跟着商用车市场“俯冲”，净利下滑6成的玉柴国际(CYD.US)难反弹？

今年上半年，在政策的帮助下，乘用车业绩在经历短暂低谷后迅速回升，产销屡创新高；另一方面，商用车继续呈下降趋势，性能难以提高。此外，商用车的下滑已经逐渐蔓延到产业链的上游，玉柴国际上半年的业绩也出现了一些迹象。智通财经APP显示，8月10日美国股市收盘前，CYD。美国公布了2022年上半年的业绩。财报显示，玉柴国际上半年营收为86亿元，较去年同期的126亿元同比下降32.2%；归属于股东的净利润为9372.4万元，而去年同期为2.54亿元。事实上，最近玉柴国际在2021国家企业技术中心评估中刚刚获得第一名，技术上不存在迭代问题。业绩的大幅下滑在下游市场显而易见。商用车业绩下滑主要是由于疫情反复、供应链紧张、物流不畅、基础设施缓慢等多重不利因素造成的。2022年上半年，中国商用车和工程机械行业双双陷入低迷。根据中国汽车工业协会的数据，2022年上半年，重型卡车行业销量38万辆，同比下降64%。中国工程机械行业协会数据显示，2022年1-5月，工程机械行业销售65.6万台，同比下降16%；其中，挖掘机销售12万台，同比下降39%。以上就是玉柴国际营收和利润双双下滑的主要原因。作为一个与下游市场绑定的行业，商用车发动机市场的兴衰显然与下游市场周期密切相关。玉柴国际上半年财报显示，其上半年营收同比下降32.2%。净利润同比下降63.1%。从营收来看，以重卡为主的下游商用车市场低迷是业绩下滑的主要原因。玉柴国际本期发动机总销量为180911台，比去年同期的285342台下降了36.6%。智通财经APP显示，重卡行业是一个周期性很强的行业，全年销量波动较大。以中美两大市场为例，中国市场在2010年达到101万辆后经历了波动和下滑，2017年再次超过101万辆。随后两年的增长率并不显著。在2006年达到超过50万辆的峰值后，美国尚未突破这一高点。相比之下，中国的重型卡车销量大于美国，因为中国对重型卡车的主要需求来自物流重型卡车，这与之前基础设施和房地产快速增长时期对工程重型卡车的高需求有关。近年来，国内房地产市场经历了低迷，这也导致了商用车和工程机械行业的下滑。在行业低迷的背景下，相关上市公司受到了不同程度的影响。从上半年的业绩增长率来看，各家企业的业绩各不相同。在工程机械行业，中联重科（000157）虽然排名靠前，但利润表现明显弱于行业；

在重卡行业，福田汽车（600166）和中国重卡（000951）的跌幅有所收窄，而一汽解放的业绩则出现了明显下滑。相比之下，玉柴国际和潍柴动力（000338）的利润降幅明显低于行业水平。从成本角度来看，2022年上半年，公司销售和管理费用占营收的比例为8.7%，从去年同期的9.2亿元下降到7.5亿元，降幅为18.5%。与去年同期相比，这一下降主要是由于下游周期呈下降趋势，导致保修和运输成本下降，以及人员成本下降。在研发方面，公司当期研发费用为4.1亿元，同比增长29.4%。财务报告显示，研发费用的增加主要是由于船舶和发电应用中使用的发动机的实验成本增加。此外，根据国六和四级排放标准，公司正在继续提高发动机的性能和质量，开发新能源汽车产品。数据显示，2022年上半年，玉柴国际包括资本化成本在内的研发支出总额为4.8亿元，占当期收入的5.6%，与去年同期相比提高了2个百分点。从现金流来看，玉柴国际目前账面现金充裕，流动现金和银行余额52.58亿元，短期和长期贷款及借款19.86亿元。这表明公司现金流保持稳定，并有充足的资金用于后续运营和发展。由于公司业绩与下游周期密切相关，很明显，玉柴国际未来的业绩走势将聚焦于下游商用车行业的发展。商用车能否触底反弹？商用车市场最近的上升趋势和峰值出现在2020年。智通财经APP显示，两年前，国产商用车的业绩刚刚创下历史新高。根据中国汽车协会的数据，2020年，商用车产销首次突破500万辆。产销分别完成523.1万辆和513.3万辆，同比增长20.0%和18.7%。此后，国内商用车产销呈下降趋势。数据显示，2021，商用车累计产销467.4万辆和479.3万辆，同比分别下降10.7%和6.6%。2022年上半年，商用车产销分别完成168.3万辆和170.2万辆，分别同比下降38.5%和41.2%。事实上，与乘用车不同，作为消费品，商用车是生产资料，用户必须依靠商用车赚钱。如果他们不赚钱，商用车行业就不会有好的发展。这也是主导商用车周期的核心逻辑。从原因来看，本轮商用车下行周期的主要原因是：置换需求不足、库存车消化缓慢、基础设施启动缓慢、乘用车市场低迷。具体来看，去年上半年，国内商用车市场受环境政策驱动，企业抓住机会在国五和国六排放标准之间切换，导致购车高峰延长，导致在用车购车需求不足；同时，由于去年同期重型国五柴油车产量较高，仍有一小部分车辆需要消化，蓝牌轻卡库存车消化也相对较慢；

此外，今年上半年，受疫情影响，基础设施开工缓慢，建设速度慢于预期，导致商用车产销同比大幅下降。此外，政策支持也至关重要，但近年来支撑商用车销量增长的政策红利逐渐减弱。以近期为例，为了促进汽车消费，恢复物流和运营市场的正常化，近几个月来，国家出台了一系列政策。但商用车的政策力度相对较小，中央车企发放的商用车贷款暂时只有900亿元。另一方面，在国家“双碳”目标下，降低商用车碳排放成为行业关注的焦点，在商用车和公交车领域取得了一定的新能源成果。未来，将加大在货车领域推广新能源的力度，城市环卫、物流等专业领域的新能源将成为发展重点。数据显示，2022年6月中国新能源（600617）商用车整体零售量为1.74万辆，环比增长48.46%，同比增长62.73%。1-6月，中国新能源商用车累计整体销量6.66万辆，同比增长68.89%。在多重因素影响下，当前市场预计，到“十四五”末，国内商用车市场销量有望恢复到疫情前水平，但总销量将逐渐稳定在450万辆左右。短期内，重型卡车细分行业有望通过物流、运输和基础设施工程率先克服低迷。智通财经APP显示，根据中国物流与采购联合会最近发布的数据，2022年6月中国物流业景气指数为52.1%，比5月上升2.8个百分点，三个月后又回到扩张区间。此外，近期全国多个地区重大基础设施项目集中建设，预计将进一步带动重卡需求反弹。据不完全统计，自6月下旬以来，甘肃、安徽、浙江、河南等多个省份的重大项目已开工建设，总投资超过2万亿元。而这也意味着，随着下半年社会物流进一步畅通，各地复工复产，以及基础设施投资项目加速推进，玉柴国际后续业绩或将触底反弹，下半年将是投资者关注的重点。

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