港股“换挡”的理想汽车，车速能开多快？

上市后，这是一次破产，理想汽车（Ideal Automobile）进军香港股市的过程并没有带来好的结果。

8月12日，已在美国股市上市的Ideal Automobile再次登陆香港联交所主板，股票代码为2015.HK。该公司以每股118港元的价格发行了总计1亿股股票，募集资金总额约115.5亿港元。截至8月13日收盘，理想汽车股价为114.6港元/股，上市近两日下跌2.88%，总市值约2350亿港元。

理想汽车美国股价走势来源：WIND

在上市仪式上，理想汽车创始人李想表示，“今天，我们将在香港上市，重返祖国的资本市场，为理想汽车的发展增添了新的动力。此次在香港证券交易所上市和全球发售，战略性地拓展了我们的资本渠道，扩大了我们的投资者基础，进一步增强了我们扩大规模、增加创新和进入新市场的能力

然而，根据Node Finance的数据，Ideal Automobile的最终认购倍数约为5.5倍，与小鹏汽车上个月在香港上市的14.73倍认购以及140亿港元的融资纪录相比，这一数字略显黯淡。

站在新能源汽车赛道的“风”上，7月份的交付量刚刚超过新车制造业的销售冠军，为什么理想汽车返回香港时遭到冷遇？内部原因是什么？

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当然，拥有更多的钱是有益的

自2021以来，理想汽车的“交付困难”问题有了显著改善。

8月1日，Ideal Motors公布了2021 7月的交付数据，7月交付8589辆Ideal ONE，月交付量首次超过8000辆，在7月新车制造业中排名第一，同比增长251.3%，比2021 6月增长11.4%。

事实上，今年上半年，理想汽车的交付量保持在良好水平，总交付量为30154辆，尤其是第二季度，累计交付17575辆。这不仅创下了季度交付量的新纪录，而且超过了此前财报指引的上限。

图片来源：爱卡汽车

然而，考虑到新能源汽车制造项目绝对的“吞噬黄金的野兽”性质，理想汽车仍然没有一线利润。

根据招股说明书，2018年至2021第一季度，理想汽车实现收入约133亿元，净亏损总额约44.83亿元。

值得一提的是，2020年，理想汽车的毛利率指数终于实现了正利润，达到16.38%，净利润同比增长93.78%，从去年的亏损24.39亿元降至1.52亿元。

2021第一季度，由于研发投资、自动驾驶解决方案，以及自建工厂的拖累和营销费用的大幅增加，理想汽车的亏损限额扩大到3.6亿元，是去年同期亏损的4.7倍。

根据Node Finance的招股说明书，2021第一季度，Ideal Automobile研发投资和销售管理费用分别为5.15亿元和5.1亿元，同比增长171%和352%。与此同时，该公司预计今年的亏损额将继续上升。

这与行业形式基本一致，因为汽车制造是一项极其昂贵的业务。

以特斯拉为例，从2003年正式成立到2008年交付首款跑车车型，历时63个月，累计融资额约1亿美元。在此期间，该公司多次被资金挤兑，濒临破产。截至2020年，特斯拉在研发、工厂、生产线等领域的投资已超过2300亿元。

北腾是一本典型的反面教材，在没有生产一辆量产车的情况下就烧光了84亿元。如果C轮融资无法完成，未来将令人担忧。

目前，在国内造车新势力的第一梯队中，蔚来、理想、小鹏都处于花钱拼的阶段……

o盈利时间表。

其中，在最能展示实力的研发投入方面，2019年至2020年，三家公司分别投入69.12亿元、22.7亿元和37.95亿元。

根据各自的计划，NIO Automotive计划在2021投资50多亿元用于研发；Ideal Automobile的总体研发费用计划在2021超过30亿元，并在未来三年逐步达到每年60亿元；尽管小鹏汽车没有透露具体的计划研发投资数据，但表示将大幅增加。

在这种情况下，融资能力至关重要，最好有持续的资金流动。

一位汽车公司高管直言不讳地表示，“汽车行业的未来将发生重大变化，最重要的是资本的驱动。扩大融资渠道是不可避免的

李想本人也很清楚“金钱壁垒”的重要性。他曾表示，理想不介意任何形式的融资，包括二级市场、银行贷款和债券发行。“当然，钱越多越好。”这间接反映了理想对资金的渴望。

根据招股说明书，截至2021 7月20日，Ideal Automobile的现金储备为303.6亿元，与北欧汽车和小鹏汽车475亿元和362亿元的现金储备相比最低；截至2020年12月31日，公司经营性现金活动产生的现金净收入为31亿元。在持续亏损的压力下，融资“补血”显得十分紧迫。

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有人担心“编程技术”

还有远见

作为造车“三强”新势力之一，理想汽车的主要卖点或核心竞争力主要体现在坚持“增量编程技术”。

所谓的“增程式技术”是为电动汽车配备一台可以发电的燃料发动机。当电池容量不足时，使用增程器为电池充电以增加续航里程。增程模块就像一个大型的“充电宝”，但它的能量来自燃料。

在新能源汽车市场发展尚未成熟的当下，以“增程”动力系统进入市场是明智的选择。

该系统不需要驾驶员有任何驾驶习惯，解决了纯电动汽车充电时间长、长途行驶里程焦虑的问题。它还享受政府对新能源汽车的各种政策，使用成本可承受，并帮助汽车公司节省成本。

