立讯精密牵手奇瑞入局造车 前景虽广阔暂难解“近渴”

年底和年初，投资者网谢英杰主编的《利迅精密（002475）实业有限公司》曾一度被负面消息笼罩。2021年底，公司因虚假或严重误导性信息披露被深圳证券交易所警告；

今年2月7日，有消息称，33家中国实体被列入“未经核实的名单”。立讯精密虽然没有被列入这份名单，但次日仍跌破盘中跌停。2月10日，立讯精密滁州分公司因未按时履行法定义务，被法院强制执行，股价进一步受损。但在2月15日，该公司的股价突然反弹了8%以上，引起了市场的关注。相关原因是，李迅精密宣布，其控股股东已投资数百亿美元收购奇瑞控股及其子公司的部分股权，双方计划成立一家汽车合资公司。该公司的中长期目标是成为一流汽车零部件供应商的领导者。“2月11日，利讯精密宣布，已与奇瑞控股、奇瑞汽车、奇瑞新能源签署战略合作框架协议，并计划与奇瑞新能源成立合资公司，开展零部件匹配和整车代工业务。同一天，雷克萨斯精密还宣布，其控股股东雷克萨斯有限公司已投资人民币100.54亿美元收购奇瑞控股集团有限公司、奇瑞汽车有限公司、有限公司和奇瑞新能源汽车有限公司的股权，比例分别为19.88%、7.87%和6.24%。立讯精密强调，其与奇瑞的战略合作中存在排他性条款，未来奇瑞三家公司不能与其他汽车代工公司合作。合资公司计划在三个月内成立，立讯精密持股30%，奇瑞新能源持股70%。资本市场也对立讯精密的制造计划给予了积极反馈，其股价在2月15日上涨了8%以上。截至2月21日收盘，立讯精密收盘报42.91元/股，总市值3034亿元，滚动市盈率为41.9倍。

立讯精密的目标不是造车，而是与奇瑞合作做汽车ODM。“在未来的12至18个月内，ODM将逐步投产。至于合资公司的主要目标客户，预计将是外国传统品牌汽车公司和国内新的SmartEV品牌。”在力讯精密转型的背后，其主要业务在2021第三季度面临挑战。2021第三季度，营业收入328.66亿元，同比增长42.4%，但归属于母公司的净利润仅为16亿元，比上年同期下降25.28%，扣除后的净利润为14.72亿元，下降21.4%。2021前三季度，公司收入和净利润均有所增长，但毛利率为16.11%，同比下降约2个百分点。顺裕光学也是苹果产业链中的概念股，2021上半年的综合毛利率为25%，而手机镜片等光学元件的毛利率全年保持在40%左右。根据客户集中后遗症的公开信息，雷克萨斯精密是一家苹果供应链企业，为苹果公司生产耳机、手表和手机。其主要业务是为客户提供高速互联、声学、射频天线、无线充电、振动电机和通信基站相关产品的解决方案。

2018年至2020年，立讯精密的营收分别为358.5亿元、625亿元和925亿元。归母净利润分别为27亿元、47亿元和72亿元。其中，苹果贡献了44.85%、55.43%和70%的营收，并逐年增长。

