市值破万亿不是终点？ 中信证券看高比亚迪估值至1.4万亿

6月13日，财联社报道，在市值突破万亿大关后，比亚迪（002594）股价（329.340，-19.46，-5.58%）继续创下历史新高。今日盘中最高报358.86元/股，收盘持平，总市值10154亿元。对于比亚迪来说，一万亿元的市值可能不是终点，因为领先的券商发布的研究报告显示，比亚迪的估值已达到1.4万亿元。

中信证券发布的一份研究报告显示，比亚迪的总市值已经超过一万亿元。未来，公司将完善高端车型矩阵，提升品牌定位，为全球化和智能化提供支持。“三个现代化”的逐步实施将为公司开辟新的增长机会。根据细分估值方法，参考可比公司平均估值，2023年公司汽车制造/动力电池/控股比亚迪电子+半导体的估值为9500/3300/1000亿元，公司合理总价值为1.4万亿元。研究报告全文如下：比亚迪重大事件回顾：万亿元新起点、高端化、全球化、智能化打开了增长空间。该公司的总市值已超过万亿元。我们相信，公司未来将完善模式矩阵和品牌定位，为全球化和智能化提供支持，并逐步实施“三化”，为公司开辟新的增长空间。根据细分估值方法，参考可比公司的平均估值，公司2023年的汽车制造/动力电池/控股比亚迪电子+半导体估值合计为9500/3300/1000亿元。该公司的合理总价值为1.4万亿元，相当于a/H股票的目标价格481.1元/562.6港元。该公司维持“买入”评级，并继续受到强烈推荐。事件：截至6月10日收盘，公司总股本乘以A股每股价格所得的总市值首次突破万亿元。我们对此的评价如下：高端：腾势D9、海宝等热门新车型已经发布，聚焦高端市场，预计50万元以上的豪华品牌。该公司重量级车型“汉”的旗舰轿车于2020年7月上市。2022年5月，“汉”共售出23934台，创下月度销量新高。中高端车型“汉”在终端的热销，验证了电动产品的竞争力。这是自2008年推出首款新能源汽车F3DM以来，首款站稳20万元价格区间的车型。2022年5月16日，该公司发布腾势品牌及其首款车型——高端电动MPV腾势D9、e平台3.0和DM-i，这两个赋能的新能源汽车平台，瞄准了“自动驾驶+电动”高端MPV市场，预售价格为33.5万至44.5万元。发布会结束后，腾势D9在0.5h/24h/28h/7d内盲目订购3000/5000/7000/113000辆，充分展示了其品牌实力。2022年5月20日，该公司在e3.0平台上发布了首款B级轿跑车密封件，该密封件配备了四大技术：CTB、iTAC、后轮驱动/四轮驱动（4.100、-0.12、-2.84%）架构、前双叉臂和后五连杆底盘悬架。预售价格从21.28万元到28.98万元不等，发布会当天订单量超过2万元，展示了爆发式销售的潜力。汉牌上市两年后，公司以20万元的价格建立了稳定的市场地位，腾势品牌已经冲击了30多万元的市场。预算超过50万元的豪华品牌预计将在未来六个月内发布，并有望成为热门车型，品牌升级曲线陡峭。全球化：车型矩阵正在逐步完善，出海之旅即将开始。早在1998年，该公司就开始在公共交通领域开拓欧洲市场。经过20多年的培育，公司纯电动公交车已累计运营里程超过8000万公里，在欧洲积累了良好的品牌声誉和美誉度。2021 5月19日，随着该公司第一百万辆新能源汽车下线……