美股招股书显示，理想ONE单车的BOM成本比普通纯电动车型低20%-25%，仅比传统燃油车高出10%。受益于此，理想汽车2020年的毛利率比NIO汽车高5.73个百分点，比小鹏汽车高6.07个百分点，理想汽车在成本控制方面做得更好。

资料来源：平安证券研究报告

据节点财经观察，在2020年第一季度，也就是理想全面交付的第一个也是最困难的时期，公司已经将费用率控制在35%左右，第二和第三季度的费用率持续低于小鹏和蔚来。

这就导致了在同等交付量下，理想的盈利状况明显好于蔚来：在新车交付的前两个季度，蔚来的季度平均毛利润为-1.3亿元，季度平均净亏损高达80亿元；

理想的季度毛利润为3400万元，季度净亏损仅为6.5亿元。

资料来源：普银国际研究报告

这一情况在今年第一季度保持不变。NIO汽车交付了2万辆，亏损48.75亿元，理想汽车交付了1.3万辆，损失3.6亿元。理想汽车每辆车的损失要小得多，这在很大程度上反映了多车型和单车型在研发和营销方面的投资差距。

尽管增量编程技术具有突出的优势，但不可忽视的是，它实际上只是一种过渡性的解决方案，是技术创新道路上可以选择的中间路线。

展望未来，插电式混合动力汽车将在各个地区被禁止使用，因为它们难以实现零排放，也不符合环保理念。上海市已确定，自2023年起，插电式混合动力汽车将不再获得绿色牌照。继上海之后，其他省市可能会纷纷跟进。

换句话说，如果没有绿色标签，以理想ONE为代表的增程电动汽车的受欢迎程度必然会大幅下降。

针对政策收紧，理想汽车在招股书中提到，正在投资开发下一代电动汽车技术，包括高倍率电池、高压平台和超快充电技术。从2023年开始，每年将至少推出两款新的高压纯电动车型。

从长远来看，纯电动智能汽车是大势所趋。随着充电站数量接近加油站数量，新一代超快充电带来充电速度的显著提高，纯电动汽车规模的增加带来制造成本的降低。增量电动汽车的相对优势将迅速下降。

尽管竞争对手蔚来和小鹏多年来一直依赖纯电动汽车，并稳定量产多款车型，但李想确实需要为“理想”付出更多努力。

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你认为估值如何？

自2020年7月登陆美国纳斯达克股市以来，在不到一年的时间里，Ideal Automobile再次向香港联交所提交了表格，成为继小鹏汽车之后第二家进行双重上市的新车制造商。

Node Finance认为，Ideal Automobile重返香港上市有几个原因。一方面是对资金的渴求，利用市场对新能源汽车行业的热情，提前储备未来可能需要的弹药和供应；另一方面，美国对中国概念股的监督管理越来越严格。理想汽车（Ideal Automobile）已于2020年12月发行了一笔高额增发，香港股市的上市可以减少对美国资本市场的过度依赖。

从估值的角度来看，中泰证券选择了同样属于新能源汽车市场的小鹏汽车W、NIO汽车和比亚迪公司等香港和美国股票作为基准。根据彭博社的预测，2021理想的市场销售比约为9.4倍，而行业的平均预测市场销售比大约为13-14倍。理想的估值低于行业平均水平，具有更高的投资价值。

浦银国际预测，2021理想的汽车销售收入将为180亿元，市场销售比为6倍。2021其他销售收入为5.5亿元，市场销售比为30倍。使用分段加总法，2021的理想目标价格为21.4美元，对应约120香港元的目标价格，这与此次香港之行的最终发行价格大致一致。

无论如何，估值总是动态的和暂时的。理想汽车要想在资本市场上进一步提升，产品的打磨和精细化是重中之重。

在这方面，理想汽车在其招股书中提供了两种平行的方法。一是继续开发以城市纯电和远程发电为用户价值的增程电力平台；

二是开发400千瓦超快速充电高压纯电平台，可在十分钟内补充300至500公里的续航里程。

具体而言，决定未来理想汽车市值的因素有三个：政策因素；交付量，尤其是纯电动汽车；何时盈利。

在政策和交付方面，各国的“碳中和”和“碳峰值”正在加速，新能源市场的增长具有高度确定性。明年，理想的常州工厂将把产能扩大到20万辆/年。北京顺义工厂计划于2023年投产，2024年工业产值将达到300亿元。预计这将为李想“到2025年，理想情况下拥有20%的市场份额，成为中国第一家智能电动汽车企业”的雄心奠定坚实的基础。

但在纯电动汽车的智能化和自动驾驶技术部署上，理想第一的体验略显不足。只有理想ONE可用，软件和硬件主要依赖供应商。例如，操作系统基于谷歌安卓，智能座舱来自创达和德赛西威（002920，股吧）。

此外，理想汽车的研发团队规模相对较小。

截至2020年底，理想汽车研发人员超过1400人；小鹏汽车计划今年将团队规模从6000多人扩大到10000多人，以上海车展50%的对外宣传为基础，至少有5000人从事研发；NIO Automotive在全球多个地点设有研发中心，2019年调整后的员工人数约为7500人，预计研发人员超过3000人。

就盈利能力而言，几家新造车公司不太可能在一段时间内实现这一目标，而且几乎没有考虑估值。总的来说，理想汽车需要尽快搭乘纯电的顺风车，这样公司的内在价值才会深深下沉，走得更远。

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