在业绩增长的同时，其应收账款和库存也在上升。2021前三季度，公司应收账款171.2亿元，同比增加33.4亿元；

存货243.4亿元，同比增加73.4亿元。根据2021中期报告数据，苹果“贡献”了50%以上的应收账款。2021下半年，苹果推出了新产品，采取“增量降价”的定价策略，导致市场猜测供应商将因此放弃利润，导致力讯精密2021第三季度业绩低迷。李迅精密解释说，外部环境依然复杂多变。除了国内外疫情持续反复外，上游物资短缺、价格上涨、运输能力下降、运输成本增加等因素也对公司盈利能力和部分产品出货量产生了一定影响。基于此，投资者对第四季度的业绩感到担忧。2022年1月，立讯精密股价在低位波动，直到造车消息公布后才出现反弹。据李迅精密介绍，李迅精密已经在汽车市场浸了十多年。其与汽车相关的主要产品包括连接器、连接线、专用线束等。其主要客户包括国内传统汽车公司、新车制造商和一些大型一级制造商。立讯精密的目标远不止ODM业务。该公司表示：“该公司旨在抓住机会之窗，进入世界领先的Tier1。早期，立讯精密的主要职能是帮助奇瑞发展ODM业务。未来ODM业务发展后，立讯精密的核心零部件业务也将发展。“数据显示，Tier1拥有广阔的市场规模，目前约占所有汽车企业总产值的70%。以博世为例，Tier1制造商的盈利能力相当可观。近年来，他们的收入规模一直在300亿美元以上，毛利率在40%左右。李迅精密能否成功实现目标？该行业仍处于观望状态，瑞银证券认为该交易不会立即产生财务影响。预计2022年立讯精密汽车业务的收入份额将低于4%。尽管财务影响仍然相对较小，但这笔交易可能有助于扩大和加强汽车业务，这是公司投资战略的重要组成部分。我们仍然对公司苹果业务的长期发展充满信心，并预计这将支持苹果手表和iPhone等主要产品的市场份额不断增加。关于公司造车的消息，外界众说纷纭：李迅精密是否有意为苹果汽车代工；如果公司走这条路，会不会面临新的问题，比如激烈的行业竞争。近年来，关于苹果汽车项目的传言不断。苹果曾与宝马和戴姆勒等汽车公司讨论过合作事宜，但最终以失败告终；随后，有传言称，他们正在与日本和韩国等公司联系，以寻求外包合作伙伴。目前，还没有确切的信息。他们最近的合作伙伴是现代集团，但后者表示不会参与外包，并表示“现代不是一家为他人生产汽车的公司”。目前，富士康正在积极造势，并计划成为一家智能电动汽车代工企业。2021 1月，富士康宣布与吉利汽车成立合资企业。2021 10月，富士康的母公司鸿海集团联合发布了三款自主开发的电动汽车。此外，汽车代工产品的验证期较长，通常在一年以上，这就要求代工企业具备较高的技术和资金基础。立讯精密目前的资金水平能否支撑持续投资尚不确定。截至2021第三季度末，公司负债率为59.7%，一年内到期贷款总额169.4亿元，货币资金156.7亿元。此次收购奇瑞相关公司股权的价格已超过立讯精密2020年归母净利润。奇瑞的资金更加稀缺。奇瑞新能源自2010年成立以来已进行了三轮融资，最近一轮发生在2019年1月；

2016年和2019年，该公司未能做好冲击资本市场的准备。技术方面，利讯精密的研发投资从2017年的15.4亿元持续增长至2020年的57.45亿元，2021前三季度达到48亿元。但其在汽车行业的研发效果尚未得到证实。根据力讯精密2021半年度报告，汽车互联产品和精密零部件业务收入17.7亿元，仅占总收入的3.68%。此外，奇瑞新能源目前最畅销的车型仍以小蚂蚁、QQ冰淇淋等微型车为主，其在中高端汽车市场的能力有待市场验证。根据奇瑞控股发布的数据，2021共售出96万辆汽车，同比增长31.7%。其中，新能源汽车销量10.9万辆，同比增长144.6%。根据奇瑞旗下上市公司贝塞尔（603596）披露的数据，奇瑞汽车2020年营业收入为347.6亿元，实现净利润737万元；奇瑞新能源业务收入为33.6亿元，亏损3.8亿元。尽管面临诸多挑战，一些研究机构仍然对该公司的汽车制造业务充满信心。华泰证券（601688）表示，华为、小米等传统手机制造商以及互联网制造商已进入汽车产业链，逐渐向消费电子产品趋同。随着立讯精密在整车及汽车核心零部件领域的不断深化、技术的逐步积累、规模的逐步形成，汽车业务有望成为公司新的业务驱动力。■

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