在挪威王国驻华大使馆商务参赞安德罗夫的见证下，该公司宣布计划在年内向挪威交付1500辆Tang电动汽车，首批100辆将于8月交付。作为该公司首款进军欧洲的乘用车，2021全新一代唐电动车配备了比亚迪自主研发的叶片电池，其配置根据挪威当地法规和需求定制，在安全、技术、设计等性能方面满足了欧洲客户的需求。随后，Han和Yuan Plus电动汽车，以及Qin Plus和Song Plus DM-i，逐渐登陆欧洲、南美和澳大利亚的多个国家和地区。目前，该公司的电动汽车与外国竞争对手相比具有显著优势，并准备出海。未来，随着公司高端豪华汽车矩阵的逐步完善，出海之旅有望加速。智能化：销量提升，产业链话语权增强，有望与行业领先供应商开展短期合作。预计中长期自主开发的解决方案将占据主导地位。该公司在2022年5月销售了11.5万辆电动汽车，占当月中国电动汽车总销量的26%，位居行业第一。得益于更高的销售额，该公司在产业链中的话语权有所提高。一方面，公司吸引了百度、英伟达、Momenta等智能驾驶解决方案的优质供应商进行深度合作；另一方面，公司对智能驾驶产业链中的优质企业进行了投资，如激光雷达、高精度地图、芯片等。在团队方面，公司的智能团队已经从百级扩展到千级，有望在短期内快速建立智能驾驶技术能力，从“跟跑”到“一起跑”。未来，随着超过30万辆高端车型的落地，该公司还拥有先进智能驾驶的载体平台。公司领先的行业销售规模的结合带来了巨大的数据量，公司的智能驾驶功能有望加速非线性迭代。从“并行”到“领先”，从中长期来看，公司有望与销售和技术迭代产生共鸣，自研解决方案有望占据主导地位。上述“三化”打开了增长空间，公司目标市值空间有望达到1.43万亿元。公司旨在完善高端汽车矩阵，提升品牌定位，为全球化和智能化提供支持，为公司开辟新的增长机会。考虑到公司电池和半导体电气化供应链的未来价值，采用分段估值方法。在汽车业务方面，我们预计2023年将销售约250万辆汽车，超过30万辆腾势+高端品牌的销量预计将达到20万辆。我们预计，到2023年，该公司的汽车业务收入将约为3800亿元。考虑到特斯拉、蔚来、理想和小鹏PS的估值倍数，以及公司的“三化”进程，我们将在2023年为公司的汽车业务提供2.5xPS，相当于9500亿元的市值。在电池业务方面，我们预计2023年，该公司的市场份额将约为宁德时代（300750）的三分之一（428.800，-14.23，-3.21%）。考虑到公司外部供应的加速，与行业竞争对手CTB Technology相比，技术红利有望实现盈利。该业务的合理市值也相当于宁德时代目前市值的三分之一，约为3500亿。通过将其市值乘以持股比例，半导体+电子业务的市值估计约为1000亿元。综上所述，考虑到公司未来高端化、全球化、智能化的逐步落地，公司的合理市值空间预计将达到1.4万亿元。风险因素：新能源汽车销量低于预期；比亚迪DM-i新平台车型的销量没有达到预期；技术路线的变更；

新能源汽车的政策波动。投资建议：维持公司2022/23年度的归母净利润预测为82.117亿元，当前价格对应A股PE的123/87倍和H股PE的94/66倍。根据细分估值方法，参考可比公司平均估值，给出2023年公司汽车制造/动力电池/控股比亚迪电子+半导体估值10000/3300/1000亿元。该公司的合理总价值为1.43万亿元，相当于a/H股票的目标价格为481.1元/562.6港元。该公司维持“买入”评级，并继续受到强烈推荐。在机构认为比亚迪市值很高的同时，比亚迪股票的回购也在迅速进行。今天晚上，比亚迪香港宣布于6月13日斥资10.35亿元回购295万股A股，回购价格在344.33元至358.58元之间。

加上此前公布的累计回购金额，可以看出，截至6月13日，比亚迪的回购金额约为18.1亿元，接近回购计划中18.5亿元的总金额上限。5月27日，比亚迪召开临时股东大会，批准以自有资金18亿元至18.5亿元不等，通过集中竞价等方式回购公司股份的议案。回购期限自临时股东大会批准回购计划之日起不超过12个月。

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