23.21亿元和58.44亿元。2021第一季度，小鹏汽车实现收入29.51亿元，比去年同期的4.12亿元增长616%，增速位居三大新车制造商之首。

与此同时，小鹏汽车毛利率的提升也相对显著。2018年至2020年，小鹏汽车的毛利率分别为-24.3%、-24.0%和4.6%。今年第一季度，该公司的毛利率再次上升至11.2%，首次跃升至两位数。

然而，由于营销和研发费用的大幅增加，小鹏汽车的净利润并没有出现任何改善。2020财年，小鹏汽车的市场、销售和管理费用达到29.21亿元，研发费用为17.26亿元。持续高昂的费用最终导致公司亏损27.32亿元。

可以看出，销量的增长和毛利率的提高并没有改变小鹏汽车目前的亏损状况，根本原因是其在营销和推广费用以及研发方面的重大支出。换言之，该公司已经放弃了基于长期竞争力考虑对短期业绩的过度关注。

对于公司的短期毛利率表现，小鹏汽车一直有自己的看法：“从长远来看，一家以技术为基础的汽车公司应该是一家高毛利率的公司。从中短期来看，短期内毛利率过高是错误的。我们将坚持走技术之路，走自己的路，做好定位

因此，“钱荒论”不应该是小鹏汽车IPO融资的主要原因。为了探索小鹏汽车的真正目的，有必要分析其选择“双重一级上市”而不是“二级上市”模式的差异。

二

双重上市，小鹏汽车的多维考量

受美国最新监管政策的影响，美中概念股在香港二次上市已成为一种趋势。特别是对于一些权重概念股，在香港二级上市不仅可以对冲美国股市的不确定性风险，还可以为其提供更加多元化的股东结构。

此外，对于消费领域的公司来说，重返香港股市不仅能吸引更多资金，而且有助于提高自身的品牌知名度。

目前，小鹏汽车的香港股票首次公开募股也应该有这些考虑。但值得注意的是，小鹏汽车目前的上市行为属于“双主上市”，与此前网易、京东等中概股公司“二次上市”的概念有很大不同。

据了解，“双重上市”是指两个资本市场都是第一个上市地点，并受到美国证券交易委员会和香港证券期货委员会的监管。在“二次上市”模式下，首次上市地的监管机构拥有主要监管权，公司享有某些规则的豁免。此外，“双重上市”在上市程序上比“二次上市”更为严格。

但与大多数选择第二次上市且无法接入香港通的中国概念股不同，小鹏汽车在此次“两地上市”后6个月即可满足接入沪港通的条件。这样，小鹏汽车就可以利用“北水”积极交易股票，以更大的潜力提升市值。

此外，通过香港沪港通与A股市场对接，小鹏汽车可以与国内资本市场和国内投资者建立更加积极的联系。这不仅提高了品牌知名度，还开辟了更多元化的融资渠道，降低了融资风险，帮助企业加快扩张和布局。

值得注意的是，从小鹏汽车目前的募资项目来看，技术创新，尤其是自动驾驶等技术……

，应该是其主要投资方向之一。根据招股书，小鹏汽车计划将约45%的净收益用于扩大公司的产品组合和开发更先进的技术，35%用于提高公司的品牌知名度和渠道扩张。此外，约10%的融资额用于扩大产能，其余10%用于运营资金等一般企业用途。

目前，随着汽车“新四化”成为行业共识，无论是传统顶级车企还是互联网技术，都对自动驾驶表现出了前所未有的热情。值得称赞的是，国内消费者比世界其他主要地区的消费者更容易接受新的车内技术，使中国市场成为自动驾驶技术落地的最佳试验场。

此外，中国政府在新能源汽车产业发展规划中提出了智能网联汽车的发展愿景，并计划到2025年在特定场景下实现高水平自动驾驶的大规模商业化。

在行业和政策的双重推动下，智能汽车行业即将进入爆发期。对此，小鹏汽车创始人何小鹏认为，“智能汽车的第一个转折点将在2023年形成，来自自动辅助驾驶。2025年，在中国一线城市，智能汽车和电动汽车的比例将达到新车的60%，智能汽车将占60%的50%以上。”

由此可见，小鹏汽车的融资安排显然与汽车行业日益智能化的浪潮有关。该公司的香港股票融资并不是因为资金短缺，而是为了加快技术投资和进步，以迎接即将到来的智能汽车新时代。

三

领先，“智能电动汽车第一股”前景看好

在从燃料动力汽车向电动新能源汽车的转型中，小鹏、蔚来等新势力通过其先发优势获得了一定的优势。在即将到来的智能汽车时代，传统车企、新车制造商和互联网科技巨头之间的竞争将更加激烈。

在智能汽车时代，动力竞争只是一项基本技能，智能配置、自动驾驶技术等软件能力才是输赢的关键。

作为国内唯一一家自主研发并商业化全栈自动驾驶技术的公司，小鹏汽车一直对自动驾驶技术研发高度热情。“打造适合中国的自动驾驶系统”已成为其积极挑战特斯拉的信心来源。

事实上，在造车新势力中，小鹏汽车最重视研发投入，在自动驾驶技术领域的投入最大。数据显示，2018年至2021 1-3月，小鹏汽车研发费用分别为10.51亿元、20.7亿元和17.3亿元。研发费用占总收入的比例分别为89.2%、29.5%和18.1%。研发费用率长期以来一直是汽车制造业新势力中最高的。

目前，小鹏汽车自主研发的自动驾驶系统XPILOT 3.0是目前市场上销售的汽车中使用的最高级别的自动驾驶技术。2021第一季度，小鹏汽车首次确认XPILOT软件收入8000万元，这也是国内汽车行业第一家实现自主驾驶辅助软件自主收费的汽车企业。

值得一提的是，小鹏汽车软件费有望继续提升公司毛利率水平。小鹏汽车在一季报中表示，随着交付量的增加，软件对公司收入和毛利润的贡献将继续增加。

业内专家认为，软件收费的实施对小鹏汽车具有重要意义。与传统车企相比，造车新势力的“新鲜感”不仅在于动力层面的“新能源”，还在于服务、盈利模式等新的商业模式。特斯拉之所以成为世界上最大的……

这家汽车公司很大程度上是由于其自动驾驶FSD功能和订阅费模式带来的估值增加。

事实上，除了小鹏之外，NIO和Ideal此前都曾报道在香港上市。最终，小鹏汽车仍然是先行者之一，这表明了资本市场对其当前发展战略的高度认可。小鹏汽车之所以能获得“智能电动汽车第一股”的称号，关键因素无疑是率先实现了从“卖硬件”到“卖软件+服务”模式的转变。

对于香港股市而言，小鹏汽车的上市无疑改变了香港联交所对新能源汽车没有纯粹投资目标的遗憾。目前，特斯拉和蔚来、小鹏、理想三家中国新造车企业都在美股上市，而A股则包括动力电池巨头宁德时代（300750，股吧）。面对炙手可热的新能源行业，香港股市交易员似乎只有尚未大规模生产的比亚迪和恒大汽车可供选择。

显然，“第一批智能电动汽车”的上市为香港股市注入了新的活力。站在智能汽车的转折点上，小鹏汽车凭借明确的战略和领先的自主驾驶技术，无疑再次把握了行业变革的脉搏，这也让投资者对其在香港股市上市后的未来发展和表现充满了期待。

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标签：小鹏蔚来特斯拉比亚迪

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